乙二醇/MEG
- 2026年乙二醇投产较多，预计单边价格趋势偏弱。
- 估值：月差下行，基差走弱，相对估值持续走低。
- 利润：煤制装置利润在-470元/吨，油制装置延续亏损，外采乙烯制乙二醇利润-302元/吨，MTO利润-1065元/吨。
- 供需：多套煤化工装置短停，开工率降至70.67%，未来中化泉州和盛虹炼化检修将进一步降低开工率。
- 进口：10月进口65万吨，海外装置停车检修，套利窗口关闭，进口利润回落。
- 供需平衡表改善，预计累库幅度下降。
聚酯环节：长丝、短纤（PF）、瓶片、切片
- 开工：聚酯装置开工91.3%，对PTA刚需133万吨，安徽佑顺、新疆宇欣新装置投产。
- 终端需求：11月起新增订单下滑，针织类产品订单减少，长丝受刚需支撑。
- 12月计划：负荷维持91%，1月降至89%，2月进一步降至84%，春节期间减产幅度小于往年。
- 产量：2025年聚酯产量同比8.5%，2026年增速预计持平按5-6%，需求增量看出口。
- 出口：1-10月聚酯短纤、瓶片、薄膜、长丝、切片总出口分别增长29.5%、14.1%、15.6%、10.1%、21.1%。
- 库存：下游销售不畅，库存开始上升。
- 利润：加弹利润冲高回落，短纤瓶片利润回落。
- 海外：纱线工厂开机率持平，短纤下游纱线利润回升。
- 终端：江浙织机开工73%，加弹开机87%，内需订单环比回落，坯布库存去化速度放缓。
- 中国纺织服装零售：1-10月同比增长3.1%，10月当月同比增长4.7%。
- 中国纺织服装出口：1-10月累计出口1262亿美元，累计同比-3.8%，10月降幅达12.8%。
- 改善预期：10月底中美关税下降并延期，预计出口环比下半年将改善，但大型零售商转移的订单难回流，美国进口量增速下降可能压缩需求总量。
对二甲苯（PX）
- 2026年上半年，PX预计仍是聚酯产业链中最强的品种。
- 估值：内盘带动外盘上涨，海外PX维持B结构，PXN大幅走强，汽油逼仓结束，开始建库。
- 石脑油裂解价差降至低位，新加坡炼油利润率崇高回落，丙烷替代进料经济性尚可。
- 歧化单元亏损，韩国部分装置（GS）开工下降，海外MX调优经济性更高。
- 供需：国产开工率历史高位，中化泉州装置重启，国产开工率89.5%，亚洲PX开工率79.7%。
- 进口：10月份进口83万吨，中国自沙特进口量持续偏低。
- 日本：9月份部分装置重启，PX产量持平，出口增加，库存下降。
- 韩国芳烃出口及库存：隆众PX月度库存累积10万吨至402万吨。
PTA
- 估值：库存持续累积，但估值和月差跟随PX上涨，加工费长期低位。
- 供需：开工率下降72%（-3.7%），虹港250万吨停车，下周重启；逸盛220万吨装置延长检修时间。
- 出口：10月PTA出口22万吨，环比下降，减量主要在越南、埃及、阿曼。
- 席位：摩根乾坤PTA空头席位继续减仓，外资席位持仓空头减至2.2万手。
- 持仓逻辑：自营为主，部分对冲现货头寸或者客户头寸为辅，差异性：金融、农产品期货为主；乾坤部分持仓可能来自于内资。
