FY2026Q3季报点评：业绩不及市场预期，云与AI继续加速

核心观点与关键数据

• 整体业绩不及预期：FY2026Q3公司实现收入2848.4亿元，同比增长2%，低于预期；调整后净利润167.1亿元，同比下降67%，亦低于预期。主要压力来自中国电商业务增速放缓及持续投入云与AI领域。
• 电商业务：中国电商集团收入同比增长6%至1593.5亿元。客户管理收入（CMR）同比增长仅1%，增速放缓，主要受宏观消费、暖冬、春节错期及大促拉长影响；即时零售收入高增56%至208.4亿元，成为增长亮点。
• 跨境业务：国际数字商业收入同比增长4%至392.0亿元，Adj-EBITAMargin为-5%，亏损同比收窄，主要得益于物流优化和投资效率提升。
• 云智能业务：云智能集团收入同比增长36%至432.8亿元，Adj-EBITA Margin为9%，主要由公有云收入增长及AI产品采用量提升带动。AI相关产品收入连续十个季度实现三位数增长。

研究结论

• 盈利预测调整：鉴于FY26Q3业绩不及预期及未来持续投入，将FY2026/FY2027/FY2028 Non-GAAP净利润预测调整为78.88/105.40/138.45亿元，对应PE（Non-GAAP）为26.4/19.7/15.0倍。
• 投资评级维持：考虑云与AI仍是中长期核心成长主线，且云业务增速和毛利率将保持高位，维持“买入”评级。

风险提示

1. 新零售业务竞争加剧，市场份额下滑风险。
2. 用户留存率不及预期。
3. 市场监管风险。
4. 核心管理层变动风险。