核心观点
近期全球科技板块调整主要受三大因素影响：美股市场交易结构恶化、政府重启后非农数据不及预期以及英伟达财报虽超预期但未解决AI投资持续性等核心问题。中资股科技板块调整主要来自分母端（流动性/风偏）变化，分子端基本面变化不大。港股科技板块调整相对A股更早/跌幅更深，但技术形态已具备一定的安全边际。短期内，市场风险偏好仍然脆弱，市场对于AI的焦虑短期仍然在消化，可能需要看到产业层面更多切实的落地证据。
关键数据
- 美联储“三把手”放鸽，称“近期”仍存在降息空间，市场预期12月降息概率盘中突破70%。
- 美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，四个月来最高，服务业PMI增长加快，制造业PMI增长放缓。
- 中国2025年10月铜材产量为200.4万吨，环比下滑逾一成。
- 中国2025年10月铜矿砂及其精矿进口量为2,451,487.80吨，环比减少5.24%，同比增长6.08%。
- 国际铜研究组织（ICSG）称在最新月度公报中指出，全球精炼铜市场9月出现5.1万吨缺口。
研究结论
- 国内流动性压力有望在2026年初逐步得到缓和，届时有望布局春季躁动行情。
- 短期而言，避险和高低切可能延续，建议关注今年表现落后的消费或者具有防御属性的银行/电信等红利防御板块。
- 待国内流动性逐步出现边际改善的信号，港股科技有望估值修复的机会，此前仍然建议均衡配置。
- 黑色产业链正在经历减产去库阶段，铁矿石和焦煤需求将逐步下滑；铁矿石估值偏高，焦煤估值偏低。
- 铜库存减少，支撑价格；锌、铅库存减少，限制价格回落；锡高位回落；铝关注下方支撑；氧化铝基本面压力仍在；铸造铝合金跟随电解铝。
- 硅铁、锰硅成本底部支撑，宽幅震荡；焦炭、焦煤宽幅震荡。
- 原木弱势震荡。
- 对二甲苯估值高位，多单离场；PTA估值高位，多单离场；MEG价格低位，供应存收缩预期，供需平衡表改善，空单、反套止盈。
- 橡胶震荡运行；合成橡胶估值区间内弱势运行。
- 沥青跟随原油弱势运行。
- LLDPE进口报盘或有减少，裂解负荷有扰动；PP短期不追空，中期趋势仍有压力；烧碱趋势仍有压力；纸浆震荡运行；玻璃原片价格平稳；甲醇震荡偏弱，下方空间收窄；尿素震荡运行；苯乙烯短期震荡；纯碱现货市场变化不大。
- LPG下游需求分化，关注成本变动；丙烯上涨驱动转弱，成本支撑偏强；PVC不宜追空，低位震荡；燃料油下跌趋势重现，短期或强于低硫；低硫燃料油弱势延续，外盘现货高低硫价差转而收缩；集运指数（欧线）震荡整理；短纤、瓶片短期震荡市，加工费压缩；胶版印刷纸低位震荡。
- 棕榈油产地去库存疑，警惕二次下探；豆油美豆回落，区间震荡为主；豆粕隔夜美豆收涨，或跟随反弹；豆一震荡；玉米震荡运行；白糖进口总量和结构是关键；棉花预计维持震荡走势；鸡蛋淘汰加量，存在预期支撑；生猪社会猪出栏节点将至；花生关注现货。
