信用利差周度跟踪 20251122 ：利率平稳信用窄幅波动，民企地产利差继续抬升

——信用利差周度跟踪20251122 3利率平稳信用窄幅波动民企地产利差继续抬升 证券研究报告 债券研究 2025年11月22日 朱金保固定收益分析师执业编号：S1500524080002联系电话：+86 15850662789联系电话：+86 15850662789邮箱：zhujinbao@cindasc.com ➢城投债利差变动有限，低等级品种略有回落。外部评级AAA和AA+平台信用利差总体较上周均持平，AA平台总体下行1BP。各AAA级平台利差多数持平或下行1BP，云南下行2BP，江西、吉林上行1BP；AA+级平台同样多数持平或下行1BP，宁夏、陕西下行2BP，甘肃、福建上行1BP；AA级平台多数持平或下行1-3BP，云南下行9BP，天津下行5BP，广东、上海上行1BP，新疆上行3BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体较上周均持平。具体来看，各省级平台利差多数变动不超过1BP，山西下行2BP；地市级平台多数持平或下行1-2BP，其中贵州下行8BP，云南下行6BP，吉林、新疆上行1BP；区县级平台多数持平或下行1-2BP，贵州上行3BP。 ➢产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升。央国企地产债利差下行0-1BP，混合所有制地产债利差上行39BP，民企地产债利差上行49BP。龙湖利差上行2BP，旭辉上行39BP，美的置业下行2BP，万科上行148BP。AAA级煤炭债利差下行2BP，其余等级持平；各等级钢铁债利差下行1BP；AAA等级化工债利差持平，AA+下行3BP。晋控煤业下行1BP，河钢和陕煤利差均下行2BP。 ➢二永债收益率窄幅震荡，5Y中低等级品种相对较强。1Y期AAA-级二永债收益率上行1BP，AA+级二永债收益率上行0-1BP，利差均大致持平；AA级二永债收益率下行0-1BP，利差压缩1BP。3Y期AAA-级二级债收益率上行1BP，AA+级收益率下行1BP，AA级不变，三者利差上行0-2BP；3Y期AA+及以上等级永续债收益率上行1-2BP，利差上行2-3BP，AA级收益率下行1BP，利差持平。5Y期AAA-等级二级资本债收益率上行2BP，AA+及以下等级收益率下行1-4BP，AA+及以上等级永续债收益率上行1BP，AA级下行1BP，各等级各品种利差变化与收益率一致。 ➢3Y期产业和城投永续债超额利差上行，5Y期下行。产业AAA3Y永续债超额利差较上周上行0.35BP至15.14BP，处于2015年以来的42.26%分位数，产业5Y永续债超额利差较上周下行0.49BP至11.90BP，处于2015年以来的23.84%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.46BP至6.81BP，处于10.49%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行2.00BP至8.97BP，处于7.85%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、利率平稳信用债窄幅波动，3Y和7Y期收益率小幅回落.......................................................4二、城投债利差变动有限，低等级品种略有回落..........................................................................5三、产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升..........................................6四、二永债窄幅震荡，5Y中低等级品种相对较强.........................................................................7五、3Y期产业和城投永续债超额利差上行，5Y期下行................................................................8六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................8风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................5图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................5图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................6图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................7图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................7图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................8图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................8 一、利率平稳信用债窄幅波动，3Y和7Y期收益率小幅回落 本周利率债总体平稳，1Y期国开债收益率较上周上行1BP，3Y期国开债下行1BP，5Y、7Y和10Y期国开债收益率持平。信用债同样窄幅波动，3Y期和7Y期品种收益率略有回落。1Y期各等级信用债收益率持平；3Y期各等级信用债多数下行1-2BP，AA级持平；5Y期AAA级信用债收益率上行3BP，AA+级上行1BP，AA级持平，AA-级下行1BP；7Y期信用债收益率下行1BP；10Y期信用债收益率上行1BP。从信用利差来看，1Y期各等级信用利差下行1BP；3-5Y期利差波动与收益率一致；7Y期利差下行1BP；10Y期利差持平。评级利差方面，1Y期各等级利差持平；3Y期AA/AA-利差下行2BP，其余上行1BP；5Y各等级利差下行1-2BP；7Y和10Y期评级利差持平。期限利差方面，AAA等级5Y/3Y上行5BP，10Y/7Y上行2BP，其余下行2-4BP；AA+等级3Y/1Y和7Y/5Y下行1-2BP，其余上行2BP；AA等级5Y/3Y和3Y/1Y持平，7Y/5Y下行1BP，其余上行2BP。 二、城投债利差变动有限，低等级品种略有回落 本周城投债利差整体变动有限，低等级品种略有回落。外部评级AAA和AA+平台信用利差总体较上周均持平，AA平台总体下行1BP。具体来看，各AAA级平台利差多数持平或下行1BP，云南下行2BP，江西、吉林上行1BP；AA+级平台同样多数持平或下行1BP，宁夏、陕西下行2BP，甘肃、福建上行1BP；AA级平台多数持平或下行1-3BP，云南下行9BP，天津下行5BP，广东、上海上行1BP，新疆上行3BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体较上周均持平。具体来看，各省级平台利差多数变动不超过1BP，山西下行2BP；地市级平台多数持平或下行1-2BP，其中贵州下行8BP，云南下行6BP，吉林、新疆上行1BP；区县级平台多数持平或下行1-2BP，贵州上行3BP。 三、产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 产业债利差整体下行，混合所有制和民企地产债利差继续抬升。本周央国企地产债利差下行0-1BP，混合所有制地产债利差上行39BP，民企地产债利差上行49BP。龙湖利差上行2BP，旭辉上行39BP，美的置业下行2BP，万科上行148BP。AAA级煤炭债利差下行2BP，其余等级持平；各等级钢铁债利差下行1BP；AAA等级化工债利差持平，AA+下行3BP。晋控煤业下行1BP，河钢和陕煤利差均下行2BP。 资料来源: iFinD，信达证券研发中心 四、二永债窄幅震荡，5Y中低等级品种相对较强 本周二永债收益率窄幅震荡，5Y中低等级品种相对较强。具体来看，1Y期AAA-级二永债收益率上行1BP，AA+级二永债收益率上行0-1BP，利差均大致持平；AA级二永债收益率下行0-1BP，利差压缩1BP。3Y期AAA-级二级债收益率上行1BP，AA+级收益率下行1BP，AA级不变，三者利差上行0-2BP；3Y期AA+及以上等级永续债收益率上行1-2BP，利差上行2-3BP，AA级收益率下行1BP，利差持平。5Y期AAA-等级二级资本债收益率上行2BP，AA+及以下等级收益率下行1-4BP，AA+及以上等级永续债收益率上行1BP，AA级下行1BP，各等级各品种