基本面观点
- 走势：2025年以来伦金和沪金指数分别上涨54.88%和50.10%，上周分别下跌2.56%和2.75%。
- 通胀：2022年6月CPI达9.1%后温和下行，PCE见顶回落。2024年2月CPI反弹，核心通胀下行趋缓甚至回升。8月PCE同比2.74%，核心PCE同比2.91%，温和上升但符合预期。9月CPI同比3%，核心CPI同比3.0%，小幅回升但低于预期。
- 利率：2023年10月至2024年1月美国国债利率下行，2月以来反弹后高位震荡回落，9月跌破24年低点并低位震荡。
- 供需：2024全球黄金供需宽松程度减少，投资需求增加。国内供应同比小幅增加，需求回升，投资需求增加明显，央行购金保持1000吨以上。国内供需仍紧平衡，金条金币明显增加。2025上半年投资需求大幅增加。
- 美国经济：9月非农就业增11.9万人超预期，平均时薪增长0.3%回落，失业率升至4.4%，12月降息预期下降。
策略观点与展望
- 展望：上周五黄金主力合约走弱，9月非农就业数据超预期及美联储降息预期降低压制金价。8月底以来避险情绪回落，黄金技术面超买触发获利了结。中长期利好逻辑仍在，包括美联储降息（需验证就业和通胀数据）、美元走弱及全球政治经济不稳带来的央行购金。
- 操作建议：黄金剩余多单中期持有，设好止盈。期权等待机会买入看涨期权。
- 风险因素：美联储加息、美国通胀持续下行、美国财政赤字率下行。
产业链结构
- 央行购金：2025年二季度全球央行购金166.46吨，一季度248.57吨。2022年11月至2024年4月中国央行连续购金，2024年以来购金44.16吨，2023年购金224.88吨。2025年一季度12.75吨，二季度6.22吨，三季度4.98吨，10月0.93吨。
- ETF需求：2023年黄金持有量减持113.69吨，2024年减持28.46吨。截至11月21日，上周黄金ETF减持3.72吨，2025年黄金持有量增持255.18吨。
期现市场
- 黄金走势：上周冲高回落。
- 黄金内外价差：上周五夜盘黄金大幅下跌，统计口径问题。
通胀
利率
- 美国国债收益率：详见基本面观点部分。
- 实际利率：5月通胀止跌，连续回升。
美国经济
- GDP：二季度同比上涨1.99%，一季度修正为1.99%。
- PMI：10月制造业PMI48.7回落，非制造业PMI52.4保持较强。
- 就业数据：9月非农就业增11.9万人超预期，平均时薪增长0.3%回落，失业率升至4.4%。
黄金供需平衡表
- 供需关系：紧平衡时有助于金价上涨，弱平衡时影响不大。2024全球黄金供需宽松程度减少，投资需求增加。国内供应同比小幅增加，需求回升，投资需求增加明显，央行购金保持1000吨以上。国内供需仍紧平衡，金条金币明显增加。2025上半年投资需求大幅增加。
黄金需求
- 央行购金：详见产业链结构部分。
- ETF需求：详见产业链结构部分。
黄金库存
汇率美元指数＆人民币汇率
- 人民币汇率：图表显示具体数据。
- 美元指数：图表显示具体数据。
黄金内外价差
金银油比价
