商品研究晨报-能源化工

观点与策略 对二甲苯：短期不追高2PTA：单边震荡市，不追高2MEG：供需格局改善，空单减持2橡胶：震荡运行4合成橡胶：估值区间内弱势运行6沥青：跟随原油弱势运行8LLDPE：进口报盘或有减少，裂解负荷有扰动10PP：短期不追空，中期趋势仍有压力11烧碱：趋势仍有压力12纸浆：震荡运行13玻璃：原片价格平稳15甲醇：震荡偏弱，下方空间收窄16尿素：震荡运行18苯乙烯：短期震荡20纯碱：现货市场变化不大21LPG：下游需求分化，关注成本变动22丙烯：上涨驱动转弱，成本支撑偏强22PVC：不宜追空，低位震荡25燃料油：下跌趋势重现，短期或强于低硫26低硫燃料油：弱势延续，外盘现货高低硫价差转而收缩26集运指数（欧线）：震荡整理27短纤：短期震荡市30瓶片：短期震荡市，加工费压缩30胶版印刷纸：低位震荡31纯苯：汽油裂差回调，港口纯苯库存压力显现33 20251124 对二甲苯：短期不追高PTA：单边震荡市，不追高MEG：供需格局改善，空单减持 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin@gtht.com 【市场动态】 PX：据悉，韩国11月1-20日PX出口总量约32.4万吨，其中出口至中国大陆约27.5万吨，出口至中国台湾约4.9万吨。 11月21日上午亚洲交易中，原油期货进一步下跌，外界对美国支持的可能结束俄乌战争的计划乐观情绪上升。 市场参与者报告了12月下半月MX的买卖兴趣。上半场laycan引发了买家关注，尽管没有听到交易。 一位东北亚经纪商表示，下游对甲苯的需求依然健康，但原油价格下跌抑制了市场预期，导致MX价格下跌。 Platts评估中国国内油价评估MX下跌76.67元/吨，至5455元/吨。 根据中国海关数据，中国异构体混合二甲苯10月进口环比下降48.93%，同比下降83.45%，至34,486公吨。 这标志着中国2025年历史最低的月度混合二甲苯进口，随着国内混合二甲苯生产能力的扩大，中国对进口异构体-MX的依赖持续减少。 日本进口量下降2.39%，至28755吨，占中国MX进口的近84%。 韩国进口量环比下滑75.07%，至10月5695吨，法国MX货运环比持平3592万吨。 菲律宾、泰国和Unv1均未记录到进口，这三国合计占9月对中国MX出口的近23%。 亚洲异构体级混合二甲苯价格在韩国FOB市场日比下跌1美元/吨，CFR Unv1指数为727.50美元/吨，11月20日中国联邦法规局（CFR Unv1）日比日下跌1美元/吨，报711.50美元/吨。 Platts公司隶属于标普环球能源，评估中国国内油价较日增13.34元/吨，至5531.67元/吨，或667.07美元/吨。 聚酯：江浙涤丝上周五产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成略偏上。江浙几家工厂产销分别在80%、70%、20%、60%、30%、30%、40%、35%、70%、0%、0%、80%、50%、80%、0%、20%、70%、40%、30%、50%、20%。 直纺涤短销售清淡，截止上周五下午3:00附近，平均产销33%，部分工厂产销：20%、30%、30%、10%、10%、20%、20%、60%、30%，20%。 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：-1 PTA趋势强度：-1 MEG趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 PX:估值高位，多单离场。逢高空PXN，多MEG空PX。周内中化泉州装置短停后重启，国产开工率89.5%（+2.7%），12月初按计划检修。韩国GS在甲苯歧化利润较差的情况下选择在12月份择机停车；另外市场关注中日关系紧张未来PX供应受到影响，继续推涨PX。亚洲PX开工率79.7%（+1.2%）。但从估值上来看，PXN已经达到260美金/吨，且这些市场的炒作因素逐步被市场消化，内盘PX高估之后，买外空內的套利头寸增加。短期单边价格冲高的动力减弱，建议关注月差反套头寸。此前多PX空PTA/MEG/BZ等头寸建议离场，后续关注多PX空MEG。 PTA：估值高位，多单离场，多PX空PTA离场。关注月差反套，多MEG空PTA。供应端PTA开工率继续下滑至72%（-3.7%）。虹港250万吨停车，下周重启；逸盛220万吨装延长检修时间，周度产量141万吨左右。而聚酯装置开工91.3%，对PTA刚需133万吨。总体而言维持紧平衡格局，但近期仓单量持续飙升，呈现累库格局，意味着PTA产量被低估或者聚酯开工被高估。供需偏弱格局下，上涨动力有限。 MEG：价格低位，供应存收缩预期，供需平衡表改善，空单、反套止盈。多MEG空PX对冲。开工率来看，本周负荷降至70.67%（-1.9%），中海壳牌80万吨负荷下降（利润问题）、中科炼化50、海南炼化80降负荷，陕西榆林化学180降负荷、红四方40临时停车。未来，11月底中化泉州50检修，12月初盛虹炼化100万吨检修。煤制装置已经从前期83%的高位逐步降至65%（本周-3.5%）。国产乙二醇周度供应量在40.5万吨左右。聚酯装置开工率维持91.3%附近，对乙二醇刚需52万吨，考虑到进口维持在15万吨上下，其他领域需求4-5万吨左右，乙二醇库存结构将出现扭转。 2025年11月24日 橡胶：震荡运行 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 2025年全钢轮胎内销市场需求表现出低开高走的态势，整体表现要好于预期。2025年春节后的第一 个月，市场表现相对平淡，由于2024年原材料成本大幅提升，全钢轮胎企业利润被压缩，各企业灵活排产，合理控制成品库存。春节后全钢轮胎价格政策促销力度明显弱于往年同期水平，代理商及渠道商补货观望心态加重，导致工厂库存向下传导要慢于往年同期水平。但二、三月份轮胎厂价格政策持续坚挺，渠道商开始接受了上游政策力度，补货需求逐步恢复。另外，年内一系列的车型淘汰、新车购置刺激政策也带动了商用车的更换需求，商用车销量同比去明显提升，同时新能源商用车渗透率也在明显提升。出口市场方面，海外需求在经历的2024年的疲软后，年内补货需求再度拉动国内全钢轮胎出口量。以上各方面因素共同作用下，年内全钢轮胎需求出现一定提升。 从近几年国内全钢轮胎配套市场变化来看，2021年，受“国三”车型淘汰相关政策推动，卡车新车产销大增，全钢轮胎配套需求反弹。2022年政策红利消退，以及公共卫生事件等因素影响，商用车产销量大幅下滑。2023年触底反弹，然而消费能力不足、运力过剩等因素制约，商用车产销量虽有提升，但整体增长乏力。 2025年3月交通运输部、国家发展改革委、财政部联合印发《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，将支持国三、国四排放标准营运货车报废更新，加快更新一批高标准低排放营运货车。通知明确，对提前报废老旧营运货车、提前报废并更新购置国六排放标准货车或新能源货车、仅新购符合条件的新能源货车，按照报废车辆类型、提前报废时间和新购置车辆动力类型等，实施差别化补贴标准。补贴政策实施期限为2025年1月1日至2025年12月31日。按照补贴标准，提前报废中型老旧营运货车最高每辆补贴2.5万元，重型老旧营运货车最高每辆补贴4.5万元。新购国六排放标准营运货车的，中型货车每辆补贴2.5万元，重型货车最高每辆补贴6.5万元；新购新能源营运货车的，中型货车每辆补贴3.5万元，重型货车最高每辆补贴9.5万元。仅新购新能源城市冷链配送货车每辆补贴3.5万元。 在相关政策的推动下，商用车产销量恢复增长态势，基本保持在五年均值附近。数据显示，今年1-10月国内商用车产销分别为345.6万辆和347.9万辆，同比分别增长10.9%和9%；其中10月商用车销量为36.1万辆，同比增长21%。商用车产销持续上涨向好，政策拉动作用显著。此外，新能源商用车快速发展，数据显示，今年1-10月国内新能源商用车销量占商用车总销量的24.6%；其中10月份占比至30.9%。2025年商用车产量逐步向上修复，全钢轮胎配套市场需求得以提升。 整体来看，2025年国内新车购置刺激政策带动了全钢轮胎配套以及替换市场的需求，同时海外补库需求拉动出口增涨，全年需求表现好于预期。2026年新车购置补贴等政策存在一定不确定性，但新能源商用车增涨的趋势仍将延续，进而带动新能源商用车轮胎的研发及增涨。出口方面，2026年国内全钢轮胎出口仍将保持增长态势，但贸易摩擦不断，叠加海外产能释放，全钢轮胎出口继续提升面临压力，预计2026年中国全钢轮胎整体消费量将保持增涨，整体出口占比仍处高位，但整体增速或将略有放缓。（隆众资讯） 2025年11月24日 合成橡胶：估值区间内弱势运行 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 【行业新闻】 1.11月19日报道：据统计，丁二烯华东港口最新库存在39800吨左右，较上周期增加10800吨。周期内仍有进口船货到港，下游原料消化速度正常，丁二烯库存增加明显，谨慎关注库存变化。（隆众资讯） 2.截至2025年11月19日，国内顺丁橡胶库存量在3.15万吨，较上周期增加0.70万吨，环比+2.24%。本周期原料端买盘积极跟进，顺丁橡胶成本面支撑略走强，两油资源供价上调但现 货资源延续偏紧，高溢价报盘难获买盘跟进，而民营挺价亦难获终端跟进且成交部分转弱，样本生产企业库存增加，样本贸易企业库存窄幅变动。（隆众资讯） 3.短期来看，在前期橡胶板块低仓单量及东南亚自然灾害交易过后，橡胶板块整体重新回到震荡格局。由于顺丁橡胶连续两周小幅累库，目前属于累库格局下，做缩加工利润的交易逻辑，短期弱势回落。中期来看，丁二烯基本面压力仍偏大，带动顺丁橡胶动态估值下沿下移。丁二烯方面，进入四季度，高供应压力是主要矛盾，供需双增格局下，供应增速大于需求增速，库存压力逐步增加。丁二烯短中期基本面驱动向下，在弱现实弱预期格局下现货价格中枢逐步下移。顺丁橡胶方面，伴随成本端下降，顺丁橡胶加工利润明显扩张。在顺丁自身基本面格局中性背景下，期货价格体现顺丁橡胶价格利润收缩预期。因此，短期宏观端交易权重减少，产业链基本面偏弱背景下，顺丁橡胶短期反弹后重回震荡承压格局。后续主要关注11月下旬及12月上旬顺丁检修以及nr-br价差高位背景下，顺丁橡胶自身供需格局是否会出现阶段性改善，主要关注顺丁橡胶显性库存数据。（国泰君安期货合成橡胶晨报） 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月24日 沥青：跟随原油弱势运行 投资咨询从业资格号：Z0019174 王涵西 wanghanxi@gtht.com 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 【趋势强度】 沥青趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【市场资讯】 1.上周（20251114-20251120），根据隆众对92家企业跟踪，国内沥青周度总产量为41.8万吨，环比下降6.3万吨，降幅13.1%；同比下降13.6万吨，降幅24.5%。1-11月累计产量为2705.7