2026年转债年度策略：转债去伪存真，宜稳中求进

转债去伪存真，宜稳中求进 固定收益研究团队 ——2026年转债年度策略 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 刘伟（分析师）liuwei1@kysec.cn证书编号：S0790524070008 2025年市场行情良好 截至2025年11月17日，万得全A指数上涨25%，中证转债指数上涨18%，权益市场行情良好，不仅是国内经济处于阶段性平稳，而且海外流动性和关税政策由分歧走向一致，以及AI和机器人产业的诸多利好，共同推动了良好的市场行情。 2026年市场波动或上升 展望2026年权益市场，我们认为，行情或一波三折，不应该用2025年的指数行情来外推2026年，应该通过政策的变化、美元流动性的节奏和产业的动向来把握可能的交易性机会。 2025年市场行情或是国内经济、美元流动性、产业趋势和估值便宜等因素共同推动形成的指数行情。 对比之下，2026年利好或相对有限。如果说经济复苏和估值便宜是2025年行情最重要的机会，那么这两点因素或在2026年反而不再是机会，除了美元流动性的宽松趋势之外，2026年的新增利好或相对有限。 相关研究报告 2026年转债市场估值存压 《税收收入延续高位增长，四季度政策加码发力—2025年10月财政数据点评》-2025.11.19 展望2026年转债市场，转债市场利好有限，且周期和估值压力下，转债或同样呈现为波动率放大，预期回报率或回落。 第一，转债周期，2024年四季度至今的周期，目前已经上涨1年左右，对比之下，历史的上涨周期普遍为1-1.5年左右。 《上清所托管量环比高增，债市整体杠杆率持平—2025年10月债市托管数据点评》-2025.11.18 第二，转债估值，截至2025年11月18日，转债价格中位数为132.98元，转股溢价率中位数为28%，当前转债价格已然历史高位的情况下，转股溢价率并未处于低位、反而同样处于历史偏高水平，反映出当前转债市场的估值较高。 《经济短期回落，政策发力下全年经济发展目标可期—2025年10月经济数据点评》-2025.11.16 第三，转债投资者，一方面机构存在从债券资产切换至转债资产的需求，以及转债供给约束和赎回存在，转债的供需矛盾有望继续，但另一方面转债当前估值整体偏高，保险等机构高位减持，共同形成了当前转债市场的阶段性平衡。 2026年转债的六个潜在主线 展望2026年转债可以关注的潜在主线包括：第一，海外AI硬件基建再次超预期的机会，第二，AI从硬件向应用切换的机会，第三，人形机器人量产落地的产业机会，第四，国产存储产能放量的设备和材料的机会，第五，化工行业结构性通胀的机会，第六，政策转向居民端的地产企稳或消费增长的机会等。 策略上，可以关注新发行转债的配股机会。 对于转债组合，我们重点推荐：（1）上银转债、常银转债、牧原转债、福能转债等金融消费和公用类转债；（2）欧通转债、道通转债、航宇转债、福立转债等AI和机器人主线类转债；（3）微导转债、鼎龙转债、英搏转债、甬矽转债、路维等制造类和有色转债。 风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 目录 1、2025年市场行情良好...............................................................................................................................................................32、2026年市场波动或上升...........................................................................................................................................................32.1、2026年经济或有所回落................................................................................................................................................32.2、市场估值处于中性偏高.................................................................................................................................................42.3、海外流动性趋势尚可.....................................................................................................................................................52.4、2026年行情或一波三折................................................................................................................................................63、2026年转债估值存压...............................................................................................................................................................63.1、这一轮转债已上涨1年左右.........................................................................................................................................63.2、转债估值偏高.................................................................................................................................................................73.3、转债投资者：基金增持、保险减持..............................................................................................................................84、转债的六个潜在主线................................................................................................................................................................95、风险提示..................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：2025年至今股票和转债趋势上涨（2024年12月31日定基）......................................................................................3图2：2025年至今成长风格涨幅明显（2024年12月31日定基）..........................................................................................3图3：中国社会融资存量增速转为下降.......................................................................................................................................4图4：政府债对社融增速贡献有所回落.......................................................................................................................................4图5：2025年11月18日，万得全A：PE为22.13倍..............................................................................................................5图6：2025年11月18日，万得全A：PB为1.82倍................................................................................................................5图7：当前股权风险溢价率处于历史中性水平............................................................................................................................5图8：新增社会融资规模：12月移动平均：同比处于历史中性水平.......................................................................................5图9：美联储节奏影响权益市场...................................................................................................................................................6图10：美联储12月降息预期反复...............................................................................................................................................6图11：2025年11月18日全市场转债价格中位数达到132.98元............................................................................................7图12：当前价格100元-130元转债的转股溢价率水平整体偏高..........................................................................................