双焦：盘面底部反弹，关注交易逻辑的变化
研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2025年12月19日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 注意到近期市场“反内卷”情绪有所上升，前期跌幅较大的商品近日均出现了反弹，焦煤本身波动较大，反弹亦较为明显。基本面上，近日山西焦煤竞拍流拍率降低，成交情况有所好转，部分煤种出现企稳反弹迹象，但还没形成普涨，仍需观察下游采购力度。蒙煤方面，当前蒙煤通关车持续处于高位，库存上升，同时给国内煤也带来较大压力。不过考虑到后期焦钢企业对于原料还有冬储的需求，叠加年底部分煤矿完成生产任务会有减产检修，后期焦煤供需可能略有改善。 预计近期焦煤波动仍较大，建议观望，亦可等待回调后轻仓试多。后期主要关注煤矿年底减产力度、下游对原料冬储进度、反内卷交易是否持续等因素。 交易策略 单边：关注交易逻辑的变化，波动仍较大，建议观望为主，亦可等待回调后轻仓试多。 期权：观望。 (观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：山西煤降幅收窄，部分煤矿价格上涨 现货价格：本周产地焦煤竞拍流拍率降低，焦煤跌幅放缓，部分煤矿价格上涨，不过尚未出现普涨。现山西煤仓单1230，蒙5仓单1115，澳煤（港口现货）仓单1175。当前焦煤突出矛盾在于蒙煤进口高位，国产煤减产不足，焦煤整体偏宽松，下游不急于补库，不过考虑到已经进入冬储补库时间，预计下周采购积极性会好转，未来1-2周焦煤价格有望实现企稳并小幅反弹。（单位：元/吨） 国内供应：本周焦煤矿产能利用率小幅回升，主产地个别煤矿倒面结束以及为追赶年度产能任务增产，产量增加，根据钢联数据焦煤矿产能利用率86.62%（+1.31%）。随着年底部分煤矿完成全年生产任务，预计12月下旬焦煤产量季节性回落，但国内的减量被进口煤补充，焦煤整体供应较为宽松。 进口蒙煤：本周甘其毛都口岸通关车次回升，日均通关车次1559车，环比回升101车，11月以来口岸通关车次持续处于高位。口岸蒙煤库存回升，成交情况一般，在年底冲量的影响下，预计12月甘其毛都口岸日均通关车数维持高位。 需求：本周焦炭产量回落，独立焦企焦炭日均产量63.00（-0.98），钢厂焦化焦炭日均产量46.49（-0.12），焦炭总产量109.49（-1.10）。焦炭价格仍有降价预期，下游钢厂采购积极性一般，焦企出货有一定压力；预计下周焦炭产量继续小幅回落，关注后续钢厂冬储补库力度。（单位：万吨） 库存：本周炼焦煤总库存3953.7（+69.5）；煤矿出货未见明显好转，库存回升；下游部分焦钢企业采购积极性略有回升，但尚未开启大规模冬储；口岸及港口库存回升明显。焦煤矿山库存516.1（+20.7），洗煤厂库存504.7（-11.1），独立焦企库存1036.3（-1.0），钢厂库存805.0（+10.3），港口库存636.0（+12.9），蒙煤三口岸库存455.6（+37.6）。（单位：万吨） 焦炭：现货补跌，盘面跟随焦煤 现货价格：本周焦炭第二轮降价落地，部分钢厂提降第三轮。现日照港准一焦炭（湿熄）仓单1591，日照港准一焦炭（干熄）仓单1590，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1654，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1755。预计近日焦炭第三轮降价落地，后续大概率提降第四轮。（单位：元/吨） 供应：本周焦炭产量回落，独立焦企焦炭日均产量63.00（-0.98），钢厂焦化焦炭日均产量46.49（-0.12），焦炭总产量109.49（-1.10）。焦炭价格仍有降价预期，下游钢厂采购积极性一般，焦企出货有一定压力；预计下周焦炭产量继续小幅回落，关注后续钢厂冬储补库力度。（单位：万吨） 需求：本周铁水产量继续下降，247家钢厂日均铁水产量226.55（-2.65）。进入冬季，钢厂年度检修增加，铁水产量处于季节性下降通道中，预计未来1-2周铁水产量依然延续下行趋势，不过降幅放缓，后续重点关注钢厂对原料补库动作。（单位：万吨） 库存：本周焦炭总库存964.3（-6.9），由于市场预期偏弱，焦企出货情况较差，贸易商也以观望为主，钢厂基本按需采购，冬储迹象不明显。焦企库存91.1（+3.8），钢厂焦炭库存633.7（-1.5），港口库存239.5（-9.2）。（单位：万吨） 利润：根据钢联数据，全国平均吨焦盈利16元/吨；山西准一级焦平均盈利35元/吨，山东准一级焦平均盈利65元/吨，内蒙二级焦平均盈利-23元/吨，河北准一级焦平均盈利66元/吨。 本周焦煤产量小幅回升预计年底煤矿减停产增多 本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为86.6%，环比增1.3%。原煤日均产量192.7万吨，环比增2.9万吨，原煤库存478.9万吨，环比增6.5万吨，精煤日均产量75.8万吨，环比增0.8万吨，精煤库存272.8万吨，环比增17.5万吨。 随着临近年底，12月下旬随着部分煤矿提前完成全年产量，月底减停产情况增多。 蒙煤通关高位口岸库存压力较大 本周铁水产量延续季节性下降 本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.47%，环比上周减少0.16个百分点，同比去年减少1.16个百分点；高炉炼铁产能利用率84.93%，环比上周减少0.99个百分点，同比去年减少1.20个百分点；钢厂盈利率35.93%，环比上周持平，同比去年减少12.55个百分点；日均铁水产量226.55万吨，环比上周减少2.65万吨，同比去年减少2.86万吨。 Mysteel：本期新增9座高炉检修，8座高炉复产。高炉检修主要发生在河北、江苏、山东、新疆、安徽等地区，河北地区主要因环保限产加严，钢厂检修增加，其余地区多为年度检修；高炉复产发生在辽宁、山西、福建、安徽地区，主要为高炉检修结束之后，按计划复产；本周铁水下降主要来自上周检修的高炉延续影响量，同时河北个别钢厂因环保限产原因而减产，同时该地区高炉复产计划延期，也是铁水下降幅度超预期的主要原因。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦企产能利用率 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
