商品研究晨报-贵金属及基本金属

国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：降息预期回升2白银：震荡调整2铜：库存减少，支撑价格4锌：区间震荡6铅：库存减少，限制价格回落8锡：高位回落9铝：关注下方支撑11氧化铝：基本面压力仍在11铸造铝合金：跟随电解铝11镍：累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动13不锈钢：钢价承压低位震荡，但下方想象力有限13 2025年11月24日 黄金：降息预期回升 白银：震荡调整 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%。 2、美联储副主席：AI热潮非“互联网泡沫2.0”，但需警惕债务风险；理事米兰：9月非农影响“明显偏向鸽派”；明年票委：预计不久后重新扩张资产负债表，12月降息难，资产估值偏高。 3、历史首次，美国劳工统计局取消10月CPI发布，11月CPI 12月18日发，不含环比涨幅。4、美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。5、中方就高市错误言行致函古特雷斯，向联合国全体会员国阐明立场；王毅：如果日方一意孤行、一错再错，一切主张正义的国家和人民，都有权利对日本的历史罪行进行再清算。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月24日 铜：库存减少，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美联储三把手放鸽后，美债价格加速上涨、收益率创本月内新低，两年期美债创两个月最佳周表现；美元指数涨幅扩大，创将近半年新高。（华尔街见闻） 美国11月1标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。欧元区11月服务业PMI初值53.1创一年半新高，但制造业PMI初值49.7，意外重回荣枯线下方，德法制造业双双恶化。（华尔街见闻） 产业方面，马里马卡铜业公司（Marimaca Copper）称，其在智利安托法加斯塔大区的氧化铜矿项目已经获得环境许可，向矿山建设又迈了一步。（SMM） 国家统计局发布报告显示，中国2025年10月中国铜材产量为200.4万吨，环比下滑逾一成。高价对下游需求的抑制较为明显，铜材产量下滑。（SMM） 自由港公司计划7月前重启Grasberg矿生产，预计明年铜金产量持平于今年。（SMM） 海 关 统 计数 据 在线 查 询平 台 公 布的 数 据显 示 ，中 国2025年10月 铜矿 砂 及 其精 矿 进口 量为2,451,487.80吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%。中国2025年10月废铜（铜废碎料）进口量为196,607.27吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%。中国2025年10月精炼铜进口量为323,144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。（SMM） 国际铜研究组织（ICSG）称在最新月度公报中指出，全球精炼铜市场9月出现5.1万吨缺口，而8月尚有4.1万吨盈余。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251124 锌：区间震荡 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.特朗普“钦点”联储理事米兰：9月非农影响“明显偏向鸽派”，11月CPI可能在12月利率决议之后才会公布。米兰表示，隔夜公布的9月非农就业报告“明显偏向鸽派”，强化了美国劳动力市场持续降温的证据。他进一步透露政策倾向称，如果他的投票在下一次议息中具有决定性作用，“会投票支持降息25个基点”。（华尔街见闻） 2.历史首次，美国劳工统计局取消10月CPI发布，11月报告12月18日发，不含环比涨幅。BLS表示，它仍能够获取该月部分价格数据，并将在“可能的情况下”于11月份的CPI报告中公布10月的相关数值。11月报告中，对于缺失10月数据的项目，将不会公布11月的一个月涨幅百分比。11月的CPI报告将在美 联储今年最后一次会议之后发布。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251124 铅：库存减少，限制价格回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 美联储三把手放鸽后，美债价格加速上涨、收益率创本月内新低，两年期美债创两个月最佳周表现；美元指数涨幅扩大，创将近半年新高。（华尔街见闻） 美国11月1标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。欧元区11月服务业PMI初值53.1创一年半新高，但制造业PMI初值49.7，意外重回荣枯线下方，德法制造业双双恶化。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月24日 锡：高位回落 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%。 2、美联储副主席：AI热潮非“互联网泡沫2.0”，但需警惕债务风险；理事米兰：9月非农影响“明显偏向鸽派”；明年票委：预计不久后重新扩张资产负债表，12月降息难，资产估值偏高。 3、历史首次，美国劳工统计局取消10月CPI发布，11月CPI 12月18日发，不含环比涨幅。 4、美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。 5、中方就高市错误言行致函古特雷斯，向联合国全体会员国阐明立场；王毅：如果日方一意孤行、一错再错，一切主张正义的国家和人民，都有权利对日本的历史罪行进行再清算。 【趋势强度】 锡趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20251124 铝：关注下方支撑氧化铝：基本面压力仍在铸造铝合金：跟随电解铝 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%。威廉姆斯在演讲中表示，随着劳动力市场降温，就业面临的下行风险已经增加，而通胀面临的上行风险有所减轻。他认为货币政策目前处于温和紧缩状态，但限制性程度低于近期行动之前的水平。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0；铝合金趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年11月24日 镍：累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动 不锈钢：钢价承压低位震荡，但下方想象力有限 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1）9月12日钢联资讯：因违反林业许可证规定，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超过148公顷矿区。印尼政府将负责管理该区域，并对该公司处以罚款。该矿区位于北马鲁古省哈马黑拉岛，今年已通过的RKAB镍矿批复量级达4200万湿吨，其中包括1000万吨湿法矿，总矿区占地4.7万公顷，包含15个矿点，印尼林业工作组接管区域占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月。 2）据外媒报道，中国暂停了一项针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴。 3）根据钢联9月22日资讯，印尼能源和矿产资源部通过矿产和煤炭总局正式对印度尼西亚各地区的190家采矿公司实施制裁。暂停是因为这些公司没有按照适用的规定提供索赔和退款担保，尽管之前已经 发出了三次行政警告，但一旦公司立即提交索赔计划文件，并将索赔担保放到2025年，自动制裁将被取消。 4）根据钢联10月9日资讯，印尼能矿部于9月30日发布《关于矿产和煤炭采矿业务活动工作计划和预算的编制、提交和批准程序以及活动执行报告程序》的第17号（2025年）能矿部部长令。按照法规要求，来年的矿山RKAB的审批计划预计是在今年11月15日之前通过，如部长或审核人未通过线上系统通知审批结果，也将在11月15日自动通过；但考虑到线上系统的集成需要6个月时间，根据过渡条款，如果2026年RKAB重新调整已在线上系统通过申请，且在本年度结束时尚未获得批准，则在本部长令生效前由部长或省长批准的2026年RKAB仍可参考并用作勘探或生产运营活动的基础，直至2026年3月31日。 5）根据公开信息，美国总统特朗普当地时间10月10日在社交媒体上发文宣称，或将从11月1日起，对中国额外征收100%的关税，并对“所有关键软件”实施出口管制。 6）印度尼西亚政府已通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证。这项限制措施特别针对计划生产Nickelmatte、混合氢氧化物沉淀物（“MHP”）、铁镍（“FeNi”）和镍生铁（“NPI”）的项目——这些产品统称为“受限制产品”。 7）根据SMM资讯，印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目短期内生产或将受到影响，将降负荷生产以清理尾矿渣库，12月影响产量约6000镍金属吨。 8）11月21日，纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）和美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）发表鸽派言论，促使投资者上调12月降息25个基点的概率。 【趋势强度】 镍趋势强度：+1；不锈钢趋势强度：+1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的