领导好，向您汇报下，【上海机场】收购免税资产部分股权，强化“机场+免税”融合发展，持续看好公司核心枢纽价值回归一、事项：公司公告拟设立合资公司收购免税资产部分股权。上海机场公告将设立合资公司（占80%），受让Uni-Champion 32%股份，穿透后的核心资产为日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴15.68%股权。此外，还将受让天津博裕所持有的日上互联12.48%股权。[烟花]1）参股Uni-Champion，意味着上机将参与到北京、上海四大机场的免税经营。标的核心资产主营上海两场和北京两场的线下免税品经营、上海和北京市内免税经营及线上保税进口销售业务。2020-2021年，Uni-Champion归属净利分别为3.37和11.71亿，2022H1为2.18亿。[烟花]2）参股日上互联，意味着上机参与到中免线上销售平台。平台目前接入日上上海及中免三亚市内店。2021年、2022H1日上互联分别实现收入5.04、3.66亿，归属净利2.54、1.43亿。[烟花]3）估值较低：标的公司交易对价16.92亿，其中Uni-Champion 32%股份为13.5亿元，日上互联12.48%股权为3.42亿元。对应22年年化利润分别为9.7倍与9.6倍。二、交易完成后，意味着上海机场将进一步强化“机场+免税”的融合发展，显著扩展了非航业务布局，并可获取较好的投资收益。[烟花]1）一方面巩固现有口岸免税业务的合作基础，另一方面可通过资本合作的方式强化与标的公司核心资产的合作关系，形成“业务合作-资本合作-新业态发展”的良性循环。参股北上市内店、线上业务也减弱了市场对潜在分流影响的担忧。[爆竹]2）Uni- Champion利润贡献测算： 假设2025年国际业务回归常态，预计北上四机场线下销售370亿，线上及市内店假设150亿，合计520亿。若以4.5%归属净利率，对应利润23.4亿，测算上机投资收益为23.4*15.68%*80%=2.9亿。若净利率提升，则获得投资收益更高。[爆竹]3）日上互联利润贡献测算： 预计未来中免下属其他销售主体有望陆续接入，21年中免线上合计销售319亿，若以线上规模500亿体量计，对应服务费20亿，按22H1约40%归属净利率，利润8亿，上机可获得投资收益约0.8亿。三、投资建议：1） 盈利预测：基于1月8日我国调整入境政策，预期国际线将加速恢复，我们预计23-24年分别盈利25.7亿和53.3亿，对应24年PE27倍。2）投资建议：我们认为上海机场本次参股免税资产，将有望帮助公司更好发挥协同效应，做大免税蛋糕。我们以25年为稳态下，预计实现盈利75亿，按照疫情前历史PE均值25倍，给予目标价75元，预期较当前29%的空间，强调“推荐”评级。附：春运第8天，航空旅客已经回到19年同期77%。民航日发送量由春运首日的97.6万人提升至第8天（14日）的133.3万人（同比+55.4%），较19年恢复比例由58.7%提升至76.6%。注：2019年，国际+地区旅客量占比约11%，预计当前出境旅客恢复仍不足10%，推算国内民航旅客量发送量已达到19年同期85%左右。持续强调出行链的推荐：大航看国航，强推三民航（春秋、华夏、吉祥）。重点推荐海南双子星（海南机场+美兰空港），持续推荐上海机场与白云机场。