营收稳健增长，机器人产业布局加速

核心观点与关键数据

• 营收与盈利稳健增长：2025年Q1-Q3公司实现营收12.15亿港元，同比+30%；毛利润5.51亿港元，同比+28%；归母净利润4.88亿港元，同比+22%。主要得益于新增项目高效运营及存量项目提效。
• 业务结构优化：资产营运收入约7.83亿港元，同比+16%；资产融通收入约4.32亿港元，同比+66%。
• 盈利能力与负债情况：毛利率45.35%，同比-0.57pct，维持在较高水平；负债资本比率为10.9%，较24年底下降5pct。

机器人产业布局加速

• 产业投资：公司管理的多支产业基金已完成对宇树科技、云深处等核心企业的投资，覆盖人形、飞行机器人及上游材料等领域。第三季度新设首程机器人先进材料产业有限公司，投资机器人先进材料等新赛道。
• 产业服务：打造全国首个常态化运营的机器人科技体验店“陶朱新造局”，已在北京、成都等地亮相；线上机器人直播间‘首程W’正式开播，拓展C端市场。
• 合作与盈利模式：通过北京首程机器人科技产业有限公司，围绕“销售代理+租赁业务+二次开发”建立盈利模式，推动机器人应用落地；与阿尔特汽车等达成战略合作，推动‘机器人+汽车’应用新业态。

投资评级与预测

• 回购彰显信心：公司宣布自2025年11月17日至2028年12月31日回购不超过价值10亿港元的股份。
• 盈利预测：维持2025-2027年归母净利润预测分别为5.9/7.7/9.3亿港元，对应PE分别为26/19/16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，考虑主业稳健及人形机器人深入布局。
• 风险提示：宏观经济波动、REITs市场回暖不及预期、机器人业务落地不及预期。