双焦：下跌风险得到释放 关注交易逻辑的切换

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2025年11月21日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 近期整体商品情绪偏弱，焦煤本身波动较大，跌幅也靠前。焦煤的下跌，主要是市场预期发生了改变，发改委供暖季能源保供会议后，前期煤矿减产逻辑弱化，保供逻辑增强。同时基本面上也边际转弱，在阶段性补库后，市场恐高情绪出现，下游采购积极性减弱，观望情绪强。山西煤竞拍流拍率明显上升，多数煤种高位回调。蒙煤方面，近期蒙煤通关车次持续处于中高位，口岸成交转冷，监管区库存快速回升。 当前焦煤的下跌已经一定程度上计价了现有的利空因素。对于煤炭而言，安全与保供需要平衡，在保供的要求下，会加强煤炭生产组织和运输保障，但在安全的制约下煤炭产量释放空间有限。预计近期盘面震荡运行，建议空单逐步止盈。中期看后期焦钢企业对于原料还有冬储的需求，叠加年底部分煤矿完成生产任务会有减产检修，可等待盘面出现企稳迹象后逢低轻仓试多远月合约，同时对于上涨空间持谨慎态度。 交易策略 单边：当前焦煤的下跌已经一定程度上计价了现有的利空因素，预计近期盘面震荡运行，建议空单止盈。中期看后期焦钢企业对于原料还有冬储的需求，叠加年底部分煤矿完成生产任务会有减产检修，可等待盘面出现企稳迹象后逢低轻仓试多远月合约，同时对于上涨空间持谨慎态度。 套利：焦煤1/5反套可继续持有。 期权：观望 (观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：市场情绪转弱期现货价格共振下行 现货价格：本周焦煤现货价格普遍下跌，山西主要煤种普遍下跌30-80；蒙煤通关高位，库存压力明显增加，蒙5原煤跌幅更大，距离11月高点下跌170。现山西煤仓单1340，蒙5仓单1150，澳煤（港口现货）仓单1255。预计下周焦煤现货价格延续下跌趋势，山西煤会有补跌，蒙煤跌幅收窄。（单位：元/吨） 国内供应：本周焦煤矿产能利用率小幅回升，主要由于山西、陕西等地部分煤矿产量回升，当前煤矿整体生产较为正常。根据钢联数据焦煤矿产能利用率86.94%（+0.66%）。对于煤炭而言，安全与保供需要平衡，在保供的要求下，会加强煤炭生产组织和运输保障，但在安全的制约下煤炭产量释放空间有限。 进口蒙煤：本周甘其毛都口岸通关车次回升，日均通关车次1345车，环比回升67车。随着盘面的下跌，蒙煤现货市场情绪明显走弱，同时通关车次处于高位，下游采购积极性减弱，口岸库存回升。据甘其毛都口岸公开数据显示，截止11月16日，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量3583.26万吨，其中进口煤炭3389.84万吨。2025年过货量目标完成80%，后续煤炭方面仍有870万吨左右的缺口。预计11-12月日均通关车数维持高位。 需求：本周焦炭产量变化不大，独立焦企焦炭日均产量62.67（-0.33），钢厂焦化焦炭日均产量46.22（+0.05），焦炭总产量108.89（-0.28）。焦煤价格已经下跌，而焦炭价格滞后，焦企利润边际改善，预计下周焦炭产量小幅回升。（单位：万吨） 库存：本周炼焦煤总库存3715.7（-25.7）；煤矿小幅增产，出货情况转差，库存回升；下游焦企采购积极性转弱，库存下降；口岸库存回升，港口库存下降。焦煤矿山库存405.4（+20.7），洗煤厂库存487.0（-0.7），独立焦企库存1038.2（-30.8），钢厂库存797.1（+6.9），港口库存603.4（-26.3），蒙煤三口岸库存384.8（+4.5）。（单位：万吨） 焦炭：市场有提降预期 现货价格：本周产地焦炭稳定运行，但市场情绪明显转弱，有降价预期。现日照港准一焦炭（湿熄）仓单1602，日照港准一焦炭（干熄）仓单1690，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1761，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1865。预计下周钢厂会提降第一轮并落地。（单位：元/吨） 供应：需求：本周焦炭产量变化不大，独立焦企焦炭日均产量62.67（-0.33），钢厂焦化焦炭日均产量46.22（+0.05），焦炭总产量108.89（-0.28）。焦煤价格已经下跌，而焦炭价格滞后，焦企利润边际改善，预计下周焦炭产量小幅回升。（单位：万吨） 需求：本周铁水产量继续下降，247家钢厂日均铁水产量236.28（-0.60）。当前钢厂盈利情况不佳，且已进入冬季，钢厂季节性检修增多，铁水产量已进入下行通道，预计后续铁水产量呈现缓慢下行趋势，不过断崖式下跌概率较小。（单位：万吨） 库存：本周焦炭总库存941.0（1.0），当前焦炭供需较为平衡，由于市场预期转弱，焦企出货情况转差，贸易商也以观望为主，钢厂基本按需采购。焦企库存65.3（+7.1），钢厂焦炭库存622.3（-0.1），港口库存253.4（-6.1）。（单位：万吨） 利润：根据钢联数据，全国平均吨焦盈利19元/吨；山西准一级焦平均盈利20元/吨，山东准一级焦平均盈利80元/吨，内蒙二级焦平均盈利-19元/吨，河北准一级焦平均盈利77元/吨。 本周焦煤产量小幅回升煤矿保供与保安全平衡 本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.9%，环比增0.7%。原煤日均产量193.4万吨，环比增1.5万吨，原煤库存434.5万吨，环比减0.1万吨，精煤日均产量75.8万吨，环比增0.1万吨，精煤库存185.9万吨，环比增20.9万吨。 对于煤炭而言，安全与保供需要平衡，在保供的要求下，会加强煤炭生产组织和运输保障，但在安全的制约下煤炭产量释放空间有限。 进口蒙煤通关高位震荡预计11-12月保持中高位 本周铁水产量继续下降关注钢厂减产力度 本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率82.19%，环比上周减少0.62个百分点，同比去年增加0.26个百分点；高炉炼铁产能利用率88.58%，环比上周减少0.22个百分点，同比去年增加0.05个百分点；钢厂盈利率37.66%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年减少16.89个百分点；日均铁水产量236.28万吨，环比上周减少0.60万吨，同比去年增加0.48万吨。 Mysteel：本期新增5座高炉检修，1座高炉复产。高炉检修发生在河北、河南、新疆、山西等地区主要因需求走弱叠加亏损的原因，对高炉进行年检，且多为中长期性的检修，检修时长多在30天以上；高炉复产东北地区，为高炉检修结束后按计划复产；此外，本周河北地区部分降负荷钢厂恢复正常，对冲其他地区减产带来的影响，导致本期铁水减量并不明显。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦企产能利用率 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn