多资产周报：美债风暴里的黄金

核心观点 经济研究·宏观周报 美债风暴里的黄金。近期，全球债券市场遭遇剧烈抛售，而黄金价格则在利率飙升与流动性收紧的阶段性双重挤压下高位掉头.要看清黄金后续的命运，首先必须洞察本周美债暴跌背后的机构行为是谁，以及他们究竟在交易什么。(1)在微观交易层面，本周美债的历史性破位，首要动能来自于全球宏观对冲基金、跨资产多策略基金以及CTA等边际定价能力极强的杠杆趋势资金。(2)然而，比投机资金止损更具宏观信号意义的，是海外官方资金——即非美央行与主权财富基金的边际行为。近期市场出现异常背离：在本周美债收益率创下阶段性新高的同时，美元指数不仅没有跟随名义利率的飙升而上行，反而维持在99附近高位震荡。这种“收益率升、美元不强”的异象显示，离岸市场的官方长线资金显然正在交易美国债务的不可持续性与主权信用风险，进而开始有意识地在边际上减持美债或缩短久期。(3)从美债中释放出来的流动性恰恰构成了黄金中线筑底并全面反扑的底层助推剂。往后看，从长端美债中撤出的非美央行与主权基金大概率将在后续吸筹黄金。这些官方长线资金的终极诉求是去美元化与对抗信用货币通胀，从美债中流出的资金绝不可能长期沉淀为美元现金，没有信用风险的黄金是其必然选择。历史经验表明，当市场最终意识到美债收益率的暴涨不仅无法抑制供应链重塑引发的供给侧通胀，反而加剧了主权债务信用风险时，资金的共识将会发生颠覆，届时，黄金也将由防风险避险工具切换为再通胀核心硬资产。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 相关研究报告 多资产图景： 《宏观经济周报-央行敲警钟，利率要转向？》——2026-05-17《多资产周报-美债突破关键点位》——2026-05-17《宏观经济周报-就业优先有望再加力》——2026-05-09《多资产周报-汇率突破6.8》——2026-05-09《多资产周报-股“抱团”，债“钱多”》——2026-04-25 整体收益方面，本周（5月9日至5月16日），权益方面，沪深300下跌0.26%，恒生指数下跌1.64%，标普500上涨0.13%；债券方面，中债10年下跌0.12BP，美债10年上涨21BP；汇率方面，美元指数上涨1.45%，离岸人民币贬值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.87%，伦敦金现下跌4.51%，伦敦银现下跌2.36%，LME铜上涨0.81%，LME铝上涨2.1%，WTI原油上涨10.48%。 资产比价方面，本周金银比数值为59.42，较上周上升1.92；铜油比数值为140.22，较上周上升11.66；铜螺比数值为33.09，较上周上升0.69；金铜比数值为0.34，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.99，较上周上升0.04；AH股溢价数值为118.31，较上周上升0.18。 库存方面，最新一周原油库存为46949万吨，较上周下降911万吨；螺纹钢库存为490万吨，较上周下降28万吨；阴极铜库存为183447吨，较上周上升2804吨；电解铝库存为135万吨，较上周下降3.6万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓21403张，较上周上升2491张，空头持仓21882张，较上周上升6157张；黄金ETF规模3327万盎司，较上周下降8万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：美债风暴里的黄金....................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：美债风暴里的黄金 近期，全球债券市场遭遇剧烈抛售，而黄金价格则在利率飙升与流动性收紧的阶段性双重挤压下高位掉头，下探至4453美元/盎司附近的六周低位。在表面上看，这似乎是利率飙升压制无息资产的传统联动，但要看清黄金后续的命运，首先必须洞察本周美债暴跌背后的机构行为是谁，以及他们究竟在交易什么。 在微观交易层面，本周美债的历史性破位，首要动能来自于全球宏观对冲基金、跨资产多策略基金以及CTA等边际定价能力极强的杠杆趋势资金。随着中东地缘冲突对供应链的滞后效应集中显现，高企的油价与黏性通胀让市场的降息预期基本破灭。此前，市场多头长期将10年期美债收益率4.5%视为无风险防御的铁底，然而当名义利率直接跌破该技术位时，大量多头头寸瞬间触发了严格的VaR限制。这种技术性的系统化斩仓与反向做空动能放大，不仅加速了债市崩塌，更对黄金等高位浮盈资产形成了跨资产的流动性抽血效应。 然而，比投机资金止损更具宏观信号意义的，是海外官方资金——即非美央行与主权财富基金的边际行为。近期市场出现了一个极其重要的异常背离：在本周美债收益率创下阶段性新高的同时，美元指数不仅没有跟随名义利率的飙升而上行，反而维持在99附近高位震荡。这种“收益率升、美元不强”的异象显示，离岸市场的官方长线资金显然正在交易美国债务的不可持续性与主权信用风险，进而开始有意识地在边际上减持美债或缩短久期。 从美债中释放出来的流动性恰恰构成了黄金中线筑底并全面反扑的底层助推剂。往后看，从长端美债中撤出的非美央行与主权基金大概率将在后续吸筹黄金。这些官方长线资金的终极诉求是去美元化与对抗信用货币通胀，从美债中流出的资金绝不可能长期沉淀为美元现金，没有信用风险的黄金是其必然选择。历史经验（如20世纪70年代大滞胀）表明，当市场最终意识到美债收益率的暴涨不仅无法抑制供应链重塑引发的供给侧通胀，反而加剧了主权债务信用风险时，资金的共识将会发生颠覆，届时，黄金也将由防风险避险工具切换为再通胀核心硬资产。 多资产图景 1、整体收益率 本周（5月9日至5月16日），权益方面，沪深300下跌0.26%，恒生指数下跌1.64%，标普500上涨0.13%；债券方面，中债10年下跌0.12BP，美债10年上涨21BP；汇率方面，美元指数上涨1.45%，离岸人民币贬值0.28%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌0.87%，伦敦金现下跌4.51%，伦敦银现下跌2.36%，LME铜上涨0.81%，LME铝上涨2.1%，WTI原油上涨10.48%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为59.42，较上周上升1.92；铜油比数值为140.22，较上周上升11.66；铜螺比数值为33.09，较上周上升0.69；金铜比数值为0.34，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.99，较上周上升0.04；AH股溢价数值为118.31，较上周上升0.18。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为46949万吨，较上周下降911万吨；螺纹钢库存为490万吨，较上周下降28万吨；阴极铜库存为183447吨，较上周上升2804吨；电解铝库存为135万吨，较上周下降3.6万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓21403张，较上周上升2491张，空头持仓21882张，较上周上升6157张；黄金ETF规模3327万盎司，较上周下降8万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明