FY2026Q3业绩点评：业绩及指引超预期，产品迭代加速成长

2025-11-23 张良卫东吴证券 four_king

事件与业绩表现：公司发布FY26Q3业绩，收入570.1亿美元，同比+62.5%，环比+22.0%，超预期；Non-GAAP毛利率73.6%，环比+0.9pct；Non-GAAP净利润317.7亿美元，同比+58.8%，环比+23.2%，超预期。
数据中心业务：收入512亿美元，同比+66.4%，环比+24.6%，主要得益于GB300产能爬坡和市场需求；GB300占Blackwell总收入三分之二；Scaling Law在预训练、后训练和推理端依然有效，算力需求长期增长。
网络业务：收入81.9亿美元，同比+161.8%，环比+12.9%，AI集群规模扩大推动高效网络需求；公司拥有AI纵向、横向和跨节点扩展平台，NVLink、InfiniBand和Spectrum-X以太网推动增长，巩固护城河。
未来指引与Rubin平台：预计FY26Q4营收650±13亿美元，同比+65.3%，环比+14.0%，超预期；Rubin平台有望2026年量产，性能较Blackwell倍数级提升，成为第三代NVLink机架级AI超算，推动全球AI基础设施规模增长。
盈利预测与投资评级：将FY2026-2028年预期归母净利润上调至1077/1629/2051亿美元，对应PE分别为40/27/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：算力需求不及预期、产品研发落地不及预期、行业竞争加剧、原材料供应紧缺、产业技术迭代。