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2025/11/24星期一 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、美国政府据称正考虑允许英伟达对华出售H200芯片；2、国资委组织召开中央企业专业化整合推进会并举行重点项目签约仪式；3、长鑫存储发布DDR5新品，最高速率达8000Mbps，最高颗粒容量24Gb，并同步推出覆盖服务器、工作站及个人电脑全领域的七大模组产品；4、高盛合伙人：美股出现多头缴械迹象企稳前抛售将继续。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：0.62%/-0.57%/-1.26%/-2.32%；IC当月/下月/当季/隔季：0.84%/-0.70%/-3.11%/-6.16%；IM当月/下月/当季/隔季：0.88%/-0.70%/-3.75%/-6.98%；IH当月/下月/当季/隔季：0.50%/-0.32%/-0.58%/-0.77%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，叠加海外美股调整影响，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周五，TL主力合约收于115.570，环比变化-0.26%；T主力合约收于108.430，环比变化-0.05%；TF主力合约收于105.855，环比变化-0.08%；TS主力合约收于102.460，环比变化0.00%。 消息方面：1、日本央行委员增一行表示，我们即将做出加息决定，但不能说是哪个月，但我们已经接近加息时机。2、美国11月标普全球制造业PMI初值为51.9，创4个月新低，预期52，前值52.5。美国11月标普全球服务业PMI初值为55，创4个月新高，预期54.6，前值54.8。美国11月标普全球综合PMI初值为54.8，创4个月新高，预期54.5，前值54.6。 流动性：央行周五进行3750亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日2128亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1622亿元。 【策略观点】 基本面看，10月经济数据供需两端偏弱，整体较三季度有所回落，需求端动能仍有待加强，后续关注新型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，后续缴税期将近且同业存单到期量大，但央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨0.06%，报935.80元/克，沪银跌0.43%，报11893.00元/千克；COMEX金报4062.80美元/盎司，COMEX银报49.66美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.06%，美元指数报100.21；在美股表现疲软的背景下，上周五多位联储票委“鸽派救市”，这令贵金属价格短期得到较为强力的支撑：上周五凌晨（美国当地时间周四交易日），美国股市出现大幅冲高回落的情况，标普500指数在高开情况下回落，收跌1.56%。周五晚间，纽约联储主席威廉姆斯表示美联储近期仍存在降息空间，他认为劳动力市场已正在降温，同时通胀的进展有所停滞。威廉姆斯是美联储决策层的核心人物，其管理的纽约联储负责进行美联储公开市场操作，他的表态部分代表着鲍威尔对于后续货币政策路径的态度。威廉姆斯发表讲话后，市场对于联储12月议息会议降息25个基点的概率定价大幅上升至70%。 内外盘白银库存持续去化，沪银期限结构改变：截至11月21日，上期所白银库存较17日下降50.08吨至519.3吨，COMEX白银库存同期下降274.73吨至14329.5吨，当前沪银2512合约已升水2602合约，显示国内四季度白银需求端依旧具备韧性。COMEX白银库存持续去化，但当前海外现货尚未构成主要驱动，白银一月期现货隐含租赁利率当前下降至3.93%。 【策略观点】 美联储宽松货币政策预期在上周五联储关键票委讲话后显著回升，海外降息周期仍将持续。但进一步的驱动将在12月集中释放，当地时间12月10日美联储将会进行本年度最后一次议息会议并公布经济展望报告（包含点阵图），而在十二月下旬特朗普将大概率完成新任联储主席的选拔。当前贵金属策略上建议保留底仓，暂时观望为主。沪金主力合约参考运行区间896-94元/克，沪银主力合约参考运行区间11367-12639元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 美联储12月降息概率提高，铜价下探回升，周五伦铜3M合约收涨0.86%至10778美元/吨，沪铜主力合约收至86180元/吨。LME铜库存减少2900至155025吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M由贴水转为小幅升水。国内上期所周度铜库存微增，日度仓单减少0.5至5.0万吨，上海地区现货升水期货抬升至90元/吨，市场采销情绪改善。广东地区库存延续减少，现货升水期货上调至95元/吨，交投氛围较好。国内铜现货进口亏损500元/吨左右。精废价差2670元/吨，环比缩窄。 【策略观点】 美股走弱压力下美联储官员表态有所转鸽，12月降息概率回升，而地缘层面对风险偏好有所压制。产业上看铜原料供应维持紧张，国内冶炼检修边际减少，不过下游开工率维持偏强，国内累库压力暂时不大，铜价下方支撑较强，短期价格预计偏震荡。今日沪铜主力运行区间参考：85500-87000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10680-10900美元/吨。 铝 【行情资讯】 情绪面有所回暖，铝价下探回升，周五伦铝微涨0.05%至2808美元/吨，沪铝主力合约收至21390元/吨。沪铝加权合约持仓量减少4.2至61.2万手，期货仓单微降至6.9万吨。国内铝锭三地库存环比减少，铝棒三地库存亦环比减少，铝棒加工费上行，市场部分逢低采买。华东电解铝现货持平于期货，下游采购情绪回暖。外盘LME铝库存增加0.4至54.8万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M贴水稍有扩大。 【策略观点】 全球权益市场回调叠加地缘局势偏紧张，市场情绪较为谨慎，沪铝多空明显减仓，铝价回落。当前加总的全球铝锭显性库存维持相对低位，加之供应干扰预期，铝价支撑仍强。虽然下游逐渐转向淡季，但伴随价格回调，预计国内累库压力不大，铝价震荡调整后仍可能进一步走强。今日沪铝主力合约运行区间参考21300-21600元/吨；伦铝3M运行区间参考2770-2830美元/吨。 锌 【行情资讯】 上周五沪锌指数收涨0.03%至22395元/吨，单边交易总持仓19.52万手。截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌0.5至2989.5美元/吨，总持仓22.08万手。SMM0#锌锭均价22440元/吨，上海基差25元/吨，天津基差-15元/吨，广东基差-35元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得7.29万吨，内盘上海地区基差25元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME锌锭库存录得4.61万吨，LME锌锭注销仓单录得0.36万吨。外盘cash-3S合约基差134.75美元/吨，3-15价差26美元/吨。 剔汇后盘面沪伦比价录得1.055，锌锭进口盈亏为-4164.59元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.27万吨。 【策略观点】 10月锌矿进口大幅下滑，过去一周锌矿显库延续去库，TC进一步下行，锌矿端因冶炼厂冬季备库采买需求表现偏紧，但备库结束后预计锌矿仍将边际转松。冶炼利润下滑后近期国内锌锭产量减少，锌锭社库小幅下滑，但长周期来看锌产业仍在过剩周期内，中期产业过剩观点维持不变。资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑，结构性风险退潮。沪锌前期主力净多均大幅减仓。近期全球主要金融资产表现偏弱，预计锌价短期弱势运行。 铅 【行情资讯】 上周五沪铅指数收跌0.31%至17165元/吨，单边交易总持仓7.53万手。截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌17.5至1997.5美元/吨，总持仓15.96万手。SMM1#铅锭均价17075元/吨，再生精铅均价17050元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9975元/吨。上期所铅锭期货库存录得3万吨，内盘原生基差-90元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME铅锭库存录得26.47万吨，LME铅锭注销仓单录得8.57万吨。外盘cash-3S合约基差-28.91美元/吨，3-15价差-85.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.21，铅锭进口盈亏为10.51元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.64万吨。 【策略观点】 原生铅开工率维持相对高位，再生铅冶炼原料库存与开工均有抬升，铅锭供应端持续放量。国内蓄企开工率维持平稳，铅酸蓄电池出口延续下滑。国内铅锭库存自低位企稳回升，海外铅锭库存连续交仓，LME铅月差下滑。总体来看铅锭供应相对宽松，前期主力多头离场后，铅价仍在宽幅区间内震荡。近期全球主要金融资产表现偏弱，预计铅价短期弱势运行。 镍 【行情资讯】 上周镍价持续下跌，沪镍主力合约周五收报114130元/吨，跌幅达2.70%，伦镍周五报价14620美元/吨，周跌幅1.75%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报4100元/吨，较前日上涨50元/吨。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏弱，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报892元/镍点，均价较前日下跌3元/镍点。 【策略观点】 目前镍基本面短期压力明显，价格或继续承压运行。供给方面，镍铁价格加速下跌，转产高冰镍预期增强，同时硫酸镍需求逐步转淡，加之印尼MHP项目投产预期，精炼镍原料供应得到进一步补充。需求方面，市场需求未见增量，国内外库存持续累积。从成本来看，镍矿价格出现小幅松动，若后市价格难以 持稳，或出现负反馈带动下游价格进一步下跌。操作方面，不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳后再做进一步观察。短期沪镍价格运行区间参考11.3-11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35-1.55万美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年11月21日，沪锡主力合约收盘价291310元/吨，较前日下跌0.39%。供给方面，本周云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体高位企稳，云南地区生产恢复明显，而江西地区则略显疲软，原料供应紧张是两地产能释放的共同制约因素。根据海关总署数据，2025年10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，较上月小幅增长。自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所回升，整体量级符合预期。自缅甸进口锡矿量10月份小幅下滑，但随着采矿证审批通过，预计11月份会增长2000吨以上的量级。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑，锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势，10月国内集成电路产量为41.8亿块，同比增速17.7%。库存方面，本周统计全国主要锡锭社会库存为8245吨，较上周增加311吨。消息层面，周末外交部发文称，刚果（金）安全形势复杂严峻，驻留刚果（金）东部地区中国公民应立即撤离。目前看当前反政府武装仅限于袭击，并未形成攻势，Bisie锡矿停产风险暂时可控。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，但考虑到高价对于锡消费的抑制效应以及矿端紧缺边际缓解，预计锡价震荡运行为主。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：280000-300000元/吨，海外伦锡参考运行区间：36000美元-38000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 11月21日，五矿钢联碳酸锂