美国1月非农远超预期，短期降息预期降温

美国1月非农远超预期， 短期降息预期降温 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美元：震荡报告日期：2026年2月12日 ★美国1月非农远超预期，短期降息预期降温： 周佳慧宏观策略高级分析师从业资格号：F03117519投资咨询号：Z0022717Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美国1月非农新增就业13万人，远超市场预期的7万人。修正后2025年平均每月新增1.5万人，新增就业中枢进一步下移。11月新增就业人数由5.6万人下修至4.1万，12月由5万人下修至4.8万人，合计下修1.7万人。失业率进一步回落至4.3%，低于市场预期和前值，劳动参与率边际回升至62.5%；时薪环比增速0.4%，较前值回升且高于预期，同比增速3.7%，持平前值略高于预期。数据公布后，美元和美债收益率回升，黄金短线下挫，美股涨幅扩大。 分行业而言，新增就业主要来自于：教育和医疗保健（13.7万），专业和商业服务（3.4万），建筑业（3.3万人）。新增就业集中于极少数行业，联邦政府裁员继续拖累就业市场，生产部门就业改善。 总体而言，1月非农大幅超出市场预期，新增就业和薪资环比增速均有所回升，缓解了对于就业市场恶化的担忧。但是2025年全年新增就业人数大幅下修89.8万人，仅靠单月数据仍难以判断就业市场已扭转下行趋势，另外2月非农引入人口控制调整可能导致失业率的大幅修正。数据公布后，短期降息的必要性显著降低，降息预期推迟，1月大概率继续暂停降息，2025年内预计降息1-2次，预计首次降息时间推迟至6-7月。 ★投资建议： 近期市场继续消化沃什当选新任美联储主席带来的冲击，降息+缩表的政策主张引发市场对于未来流动性收紧的担忧，但是短期经济韧性和通胀黏性限制降息空间，长期美债供给挤压美联储缩表空间，未来政策落地过程中仍面临多重掣肘。地缘政治风险也仍未消除，市场波动仍难以降低。前期大幅上涨的贵金属和有色板块在剧烈下跌后震荡整理，美元指数冲高回落，美债收益率曲线进一步走陡。科技巨头的巨额资本支出也引发市场对于美国科技股财务健康的担忧，美股延续高位震荡。 ★风险提示： 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 1、美国1月非农远超预期，短期降息预期降温 最新公布的美国1月非农新增就业13万人，远超市场预期的7万人。修正后2025年平均每月新增1.5万人，新增就业中枢进一步下移。11月新增就业人数由5.6万人下修至4.1万，12月由新增5万人下修至4.8万人，合计下修1.7万人。失业率进一步回落至4.3%，低于市场预期和前值，劳动参与率边际回升至62.5%；时薪环比增速0.4%，较前值回升且高于预期，同比增速3.7%，持平前值略高于预期。数据公布后，美元指数和美债收益率回升，黄金短线下探后迅速收回跌幅，美股涨幅扩大。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 从细项数据来看，私人服务就业新增13.6万人，较前值显著回升，主要新增来源中：教育和医疗保健新增13.7万人，专业和商业服务新增3.4万人。金融业裁员2.2万人，信息业裁员1.2万人，新增就业由极少数行业贡献，就业结构继续恶化。 1月政府部门就业人数减少4.2万人，其中联邦政府就业人数继续下降，减少3.4万人，自2024年10月以来联邦政府就业人数已经累计减少32.7万人，降幅达10.9%，后续政府部门对就业市场拖累可能会有所缓解。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 1月ISMPMI大幅回升，服务业PMI录得53.8，继续维持在扩张区间，主要受到商业活动和价格指数分项推动，服务业维持较高景气度，其中就业分项录得50.3，连续两个月高于荣枯线，就业市场维持韧性。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院 生产部门就业市场再度转强，1月就业人数增加3.6万人，其中建筑业新增3.3万人，制造业生产新增5000人。1月ISM制造业PMI大幅回升至52.6，新订单显著增长的同时库存处于低位，就业分项有所回升但仍处于荣枯线以下。四季度抵押贷款利率不断下行，美国房地产市场销售回暖，叠加数据中心建设需求扩张，建筑业就业需求回升。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 12月职位空缺数回落至654万，远低于预期和前值，企业招聘需求继续降低。服务业职位空缺数大幅回落，其中专业和商业服务以及零售贸易行业职位空缺数明显降低。生产部门职位空缺数小幅回升，其中所有行业职位空缺数均有所增加。 资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 1月薪资同比增速持平前值，环比增速回升至0.4%，同比增速3.7%高于预期，仍然对核心通胀和居民消费构成支撑。分行业来看，仅有贸易运输与公用事业、金融、教育及医疗和休闲餐饮行业薪资增速继续抬升，其余行业薪资增速普遍出现回落，短期平均时薪的波动更多受到工作时长的扰动，就业市场仍未显著恶化。 1月平均每周工时34.3小时，高于预期和前值。其中多数行业工作时长有所回升，仅有贸易、金融和休闲餐饮行业出现回落。此前纽约联储的调查也显示各地区经济活动基本维持稳定，整体经济状况尚可，并没有大幅走弱的迹象。 总体而言，1月非农大幅超出市场预期，新增就业和薪资环比增速均有所回升，1月的严寒天气业也并未显著影响工作时长，而在上周就业数据普遍进一步走弱的情况下，这份数据缓解了市场对于就业市场恶化的担忧。但是2025年全年新增就业人数大幅下修89.8万人，远超过去10年的平均水平，仅靠单月数据仍难以判断就业市场已扭转下行趋势，另外针对家庭调查的人口控制调整将在2月非农数据中引入，失业率仍有可能大幅修正。数据公布后，短期降息的必要性也显著降低，市场降息预期再度降温，1月大概率暂停降息，2025年内预计降息1-2次，预计首次降息时间推迟至6-7月。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 2、投资建议 近期市场继续消化沃什当选新任美联储主席带来的冲击，降息+缩表的政策主张引发市场对于未来流动性收紧的担忧，但是短期经济韧性和通胀黏性限制降息空间，长期美债供给挤压美联储缩表空间，未来政策落地过程中仍面临多重掣肘。地缘政治风险也仍未消除，美伊谈判并未取得实质性进展，高市早苗在选举中取得压倒性胜利后日本转向军事扩张的风险显著增加，市场波动仍难以降低。前期大幅上涨的贵金属和有色板块在剧烈下跌后震荡整理，美元指数冲高回落，美债收益率曲线进一步走陡。科技巨头的巨额资本支出也引发市场对于美国科技股财务健康的担忧，美股延续高位震荡。 3、风险提示 经济下行压力超预期，美联储货币政策宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com