三季报预告点评：Q3超预期增长，射频龙头边界扩张和加速成长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年10月13日 卓胜微（300782.SZ） 电子/半导体 Q3超预期增长，射频龙头边界扩张和加速成长 ——卓胜微三季报预告点评 公司点评  公司发布Q3业绩预告，净利润超预期增长 公司发布20Q3业绩预告，前三季度归母净利润为6.90-7.22亿元，同比增113.84%-123.76%；Q3单季归母净利润为3.48-3.65亿元，同比增104.90%-114.91%，环比增73.13%-81.59%，显现H2旺季盈利之强势。公司业绩的快速增长，得益于：1）下游消费电子备货H2旺季，公司Q3销量快速增长；2）公司抓住5G和国产替代机遇，业绩规模扩张。  电子旺季催化营收成长，5G升级驱动盈利提升 按35%的归母净利率测算，Q3对应营收中枢约为10亿元，同比增超135%，环比增近83%。营收跃升的背后，是公司作为全球射频开关领先厂商，旗下开关及LNA产品在大客户处份额的快速提升。 20H1公司毛利率水平在53%，随着毛利率更高的开关及LNA产品占比提升，Q3毛利率有望进一步抬升。  从开关到高端射频器件，国产射频龙头厚积薄发 1）在射频开关高速赛道上深耕：Yole预测射频开关市场规模将从2018年的5亿美元增长至2025年的12亿美元，CAGR高达13%；而公司一方面继续巩固开关领域技术实力以期赶超海外先进水平，一方面完善射频产品布局，sub-6GHz及SiGe产品逐步放量、模组产品产业化加速，公司不断完善射频开关的细分产品天线调谐开关系列产品；2）进军滤波器、WiFi FEM，驶入“国产替代蓝海”领域：公司前已有SAW滤波器实现量产，并积极开发BAW滤波器——滤波器作为国产替代最弱的射频领域之一，受益于该领域的国产替代也会最深入；WiFi FEM部分产品实现小批量出货，整体研发进步正稳步进行；3）从器件到模组，借力上游打造技术壁垒：公司计划定增募资30亿元用于与晶圆厂合作建立前道晶圆产线，用于滤波器芯片模组和5G基站射频器件研发，以迎合终端集成化、上下游技术协同化趋势。  盈利预测及投资建议 作为国产射频的龙头厂商，公司充分受益于国产替代和5G带来的射频需求快速增长。我们上调公司2020-2022年的营收分别为29.04、40.07、51.69亿元，上调归母净利润为10.21、14.29、18.61亿元，对应EPS分别为5.67、7.94、10.34元，10月13日股价下的PE分别为75、54、41倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧，公司产品研发不及预期，客户拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 560 1,512 2,904 4,007 5,169 增长率(%) -5.3 170.0 92.0 38.0 29.0 净利润(百万元) 162 497 1,021 1,429 1,861 增长率(%) -4.4 206.3 105.4 40.0 30.2 毛利率(%) 51.7 52.5 53.0 53.0 53.0 净利率(%) 29.0 32.9 35.2 35.7 36.0 ROE(%) 33.9 29.1 38.9 35.2 31.5 EPS(摊薄/元) 0.90 2.76 5.67 7.94 10.34 P/E(倍) 471.4 153.9 74.9 53.6 41.1 P/B(倍) 161.0 44.9 29.2 18.9 12.9 强烈推荐（维持评级） 毛正（分析师） 证书编号：S0280520050002 游凡（联系人） 证书编号：S0280120050003 市场数据 时间 2020.10.12 收盘价(元)： 419.89 一年最低/最高(元)： 330.15/718.4 总股本(亿股)： 1.8 总市值(亿元)： 755.8 流通股本(亿股)： 1.06 流通市值(亿元)： 444.19 近3月换手率： 170.49% 股价一年走势 相关报告 《5G催化Q2靓丽业绩，国产替代促射频龙头崛起》2020-08-28 《5G和国产化驱动Q2高成长，射频模组和滤波器打开新空间》2020-07-13 《Q1 业绩指引大超预期，射频芯片国产替代不断加速》2020-04-08 《2019年业绩符合预期，行业景气叠加国产替代助力业绩爆发》2020-02-25 《2019年业绩指引符合预期，2020年快速增长可期》2020-01-13 -11%11%33%55%77%99%121%143%2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 卓胜微 沪深300 2020-10-13 卓胜微 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 476 1784 2792 4144 6161 营业收入 560 1512 2904 4007 5169 现金 265 477 1953 2795 4960 营业成本 270 719 1366 1882 2428 应收票据及应收账款合计 45 378 246 729 450 营业税金及附加 4 9 9 12 16 其他应收款 1 2 4 4 7 营业费用 27 43 82 113 146 预付账款 3 32 19 61 36 管理费用 28 33 63 87 112 存货 135 366 544 531 683 研发费用 68 138 264 365 470 其他流动资产 27 529 25 24 25 财务费用 -15 -12 -30 -55 -87 非流动资产 65 139 200 251 295 资产减值损失 9 -16 8 11 15 长期投资 24 24 24 24 24 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 固定资产 30 72 135 176 213 其他收益 7 7 0 0 0 无形资产 5 5 6 6 6 投资净收益 -0 1 0 0 0 其他非流动资产 6 38 35 46 52 营业利润 176 563 1141 1592 2069 资产总计 541 1923 2992 4396 6456 营业外收入 4 2 0 0 0 流动负债 63 209 378 360 570 营业外支出 0 2 13 13 13 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 180 563 1128 1579 2056 应付票据及应付账款合计 33 130 287 286 451 所得税 19 68 113 158 206 其他流动负债 30 79 90 74 118 净利润 160 494 1015 1421 1851 非流动负债 6 17 1 2 1 少数股东损益 -2 -3 -6 -8 -10 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 162 497 1021 1429 1861 其他非流动负债 6 17 1 2 1 EBITDA 183 573 1119 1554 2009 负债合计 69 226 379 362 571 EPS（元） 0.90 2.76 5.67 7.94 10.34 少数股东权益 -3 -6 -11 -19 -29 股本 75 100 180 180 180 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 136 940 860 860 860 成长能力 留存收益 263 660 1676 3097 4948 营业收入(%) -5.3 170.0 92.0 38.0 29.0 归属母公司股东权益 475 1703 2624 4053 5914 营业利润(%) -8.9 219.3 102.8 39.5 30.0 负债和股东权益 541 1923 2992 4396 6456 归属于母公司净利润(%) -4.4 206.3 105.4 40.0 30.2 获利能力 毛利率(%) 51.7 52.5 53.0 53.0 53.0 净利率(%) 29.0 32.9 35.2 35.7 36.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 33.9 29.1 38.9 35.2 31.5 经营活动现金流 134 56 1121 861 2151 ROIC(%) 84.1 72.5 155.0 112.4 193.6 净利润 160 494 1015 1421 1851 偿债能力 折旧摊销 8 20 15 23 31 资产负债率(%) 12.7 11.7 12.7 8.2 8.8 财务费用 -15 -12 -30 -55 -87 净负债比率(%) -56.2 -28.0 -74.7 -69.2 -84.3 投资损失 0 -1 0 0 0 流动比率 7.6 8.5 7.4 11.5 10.8 营运资金变动 -38 -485 132 -528 357 速动比率 5.0 6.5 5.8 9.8 9.5 其他经营现金流 19 39 -11 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -42 -582 426 -74 -73 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.1 1.0 资本支出 29 96 100 49 41 应收账款周转率 11.5 7.1 11.5 11.3 11.0 长期投资 -14 -486 0 0 0 应付账款周转率 10.0 8.8 4.8 4.6 4.5 其他投资现金流 -27 -972 526 -25 -33 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4 730 -71 55 87 每股收益(最新摊薄) 0.90 2.76 5.67 7.94 10.34 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.31 6.23 4.78 11.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.64 9.46 14.58 22.52 32.86 普通股增加 0 25 80 0 0 估值比率 资本公积增加 0 804 -80 0 0 P/E 471.4 153.9 74.9 53.6 41.1 其他筹资现金流 -4 -98 -71 55 87 P/B 161.0 44.9 29.2 18.9 12.9 现金净增加额 98 211 1476 843 2164 EV/EBITDA 417.4 131.8 66.6 47.4 35.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 oNuNrRqRtOnMoQqNmR7NbP6MmOoOmOrRlOpOrRkPrQyR9PqRtQMYnOmNvPpNoM 2020-10-13 卓胜微 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报