CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524汪涵（联系人）从业资格号：F3070069 quxinrong@gtht.comwanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2025/11/14–2025/11/21） 1、【指数收益】 南华商品指数下跌1.81%，其中南华农产品指数下跌1.55%，南华能化指数下跌2.36%，南华贵金属指数下跌4.07%，南华有色金属指数下跌1.52%，南华黑色指数下跌0.25% 2、【因子概况】 整体看，本周因子表现分化，长周期动量表现好于短周期动量。 3、【回顾展望】 上周市场大部分板块趋势有所延续，因子净值修复，各类策略均有所修复。 本周市场大部分板块反转，趋势类策略或有所磨损。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场震荡下跌，截至周五收盘，上证50下跌2.72%，沪深300下跌3.77%，中证500下跌5.78%，中证1000下跌5.80%。 国债期货：修复行情已到位，后续看曲线走陡，震荡偏空。疲弱的三四季度数据叠加近期全球风险偏好回落，债市前期迎来一波修复行情。短端无变化，长端有波动是行情主旋律，当前不论是10月疲弱宏观数据还是股市回落都难以刺激长端价格继续上行，上方阻力明显，震荡格局延续下后续行情或偏空，同 时债市曲线将再度转陡。机构现券配置意愿仍在，但在监管压力与资产多元化选择下远弱于去年同期，年末更倾向于保守观望。三季度货币政策执行报告措辞克制，“延续”“稳”“结构性”的关键词显著压缩了降息的想象空间，再加上央行区间调控意愿明确，通胀同比有所改善，长端利率难以下试前低。上周从分机构类型国债期货净多头持仓来看，私募外资理财子均微幅下降，与行情一样平淡。展望未来，利率债与国债期货的分歧点将在于政策上对于内需激发、反内卷的期待与宏观基本面相对疲弱下的交织情景。整体看移仓换月临近，多头惯性移仓与TL正套策略并发，长端价差与基差均有所收敛。情景一：若权益市场回暖，股债跷跷板再次开启下，明年两会预期将再次打压债市表现。整体债市震荡中走出偏空行情，曲线走陡，跨期、基差走阔。情景二：近期资金面的扰动结束后，债市震荡中持续修复。当前认为情景一发生概率较大。 本周最新的全国碳市场钢铁、水泥、铝冶炼配额分配方案发布。2024、2025年度全国碳市场钢铁、水泥、铝冶炼配额分配方案发布，最新调整利多碳价，碳价有望加速回升。2024年度各企业得到的免费发放配额与应清缴配额相等，行业和企业均盈亏平衡，但基础结转量由征求意见稿的1万吨提升至10万吨，这意味着今年剩余一个月内市场潜在买方需求新增超过1亿吨，中性估算三大行业实际采购需求可能为3000万吨左右；2025年度三大行业整体盈亏平衡，单个企业盈缺率控制在3%以内，但碳排放强度系数中的调整系数由10%扩大至15%，有望提升市场活跃度。 美9月非农报告姗姗来迟，给出美国就业市场的矛盾信号。在美国联邦政府停摆四十多天后，市场终于迎来被延迟的9月非农报告。但数据却大出意料。一是新增9月就业数据大超预期，美国9月非农就业人口增长11.9万人，是预期5.1万的两倍多，但与此同时，8月份新增就业人数从初值增长2.2万人下修至减少0.4万人，合计下修2.6万人，7月和8月非农就业人数合计下修3.3万人，也延续了今年“持续向下修正”的模式；二是失业率与就业数据的背离，新增就业显著超预期，但失业率却升至四年来最高的4.4%。总体而言9月数据的特点就是“矛盾”。值得注意的是，10月和11月报告将一并于12月16日发布，意味着9月报告是美联储在12月9–10日会议前能看到的最后一份就业报告，这可能让12月的决策变得更加困难。 1.2商品市场 本周商品市场反转： 能化：南华能化指数下跌2.36%。燃料油、低硫燃料油：跟随原油持续走弱，高硫预计继续弱于低硫，需警惕中长期低硫强势反转。高硫11月内现货成交活跃，但成交升贴水维持低位，或暗示市场预期后续现货没有明显缺口。而随着中东地区炼厂检修结束回归，预计高硫供应将继续增加，配合当下高硫需求淡季，亚太高硫仍将承压。低硫方面，巴西、日本等地检修仍在进行，同时欧洲汽柴油裂解高位导致重质组分大量转向加工池，外盘低硫持续走强，加上中国主营将一部分低硫出口配额转换到成品油出口上，国内LU盘面也同步出现转强趋势。但海外检修炼厂将在11月下旬之后逐步回归，同时尽管主营单位转换配额，但根据每月产量规模线性外推，当前配额余量仍然相对宽松，而一旦外盘低硫由于供应回归出现下跌，内外套利窗口打开将吸引更多现货向国内流动，将对国内现货以及LU市场产生压力。因此，建议后续观察内外盘低硫价格随供应恢复而逐步转弱的可能性。 PX：海外芳烃调油需求上升，叠加上韩国GS歧化2装置计划降负，PX供应偏紧，单边价格上涨。5-9月价差正套。多PX空PTA/PF/PR。多PX空纯苯对冲操作，单边高位震荡市。超预期炼厂检修规模导致海外汽柴油库存持续下滑，裂解价差强势或持续到12月。供应端，国内装置维持高开工，然而美国韩国的歧化单元亏损严重，经济性不足的情况下选择降负停车，出售甲苯、MX，其中GS135万吨PX装 置开工率或受到影响。美亚窗口打开，后续物流或进一步向东。与此同时国内PTA装置原料供应紧张，逸盛宁波装置检修延长，另外关注恒力PTA装置开工情况。终端聚酯需求边际走弱，压缩下游利润头寸可继续参与。 合成橡胶：短期来看，顺丁橡胶期货价格震荡有支撑。主要原因有两点，第一，伴随NR-BR价差走阔至高位，整体合成橡胶产业链现货成交从上周开始有阶段性好转，丁二烯以及顺丁橡胶价格企稳小幅反弹。此外，由于装置轮流检修，顺丁橡胶目前整体显性库存处于震荡格局，整体基本面短期偏中性。第二，近期天然橡胶板块较为坚挺，天然橡胶整体产业链库存结构对价格下方有一定支撑。并且临近11月下旬，橡胶板块存在天气影响的交易预期以及仓单数量偏低的问题，与2024年11月下旬交易逻辑有相似之处。中期来看，丁二烯基本面压力仍偏大，带动顺丁橡胶动态下移。丁二烯方面，进入四季度下旬，高供应压力是主要矛盾，供需双增格局下，供应增速大于需求增速，库存压力逐步增加。丁二烯基本面驱动短期中性中期向下，在中性现实弱预期格局下现货价格中枢进入低位震荡格局。顺丁橡胶方面，近两周生产企业库存小幅累库，高加工利润被逐步压缩。总结来看，由于橡胶板块及估值端对顺丁价格形成支撑，短期反弹。中期来看，基本面压力仍偏大，预计后续趋势整体仍承压。 贵金属：南华贵金属指数下跌4.07%。近期金银表现震荡偏强，我们认为金银长期方向向上仍然具有确定性，但是短期价格较为震荡，缺乏明确的宏观驱动且市场仍在观望风险。本周中白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特表示，在近几年飙升之后，消费价格压力可能尚未完全平息。同时，在美国政府关门后，美国经济数据缺失，令市场对货币政策交易缺乏指引。美国11月就业报告改期至12月16日发布，因无法收集家庭数据，不会单独发布10月份非农就业报告，相关信息将被整合到11月就业报告。10月JOLTS职位空缺报告改期至12月9日发布。而美国高频数据仍然具有韧性，私人就业数据表现不差，使得12月降息预期有所回落。黄金周度级别需静待驱动明确，以逢低做多思路为主。白银则现货维持紧俏，若宏观情绪配合，年内或能再见新高。 有色：南华有色金属指数下跌1.52%。碳酸锂：短期走势偏强，关注Q1需求淡季的回调风险。从基本面来看，行业仍处于去库周期，与前期相比整体边际变化有限。当前现货市场成交清淡，下游对高位锂盐价格的接受度普遍不高，升贴水报价持续走弱。目前市场情绪高涨，在现实供需偏紧而远期需求向好预期尚未被证伪的背景下，预计短期价格仍将延续偏强态势。中期来看，重点关注一季度传统淡季中需求转弱可能导致去库速度放缓，以及盘面交易逻辑切换引发的潜在价格回调风险。 工业硅、多晶硅：情绪降温，盘面下行调整。本周四工业硅与多晶硅盘面均自高位回落，反映市场炒作情绪亦有降温。供需层面来看，工业硅基本面并无突发利好驱动，当前基本面逐步改善，近期持续性的仓单流出带来价格运行区间抬升，但供需双弱的预期并无法支撑价格持续性破位上行。盘面上方套保盘力量亦有增加，后续关注有机硅厂12月起减产力度对工业硅供需的影响。多晶硅基本面亦供需双弱，下游环节受需求疲软影响逐步降价，高库存之下基本面难言改善。后续关注收储平台落地节点以及实际压减产量的时间点。短期波动放大，建议投资者谨慎持仓。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额较上周有所上行、持仓金额较上周有所下行。截至本周五，当前活跃品种成交金额处于历史83分位；持仓金额处于历史94分位。整体市场成交活跃度略有上行，对短周期量化CTA策略盈利影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品市场震荡分化，20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量下降。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数下跌1.81%，其中南华农产品指数下跌1.55%，南华能化指数下跌2.36%，南华贵金属指数下跌4.07%，南华有色金属指数下跌1.52%，南华黑色指数下跌0.25%。 价格水平方面，本周相对上周有所下行：南华商品指数处于历史89分位，其中南华农产品指数处于77分位，南华能化指数处于历史67分位，南华贵金属指数处于99分位，南华有色金属指数处于97分位；南华黑色指数处于43分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现分化，长周期动量表现好于短周期动量： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周下跌0.16%；在贵金属、能源化工、有色金属板块有所盈利，在农产品、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量上涨0.69%，截面动量上涨0.21%；时序动量在能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在贵金属、有色金属板块呈现亏损；截面动量在贵金 属、能源化工、黑色板块有所盈利，在有色金属、农产品板块呈现亏损； 基差：本周下跌0.07%；在农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工、有色金属板块呈现亏损；偏度：本周上涨0.02%；在能源化工、黑色板块有所盈利，在贵金属、有色金属、农产品板块呈现亏损；仓单：本周上涨0.16%；在能源化工、黑色板块有所盈利，在有色金属、农产品板块呈现亏损；库存：本周上涨0.51%；在能源化工、有色金属、农产品板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损；利润：本周上涨0.04%；在有色金属、农产品、黑色板块有所盈利，在能源化工板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场大部分板块趋势有所延续，因子净值修复，各类策略均有所修复。 本周市场大部分板块反转，趋势类策略或有所磨损。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意