金融期货早评

宏观：国内政策定力偏强 【市场资讯】1）中方就高市错误言行致函古特雷斯，向联合国全体会员国阐明立场。王毅：中方敦促日方早日反思改错，不要执迷不悟。2）美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%。3）美联储副主席：AI热潮非“互联网泡沫2.0”，但需警惕债务风险；理事米兰：9月非农影响“明显偏向鸽派”；明年票委：预计不久后重新扩张资产负债表，12月降息难，资产估值偏高。4）历史首次，美国劳工统计局取消10月CPI发布，11月CPI 12月18日发，不含环比涨幅。5）美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。欧元区11月服务业PMI初值53.1创一年半新高，但制造业PMI初值49.7，意外重回荣枯线下方，德法制造业双双恶化。6）特朗普下“最后通牒”：27日是乌接受美和平28点计划最后期限；乌克兰领导层对美方努力“毫无感激之情”；普京：已收到美提出的计划，俄方愿谈判；乌美就美方计划在日内瓦举行首轮会谈，会谈结束后乌方称“取得显著进展”，泽连斯基称收到美方积极信号；美方和平方案有望纳入乌核心利益关切；美国务卿称会谈“富有成效”；欧洲领导人就美方案制定反提案。7）G20南非峰会强调多边合作与共同发展，中方呼吁重回团结协作，峰会《领导人宣言》提出人工智能、数据治理和创新促进可持续发展、确认推进“关键矿产框架”；加拿大印度同意启动全面经济伙伴关系协定谈判。8）COP30峰会周六闭幕，“巨大分歧”下艰难通过气候协议，未提及“化石燃料削减”。9）日本批准21.3万亿日元经济刺激计划，为疫情以来最大规模。日本政府顾问：无需等到160关口，高市政府将更积极干预日元。 【核心逻辑】海外方面，美国就业数据呈现显著分化特征，9月非农新增超预期但前值下修、失业率创四年新高，后续需11月就业数据进一步验证；而英伟达AI业务业绩超预期修复市场风险偏好，带动科技板块阶段性上涨；美联储10月会议纪要暴露严重分歧，叠加10月非农报告改期导致12月议息缺乏关键数据指引，后续关注11月就业数据与美联储主席人选落地。国内方面，经济基本面边际降温，但政策端保持较强定力，市场对政策加码预期升温；政策定力背后既源于对前期政策效果的观察，也与中长期增速目标规划相衔接，后续需重点跟踪基本面变化、存量政策落地及决策层表述，以判断复苏动能与政策窗口。 人民币汇率：全球集体调整，美元走势反复 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1103，较上一交易日上涨64个基点。人民币对美元中间价报7.0875，较上一交易日调升30个基点。 【重要资讯】1）多位美联储官员释放降息信号。美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯称，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间。美联储理事米兰也表示，如果他的投票在下一次议息中具有决定性作用，他将支持降息25个基点。波士顿联储主席柯林斯同样表示，预计未来还会进一步降息。不过，达拉斯联储主席洛根认为，12月会议上很可能有必要按兵不动，因为资产估值偏高。上述官员讲话后，市场押注美联储12月降息概率突破50%。2）泰国央行行长：货币政策并非经济增长的阻碍，如有必要，准备放松货币政策；泰铢可能会贬值，希望泰铢汇率与经济状况相适应。 【核心观点及逻辑】展望后市，我们认为美元兑人民币即期汇率或继续呈现“震荡筑底、中枢缓慢下行”的运行特征。一方面，国内稳增长政策在年末逐步进入实质性落地阶段，叠加季节性结汇需求的阶段性上升，人民币相对于美元的内在升值动力正持续积累。这一趋势可通过近期市场的盘面特征得到印证。另一方面，前期汇率在低波动环境下的温和下行， 主要由交易型资金的短期流动驱动，缺乏宏观经济基本面的趋势性支撑，因此短期内人民币难以形成单边快速升值的行情。从美元反弹空间来看，当前推动美元走强的动能或显著弱于上一轮周期。我们认为，上一轮汇率快速反转的核心逻辑是市场此前对中美关系缓和的预期过度定价，自营盘积累了高度集中的人民币多头头寸，在相关预期落地后，多头集中平仓引发汇率反向波动。而本轮人民币升值始于汇率波动率长期处于低位的真空期，投资者仓位普遍呈现中性甚至偏空状态，人民币多头筹码相对稀疏，缺乏大规模止盈卖压形成的对冲力量。因此，即便美元后续出现反弹，其反弹力度也将明显弱于前一轮周期。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期 股指：美联储官员放鸽，降息预期升温或为股指提供支撑 【市场回顾】 上个交易日股指放量下跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300指数为例，收盘下跌2.44%。从资金面来看，两市成交额回升2574.72亿元。期指方面，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量下跌。 【重要资讯】 1.美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%。 2.中方就高市错误言行致函古特雷斯，向联合国全体会员国阐明立场。王毅：中方敦促日方早日反思改错，不要执迷不悟。 【核心逻辑】 美国9月非农就业报告数据分化，新增就业人口超预期，而失业率升至四年新高，难以化解美联储内部分歧，不过之后美国官员讲话放鸽，提振市场降息预期。短期内降息预期升温，流动性宽松预期下为股指提供支撑，但由于中日风波尚未缓和，且国内政策面消息较平淡，政策利好信号减弱，预计股指震荡为主，关注本周将公布的美国PCE物价指数，或将再度引发降息预期波动。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：中期多单持有 【市场回顾】上周T、TF、TS整体窄幅震荡，唯有TL下跌明显。资金面前紧后松，周五DR001回落至1.32%附近。 【重要资讯】1.美联储12名今年拥有投票权的官员中，已有5人表示倾向下月维持利率不变。 【核心观点】上周无论是中日关系紧张，还是A股大跌，均未给债市带来明显助力。周四有消息称住建部等多部门正在衡量对新增个人住房贷款提供贴息等政策选项，债市因此走弱。三季度以来房地产市场持续走弱，消息可能并非空穴来风，对于房地产的提振政策未来或择机推出。但对债市的影响主要在于短期情绪，即便政策推出也难以快速扭转房地产市场的基本面，因此实质性的利空有限。从市场走势来看，仅TL下跌明显，显示交易情绪较弱。短期市场仍缺乏驱动，本周关注MLF续作、PMI数据。 【策略建议】中期多单继续持有。 集运欧线：现货压力延续，期价震荡走低 现货指数再度转弱，船司挺价成效不彰，盘面缺乏明确方向。 【行情回顾】 上周五（11月21日），集运指数（欧线）期货市场承压收跌。主力合约EC2602开盘于 1599.2点，收盘于1556.1点，较前一交易日下跌3.20%。盘中期价最低下探至1550.0点，显示下方支撑经受考验。其余合约亦普遍走弱，EC2512合约开盘于1770.0点，EC2604合约开盘于1165.0点。市场情绪受到现货指数表现不佳的拖累，最新一期SCFIS欧线指数报1357.67点，环比再度转跌9.8%，削弱了市场信心。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，短期波动可能加剧： 利多因素： 1）部分船司宣涨12月运价：达飞（CMA）12月下半月船期报价一度高达3945-4045美元/FEU，马士基12月第一周开舱报价为2500美元/FEU，表明船司仍有挺价意愿。2）地缘局势不确定性持续：红海复航预期因巴以冲突处于微妙阶段而不断延后，绕航对运力的吸收效应仍在。3）局部货量支撑：市场已出现月底爆仓消息，叠加12月初空班安排，可能对短期运价形成一定支撑。 利空因素： 1）现货指数再度转跌：最新SCFIS欧线指数环比下跌9.8%，显示现货基本面依然疲软。2）船司挺价合力不足且落地存疑：马士基带头调降报价，MSC的12月上旬报价仅微涨100美元，达飞线下报价亦维持在2520美元，其大幅涨价预计难以落地，整体宣涨成效不彰。3）供需宽松格局未变：2025年仍是集装箱船交付大年，整体运力供应充裕，11-12月周均运力维持在27-33万TEU水平，基本面缺乏强劲上行驱动。4）宏观经济压力：10月中国新出口订单指数下滑，反映终端运输需求复苏基础不牢。 【交易研判】 集运欧线期货短期预计维持低位震荡，缺乏趋势性上行驱动。操作上，趋势交易者建议保持观望，耐心等待方向明确，激进者可于当前价位区间下沿轻仓试多，但需严格设置止损。套利交易者可关注02-04合约的正套机会，谨慎操作。 【风险提示】： 1）密切关注12月船公司涨价实际执行情况与货量匹配程度。2）警惕红海复航进程超预期以及地缘政治出现重大转折。3）关注欧美经济数据波动对终端运输需求的潜在影响。 以上评论由分析师廖臣悦（Z0022951）、徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：12月降息预期分歧大贵金属延续震荡整理 【盘面回顾】上周贵金属价格整体震荡整理，货币政策方面美联储12月降息预期依然摇摆不定且略低于五成令贵金属价格承压。周四前美联储官员释放偏鹰讲话，以及周四凌晨发 布的美联储货币政策会议纪要显示多人认为不适合12月降息，引发大类资产价格下行压力。周五美联储永久票委威廉姆斯释放偏鸽言论（短期内有降息空间）缓和市场紧张情绪，12月降息预期一度回升至70%，令贵金属价格回升。另外美国劳工部公布将取消10月CPI发布，且延后11月CPI数据公布至12月18日；10月非农取消下，11月非农就业报告将延后至12月16日公布。这预示在12月11日美联储FOMC会议前已无重要数据公布，在数据缺失下，增加美联储12月FOMC会议的不确定性，美联储票委讲话将引发降息预期巨大波动。此外，上周公布的美国9月非农新增就业11.9万人，虽高出市场预期，但7、8两月合计下修3.3万；失业率意外抬升至4.4%，创2021年以来新高。“新美联储通讯社”称，该报告难以弥合联储内部政策分歧。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减3.43吨至1040.57吨；iShares白银ETF持仓周增39.5吨至15258吨。随着美政府停摆结束，截至10月7日当周的CFTC报告补发结果显示，黄金非商业净多头寸减少20952张，主要因多头坚持18006张；白银非商业净多头寸减少3522张主要因多头减少2394张，空头亦增加1128张。库存方面，COMEX黄金库存周减19.2吨至1143.5吨，COMEX白银库存周减465.5吨至14329.5吨；SHFE黄金库存维持在90.4吨，SHFE白银库存周减57.6吨至519.3吨；上海金交所白银库存（截至11月14日当周）周减47.7吨至774.7吨。 【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发，周内还需关注美零售销售与PPI数据。事件方面，周四03：00，美联储将公布经济状况褐皮书。本周四与周五为美国感恩节，周四CME贵金属期货合约交易提前于北京时间28日03:30结束，周五CME贵金属提前于北京时间29日03:45结束。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长（货币宽松前景与阶段性避险交易）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期12月美联储降息预期不明朗下预计维持震荡整理，建议关注60日均线回踩情况，但回调仍视为中长期补多机会。伦敦金阻力4250，支撑4000，强支撑3900区域；白银阻力52.5，支撑49，强支撑47。 铜：2026年长单加工费成关注焦点，铜价窄幅波动 【盘面回顾】上周沪铜加权指数交易量环比回落9.67%，沪铜加权指数持仓量环比继续减少6.44%，市场投机度小幅回升。1月合约前20期货公司净多持仓量持续为负，周内环比降幅扩大，体现出铜价处于目前价格水平，多头资金平仓为主。 具体看，2601合约位于86012附近上下波动，波动区间在【85510~86860】，上周五收于85600元/吨，周内仓差13858手，周内跌0.82%，振幅1.56%。但期价重心下