敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月13日 卓胜微（300782.SZ） 电子/半导体 Q3业绩指引再超预期，国内射频芯片龙头加速成长 ——卓胜微三季报点评 季报点评 吴吉森（分析师） 曾萌（联系人） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 021-68865882 zengmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060015  前三季度业绩预告再度超预期，业绩加速增长 公司发布业绩预告：2018年前三季度公司归母净利润区间为3.12-3.26亿元，同比增长127.26%-137.46%，其中Q3归母净利润区间为1.64-1.71亿元，同比增长142.36%-152.70%，公司多个季度业绩持续超预期，季度环比加速增长。作为国内领先的射频前端芯片厂商，凭借优异的产品实力和研发水平，有望成为行业发展以及国产替代下的最大受益者，超越行业整体增速持续高速成长。我们提高对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.85（+1.44）/7.31（+2.25）/9.92（+3.13）亿元，对应当前PE估值分别为75/50/37倍，维持“强烈推荐”评级。  强化与现有客户合作，导入新产品，推动公司业绩持续爆发 得益于公司积极推进与现有客户的合作，新产品实现规模交付，2018年前三季度销售规模和盈利能力进一步稳健提升：射频开关是公司主力优势产品，公司在CMOS工艺基础上发明出拼版式射频开关实现方法，缩短了研发周期，使得公司产品实现快速迭代，得到客户广泛认可。低噪声放大器目前也得到三星、小米等主流厂商的验证和出货，公司还有望借助已有的成熟技术和及时高效的服务能力拓展其他客户，进一步助推公司成长。  5G通信技术推动行业变革，“行业+客户+产品”助力公司业绩持续爆发 5G通信技术变革有望推动射频前端芯片数量和价值量大幅增长。根据OYR Electronics Research Center的统计，2018 年至2023年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率16%持续高速增长，2023年接近313.10亿美元，行业成长空间广阔。过去几年公司客户持续拓展，2012年进入三星射频开关供应链以来市场份额持续提高，2015年进入小米供应链，2018年进入vivo供应链，2019年开始给华为、OPPO供应射频前端芯片。我们认为随着公司优势产品的导入，公司业绩将会持续快速增长。此外，公司也在积极布局滤波器和PA两大领域，通过打造全应用平台企业，有望进一步夯实公司在射频前端领域的市场竞争力，为公司未来持续增长奠定基础。  风险提示：竞争加剧风险；研发进展不及预期；手机销量持续下滑 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 592 560 1,309 1,914 2,520 增长率(%) 53.6 -5.3 133.7 46.2 31.6 净利润(百万元) 170 162 485 731 992 增长率(%) 101.9 -4.4 198.9 50.7 35.6 毛利率(%) 55.9 51.7 55.6 55.1 55.5 净利率(%) 28.7 29.0 37.1 38.2 39.3 ROE(%) 54.6 33.9 50.4 43.2 36.9 EPS(摊薄/元) 1.70 1.62 4.85 7.31 9.92 P/E(倍) 214.5 224.4 75.1 49.8 36.7 P/B(倍) 117.3 76.7 37.9 21.5 13.6 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.10.11 收盘价(元)： 364.33 一年最低/最高(元)： 42.35/399.97 总股本(亿股)： 1.0 总市值(亿元)： 364.33 流通股本(亿股)： 0.25 流通市值(亿元)： 91.08 近3月换手率： 630.34% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 7.31 89.42 909.9 绝对 6.84 92.77 935.11 相关报告 《H1业绩符合预期，新产品、新客户加速渗透》2019-08-29 《前瞻布局PA和滤波器领域，国内射频芯片龙头乘风而起》2019-08-19 0%94%188%282%376%470%564%658%2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 卓胜微 沪深300 2019-10-13 卓胜微 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 319 476 1072 1730 2821 营业收入 592 560 1309 1914 2520 现金 167 265 626 1299 2204 营业成本 261 270 581 860 1121 应收票据及应收账款合计 52 45 159 156 248 营业税金及附加 2 4 4 6 8 其他应收款 0 1 2 2 4 营业费用 38 27 52 71 88 预付账款 5 3 16 12 25 管理费用 23 28 50 71 88 存货 90 135 252 239 321 研发费用 48 68 118 153 202 其他流动资产 5 27 16 21 19 财务费用 8 -15 -26 -38 -60 非流动资产 44 65 104 134 154 资产减值损失 19 9 13 19 25 长期投资 24 24 24 24 24 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 13 30 56 79 96 其他收益 0 7 10 20 20 无形资产 2 5 7 10 11 投资净收益 0 -0 0 0 0 其他非流动资产 4 6 16 21 22 营业利润 193 176 528 793 1069 资产总计 363 541 1176 1864 2975 营业外收入 0 4 5 10 20 流动负债 49 63 199 164 296 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 193 180 533 803 1088 应付票据及应付账款合计 22 33 145 117 223 所得税 24 19 53 80 109 其他流动负债 27 30 54 47 73 净利润 169 160 479 723 980 非流动负债 4 6 0 0 0 少数股东损益 -0 -2 -6 -9 -12 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 170 162 485 731 992 其他非流动负债 4 6 0 0 0 EBITDA 191 180 526 785 1050 负债合计 53 69 199 164 296 EPS（元） 1.70 1.62 4.85 7.31 9.92 少数股东权益 -0 -3 -9 -18 -29 股本 75 75 100 100 100 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 136 136 136 136 136 成长能力 留存收益 101 263 743 1465 2445 营业收入(%) 53.6 -5.3 133.7 46.2 31.6 归属母公司股东权益 311 475 986 1717 2708 营业利润(%) 105.8 -8.9 199.6 50.2 34.7 负债和股东权益 363 541 1176 1864 2975 归属于母公司净利润(%) 101.9 -4.4 198.9 50.7 35.6 获利能力 毛利率(%) 55.9 51.7 55.6 55.1 55.5 净利率(%) 28.7 29.0 37.1 38.2 39.3 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 54.6 33.9 50.4 43.2 36.9 经营活动现金流 129 134 355 676 879 ROIC(%) 138.3 82.8 150.4 189.0 204.7 净利润 169 160 479 723 980 偿债能力 折旧摊销 3 8 7 11 14 资产负债率(%) 14.6 12.7 16.9 8.8 9.9 财务费用 8 -15 -26 -38 -60 净负债比率(%) -53.8 -56.2 -65.7 -77.6 -83.0 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 6.5 7.6 5.4 10.6 9.5 营运资金变动 -73 -38 -99 -19 -55 速动比率 4.5 5.0 4.0 8.9 8.3 其他经营现金流 21 19 -6 -0 0 营运能力 投资活动现金流 -42 -42 -46 -40 -35 总资产周转率 2.1 1.2 1.5 1.3 1.0 资本支出 16 29 46 29 20 应收账款周转率 14.1 11.5 11.5 11.3 11.0 长期投资 -24 -14 0 0 0 应付账款周转率 11.9 10.0 4.8 4.6 4.5 其他投资现金流 -50 -27 0 -11 -14 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8 -4 52 38 60 每股收益(最新摊薄) 1.70 1.62 4.85 7.31 9.92 短期借款 -7 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.30 1.11 3.55 6.76 8.79 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.11 4.75 9.61 16.92 26.83 普通股增加 63 0 25 0 0 估值比率 资本公积增加 2 0 0 0 0 P/E 214.5 224.4 75.1 49.8 36.7 其他筹资现金流 -66 -4 27 38 60 P/B 117.3 76.7 37.9 21.5 13.6 现金净增加额 74 98 360 674 905 EV/EBITDA 189.8 200.9 68.1 44.7 32.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-10-13 卓胜微 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 吴吉森，