双焦：盘面计价提降预期，煤焦高估值风险得到释放

投资观点：震荡 焦煤（JM）/焦炭（J） 专题报告 报告日期2025-11-24 国贸期货研究院张宝慧 宏观扰动较多，但产业数据整体好于预期 近期宏观扰动较多，12月美联储降息预期再次下降，市场风险偏好集体下行，黑色板块受影响较小，震荡偏弱运行，前期表现最强的焦煤焦炭领跌，主要是本身估值偏高+供给紧张逻辑松动+下游补库暂告一段落。 从业资格号：F0286636投资咨询号：Z0010820 国贸期货研究院董子勖 从业资格号：F03094002投资咨询号：Z0020036 但从基本面来看，上周公布的产业数据整体是好于预期的，其中煤矿供给依然偏紧，增长不及预期，钢联数据显示钢材表观需求较好，并未跟随季节性走弱，钢材去库加快。 盘面计价2-3轮提降预期，煤焦高估值风险或基本释放 从估值角度，我们倾向于本轮下跌已经接近尾声，焦炭1600附近计价3轮提降预期，焦煤各合约也接近关键支撑位，进一步下跌需要看到焦煤供给的持续回升或钢材需求超预期下降；而从驱动角度，盘面可能还需要再等待一段时间，现货节奏较慢，第1轮提降还在准备，下游的新一轮补库可能会在12月中旬附近开启。 投资建议 单边暂以短线思路对待，中长线可以再观望一下，套保空单兑现离场。 往期相关报告 风险提示 1、【ITF-双焦】钢材库存压力加大，震荡寻底或仍未结束202510132、【ITF-双焦】焦煤高位回调，短期或以震荡寻底为主20250923 政策超预期变化，煤矿安全生产，钢厂生产节奏变化 1行情回顾 现货端，内贸市场情绪走弱，焦炭提降预期增强，焦煤现货竞拍多数下跌，港口贸易准一焦炭报价1480（周环比-50），炼焦煤价格指数1378.8（周环比-27.3）；蒙煤方面，传口岸将进一步提高通关效率，暂时了解仅是实验，短期内口岸通关继续稳定增加概率不大，不过目前口岸贸易企业积极出货，而下游采购意愿不足，市场成交氛围冷清，现甘其毛都口岸：蒙5原煤1000（周环比-80），蒙5精煤1285（周环比-93），河北唐山：蒙5精煤1550（周环比持平）。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 期货端，上周宏观继续扰动，12月美联储降息预期再次下降，市场风险偏好集体下行，黑色板块周处炒作环保督导组进驻时间后很快回落，煤焦领跌。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 基差方面，焦炭第四轮提涨落地后仓单成本为1750+，港口贸易报价提前回落，折仓单成本1626，与盘面平水，计价2-3轮提降预期；蒙煤仓单成本在1200附近，不过受仓单处理问题影响，实际仓单成本应该会更低，近月合约都保持一定程度贴水。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2基本面分析 2.1需求端 2.1.1钢材需求：钢材供需有所好转 本上周五大材表需894.16（+33.56），产量849.91（+15.53），钢材表观需求较好，并未跟随季节性走弱，钢材去库加快，数据显示钢材供需转好。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.1.2焦炭需求：铁水小幅下降 上周247家钢厂样本日均铁水产量236.28（-0.60），钢厂盈利率37.66%（-1.30%）。钢厂盈利率仍在进一步走低，预期铁水下降并未结束，后续随着需求走弱，高炉检修仍会增加。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.2供给端 2.2.1焦煤供给：国产煤供给回升有限，蒙煤通关高位 国内煤矿产量回升有限：主产区部分停减产煤矿恢复，但仍有部分受井下条件限制产量偏低，同时近日安全检查影响少数矿点短暂停产，使得国内焦煤供给回升有限。 蒙煤通关维持高位：口岸通关将维持高位，口岸贸易企业积极出货，而下游采购意愿不足，市场成交氛围冷清。 海煤报价上涨：截至11月20日，澳洲峰景煤CFR报价214.2美元（+3.25），一线主焦煤CFR报价205.5美元（-5），海煤报价上涨。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2焦炭供给：焦化利润修复 上周焦炭日均产量108.9（-0.3），焦化利润19（+53），本周焦炭产量受检修限产等因素影响仍在下降，但焦化利润随着第四轮提涨落地而快速修复，市场提降预期增强。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 2.3库存端：下游采购节奏放缓，矿端库存转增 下游放缓原料采购，以消耗原有库存为主，上游库存累积，原料价格走弱。 上周焦炭总库存941.0（+1.0）万吨，其中焦企库存+7.1万吨，港口-6.1万吨，钢厂库存-0.1万吨，可用天数11.1（持平）天。上周炼焦煤总库存3741.4（+16.6）万吨，其中矿山库存+20.7万吨，洗煤厂库存-0.7万吨，独立焦企炼焦煤库存-30.8万吨，可用天数12.5（-0.3）天，钢厂焦化炼焦煤库存+6.9万吨，可用天数13.0（+0.1）天，沿海16港库存-26.3万吨，三大口岸+4.5万吨。 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 资料来源：钢联数据、国贸期货研究院 分析师介绍 张宝慧：国贸期货研究院副院长，黑色金属首席分析师，厦门大学经济学硕士。致力于黑色金属产业链研究，善于根据宏观经济形势及商品自身特点把握品种走势方向，曾获大商所优秀分析师称号，所在团队曾获“大商所十佳商品期货投研团队”称号。 董子勖：国贸期货研究院黑色金属资深分析师，厦门大学会计学本硕。专注于煤炭相关品种研究，熟悉宏观经济及黑色产业链，洞悉产业运行逻辑，专业为客户提供高质量的研发咨询服务，曾获期货日报"最佳工业品期货分析师"称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎