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2025/11/21星期五 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、商务部：如日方一意孤行中方将坚决采取必要措施；2、广东：到2027年人工智能核心产业规模超过4400亿元算力规模超过60EFLOPS；3、国泰海通：谷歌Gemini 3实现断层式领先大模型竞争格局加速重构；4、桥水基金创始人达利奥警告称，风险投资领域正面临困境，大量私募信贷与私募市场深度捆绑。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.15%/-0.56%/-1.29%/-2.28%；IC当月/下月/当季/隔季：0.02%/-0.88%/-3.41%/-6.33%；IM当月/下月/当季/隔季：0.10%/-1.05%/-4.16%/-7.27%；IH当月/下月/当季/隔季：0.01%/-0.19%/-0.42%/-0.77%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，科技成长仍是市场主线。从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周四，TL主力合约收于115.870，环比变化-0.19%；T主力合约收于108.485，环比变化0.06%；TF主力合约收于105.935，环比变化0.05%；TS主力合约收于102.462，环比变化0.00%。 消息方面：1、11月LPR报价持稳：1年期LPR报3%，上次为3%；5年期以上品种报3.5%，上次为3.5%。2、住房城乡建设部建筑节能与科技司副司长张雁表示，要把城市更新摆在更加突出的位置，系统推进好房子、好小区、好社区、好城区“四好”建设，为人民群众高品质生活、新业态新产业发展提供空间载体，为城市高质量发展提供有力支撑。 流动性：央行周四进行3000亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日1900亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1100亿元。 【策略观点】 基本面看，10月经济数据供需两端偏弱，整体较三季度有所回落，需求端动能仍有待加强，后续关注新 型政策性金融工具以及债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。社融增速10月份下行，在四季度高基数、地产承压及政府债增速下行的影响下，年底社融增速可能偏弱状态仍将延续。资金情况而言，后续缴税期将近且同业存单到期量大，但央行加量续作买断式逆回购，资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用以及配置力量逐渐增加的影响，债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金跌0.66%，报933.90元/克，沪银跌1.34%，报11967.00元/千克；COMEX金报4076.70美元/盎司，COMEX银报50.36美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.1%，美元指数报100.23；本次公布的就业数据超预期，美国九月非农就业人口变动数为11.9万人，高于预期的5万人和修正后前值的-2.2万人。但结合前期就业数据的修正来看，九月份就业数据并未显示美国劳动力市场的转好，除了医疗保健和休旅住宿以外的服务业新增就业人数表现较差，商品生产就业依赖房地产拉动，从分项来看本次新增非农就业人口的贡献主要来自于结构性短缺（美国高龄人口增长所导致、同时医生很多已接近退休年龄）的医疗保健（+5.9万人）、休旅住宿（+4.7万人）、政府（+2.2万人）以及建筑业（+1.9万人），其中政府就业分项在下个月发布的10月、11月非农合并数据中将起不到支撑作用。九月非农中转好的是建筑业，而新房销售数据在八月份录得80w，表现偏强，但建筑业难以如服务业一般从量上支撑总体就业。同时，制造业新增就业人数下降六千人，且在全部分项中均录得下滑，延续了八月份的弱势表现，PMI分项的修复仍需时间。失业十五周以上的持续找不到工作的人数达到了310.5万人，达到2022年以来的最高水平。信息制造业（IT行业）新增就业为0，稍微好于前值的下降700人。 【策略观点】 在美联储官员鹰派表态和非农数据超预期的背景下，市场对于美联储在十二月进一步降息的预期有所减弱，但美国劳动力市场趋势性转弱的情况未变，联储的进一步宽松只是时间问题。当前策略上建议逢低介入白银多单，沪金主力合约参考运行区间903-982元/克，沪银主力合约参考运行区间11534-12639元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 美国9月非农数据好于预期，但失业率走弱，美元指数震荡，隔夜美股大幅高开后走低，铜价震荡下跌，昨日伦铜3M合约收跌1.08%至10686美元/吨，沪铜主力合约收至85920元/吨。LME铜库存增加50至157925吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。国内电解铜社会库存较周一微增（SMM口径），保税区库存微降，上期所仓单减少0.3至5.5万吨，上海地区现货升水期货下滑至80元/吨，逢低买盘尚可。广东地区库存环比减少，现货升水期货55元/吨，持货商挺价意愿维持偏强。国内铜现货进口亏损500元/吨左右。精废价差2940元/吨，环比扩大。 【策略观点】 美国就业数据公布后美联储降息概率维持偏低，美股走弱压制市场情绪。产业上看铜原料供应维持偏紧，铜库存累库压力边际缓和，铜价支撑仍偏强。今日沪铜主力运行区间参考：85200-87000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10600-10820美元/吨。 铝 【行情资讯】 国内铝锭库存减少，权益市场走势偏弱，铝价冲高回落，昨日伦铝收跌0.28%至2806美元/吨，沪铝主力合约收至21550元/吨。沪铝加权合约持仓量减少1.4至65.4万手，期货仓单持平于6.9万吨。国内铝锭社会库存较周一减少2.5万吨，较上周四持平，铝棒社会库存较周一减少0.85万吨，较上周四减少0.15万吨，铝棒加工费下滑，市场按需走量。华东电解铝现货贴水期货10元/吨，交投偏暖。外盘LME铝库存减少0.2至54.4万吨，注销仓单比例反弹，Cash/3M维持贴水。 【策略观点】 国内铝锭库存边际减少，海外铝库存仍处于低位，铝价支撑较强，尽管短期市场风险偏好仍存在逆风因素，但若国内库存能够有效去化，后续铝价震荡整理后有希望进一步走强。今日沪铝主力合约运行区间参考21480-21650元/吨；伦铝3M运行区间参考2780-2830美元/吨。 锌 【行情资讯】 周四沪锌指数收跌0.21%至22390元/吨，单边交易总持仓19.98万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨3.5至2990美元/吨，总持仓21.84万手。SMM0#锌锭均价22430元/吨，上海基差30元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差-40元/吨，沪粤价差70元/吨。上期所锌锭期货库存录得7.37万吨，内盘上海地区基差30元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得4.51万吨，LME锌锭注销仓单录得0.35万吨。外盘cash-3S合约基差152.14美元/吨，3-15价差35.58美元/吨。剔汇后盘 面沪伦比价录得1.054，锌锭进口盈亏为-4318.61元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至15.27万吨。 【策略观点】 锌矿库存小幅抬升，但炼厂冬季备库期间锌矿仍显紧缺，锌精矿TC延续下行，锌冶利润受损，锌锭供应边际下滑。下游开工率维稳，国内锌锭社会库存累库放缓。LME市场锌锭仓单缓慢抬升，伦锌月差边际下行。伴随上周五美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪锌前20净多持仓快速下滑。预计锌价短期偏弱运行。 铅 【行情资讯】 周四沪铅指数收跌0.17%至17218元/吨，单边交易总持仓8.28万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期跌11至2015美元/吨，总持仓16.11万手。SMM1#铅锭均价17125元/吨，再生精铅均价17100元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9975元/吨。上期所铅锭期货库存录得3.06万吨，内盘原生基差-110元/吨，连续合约-连一合约价差-20元/吨。LME铅锭库存录得26.45万吨，LME铅锭注销仓单录得8.72万吨。外盘cash-3S合约基差-27.39美元/吨，3-15价差-78.3美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.204，铅锭进口盈亏为-108.72元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.64万吨。 【策略观点】 铅矿库存小幅抬升，但铅精矿TC延续下行，废电池库存小幅抬升，国内铅原料仍显紧缺。原再冶炼利润较好，原生开工维持高位，再生开工持续上行，下游蓄企开工边际好转，综合看国内铅锭社会库存边际累库。上周铅价再次尝试突破17800一线，但伴随美联储官员发表鹰派讲话，贵金属及有色金属情绪退潮，主力多头快速减仓，沪铅前20净持仓由多转空，沪铅指数自高点减仓4万手，重回震荡区间，预计短期偏弱运行。 镍 【行情资讯】 周四镍价冲高回落，下午3时沪镍主力合约收盘价报115380元/吨，较前日上涨0.39%。现货市场，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报4100元/吨，较前日上涨50元/吨。成本端，周内镍矿市场整体交投氛围尚可，镍矿价格稳中偏弱，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.02美元/湿吨，价格较前日持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报52.7美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报895元/镍点，均价较前日下跌2元/镍点。 【策略观点】 短期镍基本面压力依旧显著，但考虑到当前镍铁利润水平已经处于绝对低位，预计短期镍价下跌空间有限，但也要谨防镍矿价格跟跌带来的负反馈风险。操作上，短期建议观望，若镍铁价格企稳且镍价跌幅足够，可以考虑轻仓逐步建立多单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-120000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-15000美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年11月20日，沪锡主力合约收盘价292030元/吨，较前日下跌0.46%。上游云南40%锡精矿报收279500元/吨，较前日持平。供给方面，随着云南地区大型冶炼厂的季节性检修工作结束，本周云南和江西两省的锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处于历史低位，核心原因在于锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解。虽然缅甸佤邦地区采矿证已获批，但受雨季和实际复产进度缓慢影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口。根据海关总署数据，2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑。需求方面，虽然消费电子、马口铁等传统领域消费表现略显疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来的长期需求预期为锡价提供支撑。10月份国内锡焊料企业的开工率呈现小幅回暖的态势。下游企业以逢低补库为主。 【策略观点】 短期锡供需处于紧平衡状态，价格预计偏强震荡为主。操作方面，建议逢低做多。国内主力合约参考运行区间：285000-300000元/吨，海外伦锡参考运行区间：36000美元-38000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报99,011元，较上一工作日+1.71%，其中MMLC电池级碳酸锂报价98,500-100,000元，均价较上一工作日+1,700元（+1.74%），工业级碳酸锂报价97,500-98,000元，均价较前日+1.56%。LC2601合约收盘价98,980元，较前日收盘价-0.32%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-250元。 【策略观点】 本周国内碳酸锂产量环增2.7%至22,130吨，增量主要来自锂辉石提锂。周度库存减量收窄，118,420吨，环比上周-2,052吨（-1.7%），其中上游-2,166吨，下游和其他环节+114吨。产业链各环节维持高开工，需求强劲无法证伪。价格连续上行或触发潜在扰动，如供给释放及需求增势减缓。