重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。外汇期货★3月非农新增就业远超预期，降息预期再度降温：美国3月非农新增就业30.3万人，远高于预期的20万人。1月新增就业由22.9万上修至25.6万，2月由27.5万人下修至27万人，合计上修2.2万人。失业率小幅回落至3.8%，好于预期3.9%，连续26个月保持在4%以下；时薪增速环增速回升至0.3%，符合预期，同比增速回落至4.1%。数据公布后，美元和美债收益率短线拉升，黄金盘中小幅回落后持续上涨，美股开盘全线上涨。私人服务就业新增19万，为2023年5月以来最高值，教育和医疗保健、休闲与酒店、零售业分别新增8.8万、4.9万、1.8万。生产部门就业新增4.2万，主要是建筑业新增3.9万。劳动力市场供给进一步增加，就业市场缺口继续下降，缓解了工资上涨压力，3月多数行业薪资增速继续放缓，仍然对核心通胀构成支撑。薪资增长压力仍然比较大的行业是建筑、制造业以及金融活动行业。在劳动力市场中占比更大的教育及医疗和休闲餐旅服务薪资增速进一步回落。市场和官方对工资和通胀的担忧没有明显增加。★投资建议：近期原油价格及大宗商品价格持续上涨，通胀压力再度增加，3月非农就业报告显示劳动力市场维持强劲状态，仍然对核心通胀构成支撑，美国面临整体通胀反弹、核心通胀回落速度缓慢的问题，就业市场强劲不妨碍美联储降息，但降低了市场的降息预期，高利率维持的时间延长，基本面数据利多美元指数，美债收益率则面临上行风险，10年期美债收益率突破4.3%后预计会继续回升，高利率以及再通胀压力对美股构成压力，美股波动率回升。黄金价格则已经摆脱了强势美元和美债收益率上行的打压，打开了新的上涨周期，多头情绪强烈，使得金价易涨难跌，但多头交易逐渐拥挤，短期也需注意回调风险。★风险提示：通胀压力超预期，美联储货币政策紧缩超预期，将引发市场波动加剧。徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com联系人：周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519Email:jiahui.zhou@orientfutures.com热点报告——外汇期货美国3月非农远超预期，降息预期再度降温走势评级：美元：震荡报告日期：2024年4月7日3月新增就业30.3万人，远超市场预期 2期货研究报告【行业研究】外汇期货-热点报告2024-4-71、3月非农新增就业远超预期，降息预期再度降温最新公布的美国3月非农新增就业30.3万人，远高于市场预期的20万人，过去12个月平均每月新增23.1万人。1月新增就业人数由22.9万上修至25.6万，2月由27.5万人小幅下修至27万人，合计上修2.2万人。失业率小幅回落至3.8%，好于市场预期的3.9%，自2023年3月以来失业率在3.7%-3.9%的区间内小幅波动，并且已经连续26个月保持在4%以下；时薪增速环增速回升至0.3%，符合预期，同比增速继续回落至4.1%。数据公布后，美元和美债收益率短线拉升，黄金盘中小幅回落后持续上涨，美股开盘全线上涨。图表1：美元和美债收益率回升图表2：黄金小幅调整后上涨，美股全线收涨资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg图表3：新增就业人数出现反弹趋势，失业率回落至3.8%图表4：职位空缺数继续回落，劳动参与率小幅改善资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 3期货研究报告外汇期货-热点报告2024-4-7图表5：时薪同比延续回落趋势，环比回升至0.3%图表6：首申人数小幅反弹，续申人数基本持平资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg从细项数据来看，私人服务就业新增19万人，为2023年5月以来最高值，主要新增来源中：教育和医疗保健增加8.8万人，休闲和酒店新增4.9万人，零售行业新增1.8万人。自2023年四季度以来，私人服务部门新增就业持续反弹，但这种反弹主要反映了供给侧的改善，随着需求侧的继续放缓，劳动力缺口修复，这种反弹的持续性并不强，可以看到职位空缺数仍在继续回落，3月ISM非制造业PMI就业分项48.5已经回到了收缩区间。图表7：新增就业主要集中在教育和医疗保健、休闲和酒店以及零售资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院教育和医疗行业仍然是服务业新增就业的主要分项，其中医疗保健新增就业7.2万人，显著高于过去12个月的平均水平，在过去12个月中平均每月新增6万人，医疗保健行业的扩张未来可能持续支撑非农就业。休闲和酒店行业新增就业4.9万人，也高于过去 4期货研究报告外汇期货-热点报告2024-4-712个月的平均水平3.7万人。但是，休闲与酒店行业的就业人数已经达到疫情爆发前2020年2月的水平，就业缺口明显降低，未来新增就业预计仍将放缓。图表8：在基建和制造业建筑投资带动下，建筑业新增就业增加资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院生产部门就业人数新增4.2万人，主要来源为建筑业，新增3.9万人，主要集中在非住宅部门，反映出前期基建和制造业建筑投资的持续效应。3月的ISM制造业PMI自2022年9月以来首次回到扩张区间，主要受到新订单和生产活动分项的推动，作为滞后项的就业分项也在底部企稳，制造业景气度的改善将在一定程度上支撑生产部门新增就业人数。图表9：除教育医疗行业以外，多数行业职位空缺继续回落资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人） 5期货研究报告外汇期货-热点报告2024-4-72月服务业职位空缺数小幅回落。休闲与餐旅职位空缺数基本与上月持平，随着居民消费的放缓以及该行业供给缺口的修复，职位空缺压力预计将进一步缓解。在2023年四季度阶段性反弹的零售贸易职位空缺也重新回到下行趋势中。服务业劳动力市场压力将会进一步缓解。2月生产部门职位空缺数小幅回升。其中，建筑业职位空缺数量达到历史次高水平，仅次于2023年11月。图表10：建筑业和耐用品生产职位空缺增长资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院（单位：千人）图表11：多数行业薪资增速继续放缓资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院3月多数行业薪资增速继续放缓。薪资增长压力仍然比较大的行业仅有建筑、制造业以及金融活动行业，其增速明显高于平均4.1%的水平。但是，在劳动力市场中占比更大的教育及医疗和休闲餐旅服务薪资增速进一步回落，并未给核心通胀带来更大压力。3月各行业工作时长提高，尤其是生产部门，反映出制造业的生产活动仍在改善。而教 6期货研究报告外汇期货-热点报告2024-4-7育及医疗服务和休闲餐旅服务行业的工作时长有所回落，低端服务业的劳动力缺口继续修复。图表12：生产部门工作时长提高资料来源：美国劳工部，东证衍生品研究院总体而言，3月非农就业数据维持韧性，新增就业大幅超过市场预期，主要是由于劳动力供给的进一步改善，劳动参与率回升，劳动力需求继续回落，劳动力缺口进一步修复。与此同时，薪资增速基本符合预期，同比增速继续回落，并没有给核心通胀带来额外的压力，但仍然对通胀构成支撑。数据公布后，降息预期进一步降温，市场预计六月开始降息的概率目前已仅有50.8%，预期全年降息75bp。图表13：劳动力缺口明显改善图表14：市场降息预期进一步降温资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg2、投资建议近期原油价格及大宗商品价格持续上涨，通胀压力再度增加，3月非农就业报告显示劳动力市场维持强劲状态，仍然对核心通胀构成支撑，美国面临整体通胀反弹、核心通 7期货研究报告外汇期货-热点报告2024-4-7胀回落速度缓慢的问题，就业市场强劲不妨碍美联储降息，但降低了市场的降息预期，高利率维持的时间延长，基本面数据利多美元指数，美债收益率则面临上行风险，10年期美债收益率突破4.3%后预计会继续回升，高利率以及再通胀压力对美股构成压力，美股波动率回升。黄金价格则已经摆脱了强势美元和美债收益率上行的打压，打开了新的上涨周期，多头情绪强烈，使得金价易涨难跌，但多头交易逐渐拥挤，短期也需注意回调风险。3、风险提示通胀压力超预期，美联储货币政策紧缩超预期，将引发市场波动加剧。 8期货研究报告【行业研究】外汇期货-热点报告2024-4-7期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准）走势评级短期（1-3个月）中期（3-6个月）长期（6-12个月）强烈看涨上涨15%以上上涨15%以上上涨15%以上看涨上涨5-15%上涨5-15%上涨5-15%震荡振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%振幅-5%-+5%看跌下跌5-15%下跌5-15%下跌5-15%强烈看跌下跌15%以上下跌15%以上下跌15%以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 9期货研究报告【行业研究】外汇期货-热点报告2024-4-7免责声明本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-333158