机场免税专题会议上海机场免税招标启动竞争将助力价值体现20251125

2025年11月27日14:39 关键词 免税合同机场行业上海机场免税业务价值重估高保底高提成免税商场投资逻辑盈利弹性国际客流补充协议消费回流免税品利润率机场渠道免税商价格洼地免税店保底销售额 全文摘要 过去五年里，机场免税业务经历了从高关注度到相对低的关注度转变，期间通过重新评估其业务价值，特别是免税合同招标过程中的良性竞争引入，有效地提升了业务效果，证明了免税业务对于机场行业投资逻辑和盈利弹性的重要性。对话还指出了免税招标的新趋势，包括分标段招标、吸引外资以及设置两阶段考核续约等措施，这些措施旨在通过竞争机制进一步提升免税业务的价值。此外，讨论强调了机场流量增长、免税业务发展以及国际客流恢复对于机场投资价值的正面影响。 机场免税专题会议-上海机场免税招标启动，竞争将助力价值体现-20251125_导读 2025年11月27日14:39 关键词 免税合同机场行业上海机场免税业务价值重估高保底高提成免税商场投资逻辑盈利弹性国际客流补充协议消费回流免税品利润率机场渠道免税商价格洼地免税店保底销售额 全文摘要 过去五年里，机场免税业务经历了从高关注度到相对低的关注度转变，期间通过重新评估其业务价值，特别是免税合同招标过程中的良性竞争引入，有效地提升了业务效果，证明了免税业务对于机场行业投资逻辑和盈利弹性的重要性。对话还指出了免税招标的新趋势，包括分标段招标、吸引外资以及设置两阶段考核续约等措施，这些措施旨在通过竞争机制进一步提升免税业务的价值。此外，讨论强调了机场流量增长、免税业务发展以及国际客流恢复对于机场投资价值的正面影响。整体而言，对话聚焦于机场免税业务的最新发展动态及其对机场行业未来趋势的潜在影响，预计未来几年免税合同招标的结果将显著影响机场的盈利增长，可能为机场行业带来超出预期的表现。 章节速览 00:00机场免税业务价值重估与投资逻辑探讨 对话回顾了机场行业免税逻辑的变化，特别是2017年至2020年间上海机场等公司免税业务被高度关注的情况。讨论了机场行业作为基础设施类行业，面临生命周期逻辑和扩建风险的挑战，以及免税业务如何助力机场价值体现。分析了上海机场最新招标公告中的趋势性变化，探讨了机场行业的投资逻辑和未来盈利弹性，强调了免税业务对机场公司回报率稳定的重要性。 05:11免税价值重估下的机场行业投资逻辑变迁 1819年，机场免税业务重新招标，引发免税价值重估。免税商竞争激烈，特别是中免与地方免税商，导致合同呈现高保底和高提成特征。以上海和首都机场为例，免税业务成为利润主要来源，占比高达75%，使机场行业投资逻辑转向免税价值重估。 10:09免税合同调整与国家政策适应性分析 回顾过去几年免税合同变化，强调2021年和2023年补充协议的签订，特别是2023年调整符合1819年国家口岸免税店管理暂行办法要求，下调销售提成和分成比例，同时上海机场设立合资公司收购免税商股权，以期优化免税业务结构和收益。分析指出，18年高保底高提成合同虽吸引，但执行中因利润率薄影响免税商积极性，23年调整旨在解决此问题并符合国家政策导向。 18:02免税店政策调整助力消费回流 免税店政策调整旨在通过提升价格竞争力和经营积极性，实现消费回流的目标。通过优化保底分成、拓展收益来源及调整市内店提成规则，政策支持免税行业健康发展，符合国家免税政策导向，促进消费市场繁荣。 21:50免税店政策调整与行业影响分析 对话探讨了国家层面对于免税店政策的调整，包括地方性口岸免税店管理权限下放、外资参与经营许可、国货销售面积要求及网上预定服务优化。这些政策旨在提升免税店自主经营能力，引入竞争，优化商品上新速度，从而提振消费，对行业发展具有积极影响。 免税店招标政策解析：分标段、双运营商与外资准入 对话解析了免税店招标政策的四大特征：分标段招标，要求不同标段由不同免税商运营；允许外资企业参与；设置两阶段考核期以评估经营表现；以及考核通过后可续约第二阶段合同。政策旨在促进公平竞争与经营质量提升。 31:31免税招标新政策解析：竞争、考核与标段差异 对话讨论了免税招标的新政策，包括引入竞争和考核机制，以及不同标段两阶段时间长度的差异。浦东T1的3加5年合同与T2和虹桥的5加3年合同不同，主要是考虑到未来T3航站楼的建设及东航运营的调整。这种差异化安排旨在提前应对可能的变化，确保合同灵活性，同时遵循国家口岸店管理的暂行办法，以期通过良性竞争提升机场免税价值。 34:05上海机场免税招标新变化与未来期待 对话讨论了上海机场最新一轮免税招标的变化，包括分成比例回归正常水平及保底销售额的调整，强调了机场渠道的免税价值和战略意义，表达了对未来免税销售额增长和经营环境改善的期待，希望竞争能体现更公允的价值。 38:27机场投资逻辑与盈利弹性探讨 对话深入探讨了机场投资的两大逻辑：流量增长与非航业务发展。重点分析了上海机场的区位优势、国际航线潜力、免签政策影响及主基地航司战略，指出未来流量增长将更多依赖国际航线，且免签政策与国际枢纽战略有望推动国际客流量显著提升，从而增强机场盈利弹性。 47:06免税与流量：机场业务未来发展的关键因素 对话讨论了机场业务的两个核心方向：免税收入和流量恢复。免税收入受跨境电商和国货崛起等多元化渠道竞争的影响，恢复不及预期。流量方面，尽管2019年水平已恢复，但免税收入仍低。未来免税合同的价值将取决于免税商对市场预期的合理定价。公司预计未来三年收入端稳定增长，利润持续恢复，主要受国际旅客吞吐量增速驱动。成本端预计稳定，净利润预测为23亿至32亿，26年增厚主要由土地合同带来。 53:21飞行业务收入与成本预测分析 分析了未来三年飞行业务的收入端，包括广告和免税业务的收入预期，指出免税业务收入受国际旅客增长和客单价提升影响，可能带来显著利润增厚。成本端预计稳定，人工和摊销小幅增长，运营商付费用低单位数增长。结合捷运和土地合同转让收益，预计未来三年净利润分别为23亿、32亿和32亿。 57:21机场免税行业趋势与招标影响分析 会议深入探讨了机场行业特别是免税业务的投资逻辑变化，强调了流量价值在国内外市场增长分化背景下的重要性。讨论了合同招标对免税商经营积极性的影响，以及未来扩建项目对投资回报率的潜在提升。提及了当前招标公示期及后续投标流程，表达了对招标结果及其对公司与行业影响的期待。最后，强调了长期跟踪分析的重要性，以及对投资者深度交流的欢迎。 发言总结 发言人1 他讨论了机场行业免税合同变动对机场价值的影响，强调了良性竞争的重要性。他指出，引入竞争和外资，以及实施两阶段考核续约的新机制，有助于恢复免税业务的价格竞争力，提升免税商积极性，从而增强机场免税业务价值。回顾过去五年，特别是2017-2019年间，竞争引入和免税商积极参与导致免税消费快速增长。他分析了上海机场等公司招标公告，突出了新机制对提升机场免税业务价值的潜力。此外，他探讨了机场行业投资逻辑和盈利弹性，强调流量增长和免税业务发展对维持投资回报率的关键作用，指出主基地航司战略和国际枢纽建设是流量增长的主要推动力。他期待新招标结果能带来正面市场预期，提升机场公司的盈利能力和投资价值。 发言人2 重点强调了公司未来三年的财务预期和战略方向。首先，预计公司收入将稳定增长，这得益于航空业务和免税板块的复苏，以及国际客流的回升。成本端预计保持稳定，这有利于利润的持续恢复。特别指出，2026年土地合同转让将为公司带来显著的利润增厚。在收入结构方面，虽然预计旅客吞吐量增速适中，但国际旅客占比的提升预 计将带动平均票价（单价）上升。同时，广告业务面临一定压力，而免税业务因其与国际旅客数量正相关，有望保持稳定增长。成本方面，整体预计保持稳定，但会有轻微的人工成本和摊销成本增长。基于以上分析，他预计未来三年公司的净利润将在23亿至32亿的区间内，反映了对公司盈利能力的乐观预期和关键假设。 要点回顾 在新一轮免税合同背景下，您如何看待它对机场免税业务价值的影响以及对机场行业投资逻辑的变化？ 发言人1：如果新一轮免税合同能够通过良性竞争实现良好效果，有望助力机场免税业务价值更充分地体现。我们今天将围绕机场行业的免税逻辑复盘、变化思考，以及上海机场最新招标公告所反映的趋势性变化、其意义和当下如何看待机场行业投资逻辑及未来盈利弹性的探讨进行梳理汇报。 能否回顾一下机场行业的免税逻辑，并分享过去五年的变化和相关思考？免税业务价值重估如何影响了机场行业的投资逻辑？ 发言人1：在17年到19年，包括20年期间，上海机场、首都机场、白云机场等机场公司的免税业务受到了高度关注。当时，机场行业的投资逻辑主要体现在免税业务价值重估上。由于收入端受旅客吞吐量流量驱动，而收费由民航局严格管控未做调整，成本端随着航站楼周期性大规模扩建呈现阶梯式大幅上升，导致利润率初期下降，但随着产能利用率提升和利润增速超过收入增速，出现一轮黄金投资期。然而，这种周期性的扩建对行业盈利带来了一定影响，使得不同阶段的PEPB相对估值具有不可比性，并促使机场公司更积极地经营飞行业务以对冲航空主业回报率下降的风险。从2017年开始，随着上一轮机场免税业务大幅重新招标，特别是核心国际枢纽机场的免税价值重估显著。竞争激烈的免税商使得原来由中免主导的市场格局发生了变化，加上国人财富效应下免税消费迅猛增长的背景，导致了上一轮免税合同具有高保底和高提成的特点。以浦东机场为例，日上上海在2018年后的免税合同中保底销售额高达410亿元，提成比例大幅提高至42.5%，这一变化促使大家称机场为“免税商场”，因为免税业务成为了机场利润的主要来源。 免税合同如何具体改变了机场的经营状况和投资逻辑？ 发言人1：在新的免税合同履行过程中，如上海机场在2019年的免税收入达到了约52亿元，对净利贡献了约四分之三的比例。这表明机场的利润贡献主要来自于免税业务，而非航空主业。因此，免税合同不仅重估了机场的免税价值，也改变了整个机场行业的投资逻辑，成为衡量机场未来投资价值的核心基础。 在免税招标之前，我们首先需要回顾过去几年免税合同的变化，能否简要概述一下这些变化？对于上一轮免税合同的实际执行效果，有何评价？ 发言人1：当然可以。过去的免税合同在招揽时定得较高，随后由于疫情导致国际客流大幅缩减，双方基于长期战略合作关系，在2021年和2023年签订了补充协议以应对疫情对国际客流恢复带来的不确定性。在2021年的补充协议中，根据国际客流恢复情况设置了阶梯式的销售提成收取方式；而在2023年的补充协议中，鉴于虹桥机场并入上海机场，双方再次签订了补充协议，并下调了月保底销售提成和提升比例，以符合1819年国家出台的口岸免税店管理暂行办法的要求。上一轮免税合同虽然在招标时设定的保底高提成很高，但在实际执行中，由于种种原因（如消费者反馈及货物供应限制等），当年销售额并未超过保底，反而呈现下半年增长放缓的情况。而且，机场渠道净利率较低，盈利能力相对较薄，难以与海南离岛免税店等其他渠道的利润率相比。 2023年的补充协议具体做了哪些调整？ 发言人1：在2023年的补充协议中，上海和首都机场均做出了相应下调，包括月保底销售提成降至0.58亿元（我们估算），以及将提升比例从之前的42.5%调整到不同品类划分但整体区域在18%至36%之间的水平，预计调整后的水平大约在25%或略高，这符合1819年口岸免税店管理暂行办法的相关要求。 1819年的口岸免税店管理暂行办法对免税店有哪些关键要求？ 发言人1：该办法要求免税店的单位租金不能超过国内区域的1.5倍，分成比例不能高于国内区域的1.2倍。这主要是为了约束当时过高的分成和保底要求。 补充协议中还有哪些值得关注的调整内容？ 发言人1：补充协议中，上海机场还特别约定，日上上海的室内店未来若作为机场店展示并产生销售，同样需要缴纳与室外店相同的提成。此外，上海机场设立了合资公司将收购免税商股权，此举将有助于收取合资公司的免税投资收益，拓宽了免税