原油周度报告：美俄或缓和，油价走弱

策略报告 原油周度报告20251117-20251121 2025年11月23日 市场表现：（1117-1121）本周油价先涨后跌，上涨是由于柴油裂解利润持续攀升后带动原料走强，下跌是由于美俄拟定和平协议，使市场认为对俄制裁可能放松，风险溢价回吐。 基本面:供应端，因欧美对俄制裁升级，俄油装船已经出现环比下降，重点关注12月的俄油生产和出口情况，验证美国是否会因为和平协议草案而放松对俄的制裁；其次关注美委军事冲突可能对委出口造成的影响；11-12月欧佩克+计划每月名义增产13-14万桶/天，实际月度增产量预计低于10万桶/天，增量相对温和，但是与此同时，美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威增产量持续释放，供应压力仍然较大。需求端，欧美炼厂秋季检修逐步结束，开工率预计在11月底全面恢复，但终端需求仍然处于淡季。库存：OECD油品总库存已经高于五年均值，水上与陆上库存均累积。交易策略:基本面偏空，且地缘风险已经出现缓解迹象，建议空单继续持有。 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧0755-82763159anjing@cmschina.com.cnF3035271Z0014623 风险提示：美国加大制裁，需求超预期，俄油出口减量超预期以及委内地缘风险影响出口。 一、近期交易热点 伊朗10月原油装船量和产量均环比持平。在近期欧美对俄的一系列制裁后，俄油现货贴水略收窄，表明市场认为近期美俄协商取得进展或促使对俄制裁放松，11月16日当周俄罗斯原油出口量环比前一周减少5万桶日，装船量的环比下降说明俄油确实销售遭遇阻碍，但装船量仍是历史高位水平，制裁的具体影响仍待持续考证。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价先涨后跌，上涨是由于柴油裂解利润持续攀升后带动原料走强，下跌是由于美俄拟定和平协议，使市场认为对俄制裁可能放松，风险溢价回吐。 本周SC仓单持平，SC升水略走扩。截止10月7日，WTI投机多头净持仓环比减少3万张。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:Wind，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 三、基本面情况 (一)欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，10月欧佩克9国环比增产17万桶/天，高于其计划增量14万桶/天，主要是伊拉克和阿联酋在超量增产的基础上再次增产。10月欧佩克12国共增产5万桶/天，因尼日利亚和利比亚的产量下滑抵消了部分增产量。根据IEA，俄罗斯10月原油产量环比持平,低于目标产量20万桶/天。10月委内产量环比减少5万桶/天，出口量环比下降30万桶/天，但出口仍处于历史同期均值水平。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:IEA，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (二)美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量减少3万桶/天。EIA月报显示8月产量环比增加9万桶/天。美国油气钻机数环比前一周增加5台。美国需求方面，炼厂开工率回升0.6个点，目前开工率持平于去年同期水平，高于历史均值。汽油消费环比减少50万桶/天，4周移动平均同比减少20万桶/天；馏分油消费环比减少13万桶/天，4周移动平均同比减少10万桶/天。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库218万桶，其中原油去库343万桶，因炼厂复工且出口增加，柴油库存累库17万桶，汽油库存累库232万桶。库欣交割库累库70万桶。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (三)国际需求 亚太油品需求占全球的30%。10月中国原油进口量环比增加27万桶/天，1-10月均值同比增加36万桶/天。印度方面，10月消费环比增加35万桶/天，1-10月均值同比持平。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 (四)国际库存 根据IEA公布的OECD发达国家原油和总油品商业库存，1-9月总油品库存累积9200万桶，说明今年供应过剩，9月环比8月库存持平，9月同比累库4600万桶，相比五年均值已累库6000万桶。OECD原油库存方面，9月环比去库400万桶，但9月同比库存累积1000万桶，9月库存相比5年均值低2600万桶。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存累库114万桶/天，汽油柴油累库，燃料油库存去化。 资料来源:彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比累库32万桶，已高于历史均值。本周成品库存环比去库43万桶，成品库存从低位累积后已经高于历史均值。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 (五)价差 本周月差走强，主要体现在远月合约走弱，表明市场对中期供应过剩的担忧加剧。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周汽柴油裂解均收窄，因汽柴油库存均累积，且市场预期美国可能放松对俄罗斯的制裁。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 本周BW价差震荡，轻油过剩使得布迪价差收窄并维持低位。 资料来源：彭博，招商期货 资料来源:彭博，招商期货 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货产研业务总部能化航运团队原油研究员，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。