核心观点
近期全球科技板块调整主要受三大因素影响:美股市场交易结构恶化、政府重启后非农数据不及预期以及英伟达财报虽超预期但未解决AI投资持续性等核心问题。中资股科技板块调整主要来自分母端(流动性/风偏)变化,分子端基本面变化不大。港股科技板块调整相对A股更早/跌幅更深,但技术形态已具备一定的安全边际。短期内,市场风险偏好仍然脆弱,市场对于AI的焦虑短期仍然在消化,可能需要看到产业层面更多切实的落地证据。
关键数据
- 美联储“三把手”放鸽,称“近期”仍存在降息空间,市场预期12月降息概率盘中突破70%。
- 美国11月标普全球综合PMI初值为54.8,四个月来最高,服务业PMI增长加快,制造业PMI增长放缓。
- 中国2025年10月铜材产量为200.4万吨,环比下滑逾一成。
- 中国2025年10月铜矿砂及其精矿进口量为2,451,487.80吨,环比减少5.24%,同比增长6.08%。
- 国际铜研究组织(ICSG)称在最新月度公报中指出,全球精炼铜市场9月出现5.1万吨缺口。
研究结论
- 国内流动性压力有望在2026年初逐步得到缓和,届时有望布局春季躁动行情。
- 短期而言,避险和高低切可能延续,建议关注今年表现落后的消费或者具有防御属性的银行/电信等红利防御板块。
- 待国内流动性逐步出现边际改善的信号,港股科技有望估值修复的机会,此前仍然建议均衡配置。
- 黑色产业链正在经历减产去库阶段,铁矿石和焦煤需求将逐步下滑;铁矿石估值偏高,焦煤估值偏低。
- 铜库存减少,支撑价格;锌、铅库存减少,限制价格回落;锡高位回落;铝关注下方支撑;氧化铝基本面压力仍在;铸造铝合金跟随电解铝。
- 硅铁、锰硅成本底部支撑,宽幅震荡;焦炭、焦煤宽幅震荡。
- 原木弱势震荡。
- 对二甲苯估值高位,多单离场;PTA估值高位,多单离场;MEG价格低位,供应存收缩预期,供需平衡表改善,空单、反套止盈。
- 橡胶震荡运行;合成橡胶估值区间内弱势运行。
- 沥青跟随原油弱势运行。
- LLDPE进口报盘或有减少,裂解负荷有扰动;PP短期不追空,中期趋势仍有压力;烧碱趋势仍有压力;纸浆震荡运行;玻璃原片价格平稳;甲醇震荡偏弱,下方空间收窄;尿素震荡运行;苯乙烯短期震荡;纯碱现货市场变化不大。
- LPG下游需求分化,关注成本变动;丙烯上涨驱动转弱,成本支撑偏强;PVC不宜追空,低位震荡;燃料油下跌趋势重现,短期或强于低硫;低硫燃料油弱势延续,外盘现货高低硫价差转而收缩;集运指数(欧线)震荡整理;短纤、瓶片短期震荡市,加工费压缩;胶版印刷纸低位震荡。
- 棕榈油产地去库存疑,警惕二次下探;豆油美豆回落,区间震荡为主;豆粕隔夜美豆收涨,或跟随反弹;豆一震荡;玉米震荡运行;白糖进口总量和结构是关键;棉花预计维持震荡走势;鸡蛋淘汰加量,存在预期支撑;生猪社会猪出栏节点将至;花生关注现货。