出入境免税店启动招标点评：新一轮免税招标启动，竞争将助力价值体现

上海机场(600009)[Table_Industry]运输/工业 ——上海机场进出境免税店启动招标点评 本报告导读： 上海机场近日启动新一轮免税店招投标，按航站楼分标段招标，明确双免税商且外资准入，并设置两阶段考核续约。引入良性竞争有望助力机场免税价值充分体现。 投资要点： 事件：公司启动新一轮免税招标，分标段招标并引入竞争与考核。2025年11月17日，根据中国招标投标公共服务平台，公司发布浦东机场与虹桥机场进出境免税店项目招标公告。1）分标段：按航站楼分为三个标段，标段一为浦东T1及S1（3+5年），标段二为浦东T2及S2（5+3年），标段三为虹桥T1（5+3年）。2）双免税商：明确标段一与标段二不可兼得，标段三可兼得。3）外资准入：明确投标人为国内免税商或具有一定实力的经营免税商品的知名外商投资企业。4）设置两阶段考核续约：在第一阶段合同履行结束前一年，若通过公司考核，则续约第二阶段合同，反之合同终止。 回顾：2018年免税合同高保底高提成，两次协议下调提成与保底。2018年中免旗下日上上海再次独家中标浦东机场免税店，七年合同期保底销售额410亿元，且提成比例大幅升至42.5%。2019年公司免税收入52亿元，估算贡献净利3/4。由于疫情致国际客流具不确定性，2021年双方签订补充协议，根据实际国际客流恢复梯次收取销售提成。2023年由于虹桥机场注入，双方再次签订补充协议，月保底销售提成降至0.59亿元，提成比例按照相关规定分品类降至18-36%，并约定日上上海市内店收取同样提成。同时，公司设立合资公司收购免税商股权。我们认为有助于恢复机场免税价格竞争力与免税商经营积极性，降低市内店分流风险，并拓展跨区域免税收益。 展望：免税渠道竞争多元化，引入竞争有望助力免税价值充分体现。2025上半年上海两场国际地区客流较2019年同期恢复94%，免税收入恢复相对滞后，我们认为背后是免税渠道竞争多元化与国货崛起等消费趋势。上海机场区位优秀，免签政策与主基地航司国际枢纽战略将驱动国际客流持续增长，免税价值仍具潜力。《关于完善免税店政策支持提振消费的通知》进一步放开外资、品类、面积等。公司新一轮免税招标充分利用新规，分标段招标，明确双免税商且外资准入，引入良性竞争与阶段考核将有助于免税价值充分体现。风险提示。经济波动、行业政策、机场扩建、空域与航权等。 国际客流加速恢复，非航业务蕴藏潜力2025.09.07受益国家免签政策，国际占比继续恢复2025.07.02Q1生产经营显著改善，股权激励计划助益公司长期发展2024.06.04 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号