线上营销持续回暖，坚定投入AI战略

快手-W(1024)[Table_Industry]传播文化业 ——快手FY25Q3业绩点评 本报告导读： AI赋能内容和商业生态，AI大模型技术显著提升线上营销业务，上调全年CAPEX。 投资要点： 收入提速，盈利能力同比提升。25Q3快手实现收入355.5亿元，同比+14.1%。毛利率54.7%，同比+0.3pct。经营利润53.0亿元，同比+69.9%；经营利润率14.9%，同比+4.9pct。其中，国内、海外分别实现经营利润53.9、-0.6亿元。经调整净利润49.9亿元，同比+26.3%；经调整净利率14.0%，同比+1.3pct。 不断提升基础模型质量，AI赋能内外部应用场景。25Q3快手DAU、MAU分别为4.16、7.31亿人，同比+2.1%、+2.4%，DAU/MAU 56.9%。单用户日均使用时长134.1分钟，用户总使用时长同比+3.6%。电商业务GMV达3850亿元，同比+15.2%，短视频电商GMV保持健康增长；泛货架电商GMV占比超32%。25年9月可灵AI推出2.5Turbo模型，在文本响应、动态效果、风格保持、美学效果等维度大幅提升，将创作者单视频生成成本降低近30%。25Q3可灵AI营收超3亿元。另外，AI大模型技术尤其OneRec的应用，带来25Q3国内线上营销服务收入约4%-5%的提升。 电商直播略超预期，AI全面赋能2025.08.23业绩增长稳健，可灵AI商业变现提速2025.06.03AI赋能内容与商业生态，业绩增长保持韧性2025.03.29 线上营销服务持续回暖，借助AI技术持续升级线上营销投放产品。25Q3线上营销服务收入201.0亿元，同比+14.0%。外循环和内循环营销服务收入均实现较快同比增长；UAX消耗占外循环总消耗比例提升至70%。直播业务收入95.7亿元，同比+2.5%。其他服务收入58.8亿元，同比+41.3%。25Q3快手电商月均买家结构趋向健康发展，电商活跃用户复购频次同比持续提高。端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升近5%，OneRec为电商商城信息流带来GMV高单位数的提升。 风险提示：行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。 目录 1.业绩总览：AI技术全面赋能，核心商业收入表现亮眼.............................32.分业务业绩：25Q3可灵AI收入超3亿元，线上营销服务回暖...............33.盈利预测与投资建议......................................................................................54.风险提示..........................................................................................................6 1.业绩总览：AI技术全面赋能，核心商业收入表现亮眼 数据来源：2022Q1-2025Q3公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q3公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q3公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q3公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q3公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q3公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：2022Q1-2025Q3公司财报公告,国泰海通证券研究 3.盈利预测与投资建议 考 虑 到盈 利 转 化 表 现 亮 眼， 我 们 调 整 快 手FY2025-2027E的 收 入 为1420/1564/1701亿元（前值为1428/1572/1694亿元），同比+12%/+10%/9%；经调整净利润为206/237/281亿元（前值为204/243/285亿元），同比+16%/15%/19%。参考可比公司估值，考虑到可灵AI势头强劲，给予26年13xPE，目标价77.9港元（参考25年11月19日汇率，1HKD=0.9129CNY），维持“增持”评级。 4.风险提示 行业竞争加剧，宏观环境疲软，AI变现不及预期等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所