超长债周报：超长债收益率小幅上行

超长债收益率小幅上行 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周税期资金面偏紧，A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄。 证券分析师：赵婧证券分析师：季家辉0755-22940745021-61761056zhaojing@guosen.com.cnjijiahui@guosen.com.cnS0980513080004S0980522010002 基础数据 超长债投资展望： 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.82企业/公司/转债规模(千亿)76.7/22.4/5.7 30年国债：截至11月21日，30年国债和10年国债利差为34BP，处于历史较低水平。从国内经济数据来看，10月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，增速较9月回落1.1%。通胀方面，10月CPI为0.2%，PPI为-2.1%，通缩风险依存。我们认为，当前债市反弹概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。另一方面，央行恢复国债买卖，年底投资者抢跑开门红，投资者情绪较好。考虑到30-10利差仍在偏高水平，预计伴随债市的反弹，30-10利差会阶段性压缩。 20年国开债：截至11月21日，20年国开债和20年国债利差为13BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，10月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，增速较9月回落1.1%。通胀方面，10月CPI为0.2%，PPI为-2.1%，通缩风险依存。我们认为，当前债市反弹概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。另一方面，央行恢复国债买卖，年底投资者抢跑开门红，投资者情绪较好。前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期也将继续压缩。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《超长债周报-经济放缓，超长债横盘震荡》——2025-11-16《公募REITs周报（第42期）-小幅回暖，跑赢含权指数》——2025-11-16《转债市场周报-小盘占优带动转债风偏提升》——2025-11-16《转债市场周报-看好小盘风格，偏股转债占优》——2025-11-09《公募REITs周报（第41期）-先扬后抑，分化加剧》——2025-11-09 一级发行：上周超长债发行量缩减。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度小幅下降。 收益率：上周税期资金面偏紧，A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌。 利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 内容目录 每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................8成交量................................................................................8收益率................................................................................9利差分析.............................................................................1130年国债期货........................................................................12风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................8图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................8图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................9图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................9图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................9图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................9图12：超长债收益率及变动................................................................10图13：30年国债活跃券25超长特别国债02（2500002.IB）走势................................10图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势.....................................10图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势..............................................11图16：50年国债活跃券25超长特别国债03（2500003.IB）收益率走势..........................11图17：超长债期限利差走势................................................................11图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................12图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................12图20：30年国债期货主力合约TL2512走势...................................................12 表1：本周待发超长债......................................................................7 每周评述 超长债复盘 上周税期资金面偏紧，A股大跌，债市窄幅震荡收益率略微上行，超长债小跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走平，品种利差缩窄。 超长债投资展望 20年国开债：截至11月21日，20年国开债和20年国债利差为13BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，10月经济下行压力继续增加。我们测算的10月国内GDP同比增速约4.2%，增速较9月回落1.1%。通胀方面，10月CPI为0.2%，PPI为-2.1%，通缩风险依存。我们认为，当前债市反弹概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度增发国债的概率较低，预计四季度政府债券融资增速继续回落，四季度国内经济依然承压。另一方面，央行恢复国债买卖，年底投资者抢跑开门红，投资者情绪较好。前期国开债收益率上行更多，20年国开债品种利差小幅走阔，预计短期也将继续压缩。 超长债基本概况 存量超长债余额23.9万亿。截至10月31日，剩余期限超过14年的超长债共239,836亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的15.0%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债64,773亿，占比27.0%；地方政府债161,896亿，占比67.5%；政策性金融债4,647亿，占比1.9%；政府机构债券4,060亿，占比1.7%；商业银行次级债870亿，占比0.4%；公司债886亿，占比0.4%；企业债139亿，占比0.1%，中票2,488亿，占比1.0%，私募债68亿，占比0.0%，定向工具10亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共60,432亿，占比25.2%；18年-25年（包括）共69,735亿，占比29.1%；25年-35年（包括）共95,534亿，占比39.8%；35年以上共14,135亿，占比5.9%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年10月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年10月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量缩减。上周（2025.11.17-2025.11.21）共发行超长债886亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅下降。 分品种来看，国债0亿，地方政府债811亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债0亿，中期票据0亿，公司债10亿，定向工具0亿，企业债0亿，银行次级债券65亿。 分期限来看，发行期限15年的395亿，20年的191