美国9月非农远超预期，12月降息前景不明

美国9月非农远超预期， 12月降息前景不明 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美元：震荡报告日期：2025年11月21日 ★美国9月非农远超预期，12月降息前景不明： 周佳慧宏观策略高级分析师从业资格号：F03117519投资咨询号：Z0022717Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美国9月非农新增就业11.9万人，超出市场预期的5万人，过去12个月平均每月新增10.9万人，劳动力市场维持韧性。7月新增就业人数由增加7.9万下修至7.2万，8月由新增2.2万人下修至减少4000人，合计下修3.3万人。失业率意外抬升至4.4%，高于市场预期和前值，劳动参与率小幅回升至62.4%；时薪环比增速0.2%，较前值回落，同比增速3.8%，持平前值。数据公布后，美元指数和十年期美债收益率下行，黄金继续盘整，美股冲高回落。 分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健(5.9万人)，休闲和酒店业(4.7万人)，建筑业(1.9万人)，零售业(1.4万人)。运输和仓储行业、专业和商业服务、制造业和联邦政府延续裁员态势，政府关门和裁员未来仍将进一步脱累就业市场。 总体而言，9月非农显示就业市场并未显著恶化，失业率抬升是唯一的弱势表现，就业市场对于降息的紧迫性并不强。这是12月利率会议前的最后一份就业报告，但数据的滞后性使得其参考价值降低，市场降息预期小幅回升，12月利率会议更有可能出现不降息和对未来降息路径表态鸽派的组合。 ★投资建议： 美联储2025年内已累积降息50bp，经济数据并未加速走弱，多数美联储官员倾向于暂缓降息节奏，主要担忧进一步降息后通胀反弹压力增加，金融市场风险积累。货币政策缺乏增量信息，贵金属继续盘整，美债收益率在近期高位震荡，美元指数震荡偏强运行，在流动性边际收紧的情况下美股高估值压力凸显，多空博弈加剧，短期波动仍难以降低。 ★风险提示： 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 1、美国9月非农远超预期，12月降息前景不明 最新公布的美国9月非农新增就业11.9万人，超出市场预期的5万人，过去12个月平均每月新增10.9万人，劳动力市场维持韧性。7月新增就业人数由增加7.9万下修至7.2万，8月由新增2.2万人下修至减少4000人，合计下修3.3万人。失业率回升至4.4%，高于市场预期和前值，劳动参与率小幅回升至62.4%；时薪环比增速0.2%，较前值回落，略低于预期的0.3%，同比增速3.8%，持平前值。数据公布后，美元指数和十年期美债收益率下行，黄金继续盘整，美股冲高回落。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务就业新增8.7万人，较前值回升，主要新增来源中：教育和医疗保健新增5.9万人，休闲和酒店业新增4.7万人，零售业新增1.4万人。运输和仓储行业裁员人数增加达到2.5万人，专业和商业服务连续第5个月裁员，裁员人数达到2万人，部分反应出AI对于就业人员的替代。此外，9月政府部门新增就业人数2.2万人，而联邦政府就业人数继续减少3000人，自1月以来已经累积减少9.7万人，此前被裁员的雇员薪酬和福利将于9月30日结束，叠加10月政府关门，未来政府部门就业预计仍将进一步拖累整体就业水平。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，其中医疗保健行业新增就业4.3万人，基本持平过去12个月的平均水平4.2万人。美国10月ISM服务业PMI录得52.4，经济景气度较前值回升，就业分项录得48.2，虽然仍处于萎缩区间但较前值有所改善，就业市场进一步恶化的风险可控。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门扭转连续裁员态势，9月新增就业1万人，其中建筑业新增就业1.9万人，采矿业裁员3000人，制造业裁员6000人。10月ISM制造业PMI录得48.7，其中就业分项为46，高利率环境下，传统制造业仍然受到压制，建筑业就业人数回升可能得益于数据中心的加速建设和降息后地产活动的边际好转。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 8月职位空缺数回升至722.7万，高于预期和前值。服务业职位空缺数小幅回升，其中教育和医疗行业、零售业以及休闲餐饮行业职位空缺均小幅反弹。生产部门职位空缺数延续回落态势，建筑业职位空缺数明显回落，当前就业市场需求仍然低迷。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 9月薪资增速持平前值，环比增速小幅回落至0.2%，同比增速3.8%持平前值，核心通胀回升压力有限，居民收入水平也没有明显恶化，就业市场仍然具有韧性。分行业来看，制造业、贸易运输、信息、金融活动和休闲与餐旅行业薪资增速比小幅抬升，教育医疗和专业与商业服务行业延续降温趋势。 9月平均每周工时34.2小时，持平前值和市场预期。其中信息行业工时小幅抬升，制造业工时小幅回落，其他行业基本维持不变，整体经济状况尚可，并没有大幅走弱的迹象。 总体而言，9月非农显示就业市场并未显著恶化，失业率抬升是唯一的弱势表现，就业市场对于降息的紧迫性并不强。这是12月利率会议前的最后一份就业报告，数据的滞后性使得其参考价值降低，市场降息预期小幅回升，12月利率会议更有可能出现不降息和对未来降息路径表态鸽派的组合。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 2、投资建议 2025年内已累积降息50bp，经济数据并未进一步加速走弱，多数美联储官员倾向于暂缓降息节奏，主要担忧进一步降息后通胀反弹压力增加，金融市场风险积累，货币政策缺乏增量信息，贵金属继续盘整，美债收益率在近期高位震荡，美元指数震荡偏强运行，在流动性边际收紧的情况下美股高估值压力凸显，多空博弈加剧，短期波动仍难以降低。 3、风险提示 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com