晨会纪要

陶圣禹S0630523100002tsy@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn证券分析师：刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.10月社零同增2.9%，餐饮改善明显——10月社零报告专题 ➢2.中芯国际三季度产能利用率与ASP双增，百度公布昆仑芯五年路线图——电子行业周报2025/11/10-2025/11/16 财经要闻 ➢1.国务院副总理张国清在贵州、重庆调研时强调，加快制造业数智化转型升级➢2.市场担忧日本推出超预期的财政支出计划，日债收益率攀升➢3.中金公司：拟换股吸收合并东兴证券和信达证券 正文目录 1.1. 10月社零同增2.9%，餐饮改善明显——10月社零报告专题......................31.2.中芯国际三季度产能利用率与ASP双增，百度公布昆仑芯五年路线图——电子行业周报2025/11/10-2025/11/16....................................................................4 2.财经新闻......................................................................................6 3. A股市场评述................................................................................7 4.市场数据......................................................................................9 1.重点推荐 1.1.10月社零同增2.9%，餐饮改善明显——10月社零报告专题 证券分析师：姚星辰，执业证书编号：S0630523010001； 证券分析师：吴康辉，执业证书编号：S0630525060001，yxc@longone.com.cn 投资要点： 10月当月同比增长2.9%。2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，高于wind一致预期（+2.7%）。1）分地域：新型城镇化和乡村全面振兴协同发展，推动县域商业设施日益完善，县乡市场潜力逐步释放。1 >城镇：10月消费品零售额40021亿元，同比增长2.7%，增速较上月环比降低0.2个百分点。2 >乡村：10月假日经济效应凸显，“乡村游”“古镇游”持续升温，乡村消费品零售额6270亿元，同比增速为4.1%，增速较上月环比提升0.1个百分点。2）分渠道：线上维持较快增长，实体零售经营稳定。1 >10月线上维持较快增长。1-10月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长9.6%和6.3%，增速较上月环比-0.2和-0.2pct。从当月值来看，网上商品和服务同比+2.90%，环比-0.49pct。分品类来看，10月网上零售额吃、穿、用分别累计同比增长15.1%、3.6%、5.1%，较上月增速环比持平、+0.8pct、-0.6pct。2 >实体零售经营平稳。根据社零、网上商品及服务零售额推算，9月线下社零同比增长1.5%，较上月增速环比持平。 1）分商品及服务：餐饮增速环比改善，商品增速环比放缓。1 >国庆中秋双节，带动餐饮增速环比改善。10月社零餐饮服务总额5199亿元，同比上涨3.8%，增速环比上升2.9pct。2 >商品零售增速环比放缓。10月社零商品零售总额41092亿元，同比增长2.8%，增速环比下降0.5pct，主要受占比较大的汽车销售走弱影响。2）大类表现：可选、必选、其他类边际持续改善，地产后周期同比由正转负。10月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为+7.85%、+10.91%、-7.61%、+4.31%，增速分别较上月环比+2.83pct、+4.37pct、-9.80pct、+4.20pct。 CPI同比上升，PPI同比跌幅连续3个月收窄，PPI-CPI剪刀差扩大。2025年10月CPI同比上升0.2%（环比+0.5pct），去掉食品、能源的核心CPI同比上涨1.2%（环比+0.2pct），连续6个月涨幅扩大。10月PPI同比-2.1%（环比+0.2pct），跌幅连续3个月收窄，得益于国内部分行业供需关系改善；10月PPI-CPI剪刀差为-2.3%(环比-0.3pct)。1）分品类：食品类同比降幅收窄，非食品同比价格五涨一跌。1 >食品类：10月食品类价格同比下降2.9%，环比+1.5pct，影响CPI同比下降约0.54个百分点，其中猪肉和蛋为主要拖累项，分别同比-16.0%、-11.6%。2 >非食品类：10月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比+0.9%（环比+0.1pct）、+1.7%（环比持平）、+1.4%（环比+0.3pct）、+1.9%（环比-0.3pct）、+0.1%（环比持平）和-1.5%（环比+0.5pct）。 投资建议：1）10月社零烟酒类同比+4.1%，白酒等传统消费处于底部区间，加速出清后仍需等待基本面拐点。中长期来看，白酒行业竞争加剧，分化集中趋势不变，头部酒企在品牌壁垒和战略升级中不断扩大市场份额。个股建议关注高端酒和区域龙头。2）国庆和中秋双节带动餐饮收入改善明显，当月餐饮同比上涨3.8%，增速环比提升2.9pct，关注餐饮供应链修复机会，个股建议关注成长势能强劲的燕京啤酒，及产能、渠道优势明显的安井食品。此外，建议关注渠道拓展、品类创新下的新消费趋势。 风险提示：消费回暖不及预期风险；政策力度不及预期；竞争加剧的影响。 1.2.中芯国际三季度产能利用率与ASP双增，百度公布昆仑芯五年路线图——电子行业周报2025/11/10-2025/11/16 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点： 电子板块观点：中芯国际发布三季度财报，产能利用率进一步提升，ASP环比增长3.8%，主要系产品结构优化所致，展望四季度淡季不淡，产线将继续保持满载，体现半导体行业复苏态势持续。百度发布文心大模型5.0以及昆仑芯M100、M300和相关超节点产品，未来五年将保持“五年五芯”的节奏，在AI领域进入战略加速期。当前电子行业需求持续复苏，供给有效出清，存储芯片价格上涨，我国国产化力度超预期。建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会。 中芯国际发布三季度财报，产能利用率进一步提升，ASP环比增长3.8%，四季度产线将继续保持满载。第三季度公司营收171.62亿元，同比增长9.9%，归母净利润15.17亿元，同比增长43.1%，毛利率25.5%，环比上升4.8个百分点。前三季度公司营收495.10亿元，同比增长18.2%，归母净利润38.18亿元，同比增长41.1%，毛利率23.2%，同比增长5.6%。第三季度公司折合8英寸标准逻辑月产能突破百万，为102.28万片/月，产能利用率进一步提升，达到95.8%，环比上升3.3个百分点，同比上升5.4个百分点，从ASP来看，三季度环比增长3.8%，主要系产品结构优化，制程复杂的产品出货增加更多所致。营收按晶圆尺寸分，三季度8英寸和12英寸晶圆份额同环比较为平稳，按照下游应用分类，智能手机占比21.5%，电脑与平板占比15.2%，消费电子占比43.4%，互联与可穿戴占比8%，工业与汽车占比11.9%，其中消费电子环比增长15%，主要系国产替代加速进行，包括家用电器在内的各类电子产品供应链需求旺盛。展望四季度，公司预计营收环比持平至上升2%，毛利率在18-20%，尽管四季度为传统淡季，但产业链切换迭代的效应持续，产线整体将继续保持满载，淡季不淡，全年营收将超过90亿美元。 百度发布文心大模型5.0以及昆仑芯M100、M300和相关超节点产品，在AI领域进入战略加速期。11月13日，2025百度世界大会召开，发布文心大模型5.0，新一代昆仑芯和超节点产品天池等亮相。（1）AI搜索方面，首条结果富媒体覆盖率达70%，即用户搜索时70%的答案以图片、视频、直播或数字人形式呈现。通过开放AI API能力，已有625家企业接入百度搜索技术底座。（2）文心大模型5.0是新一代原生全模态模型，采用超稀疏混合专家架构，参数规模超2.4万亿，在全模态理解、创意协作、智能体规划、指令遵循等维度达到全球领先水平。（3）硬件方面，百度发布昆仑芯M100、M300及相关超节点产品，并公布五年芯片战略路线图。昆仑芯M100将于2026年初上市，针对大规模推理场景优化，充分发挥自研架构优势，可显著提升MOE模型推理性能；M300将于2027年初上市，面向超大规模多模态训练，与M100形成训练+推理的完整解决方案。同时百度发布天池256和天池512两款超节点，分别于2026年上半年和下半年推出，天池512支持512卡高速互联、卡间带宽翻倍，单节点即可完成万亿参数大模型训练，将极大降低企业AI算力门槛。未来五年路线图方面，百度将保持“五年五芯”的节奏，2028年推出千卡级天池超节点，2029年发布昆仑芯N系列，在2030年实现百万卡昆仑芯单集群的里程碑。 电子行业本周跑输大盘。本周沪深300指数下跌1.08%，申万电子指数下跌4.77%，跑输大盘3.69点，涨跌幅在申万一级行业中排第30位，PE(TTM)62.59倍。截止11月14日，申万电子二级子板块涨跌：半导体(-3.97%)、电子元器件(-9.25%)、光学光电子(-1.25%)、消费电子(-6.18%)、电子化学品(-2.44%)、其他电子(-2.29%)。 投资建议：行业需求在缓慢复苏，存储芯片涨价幅度超预期；海外压力下自主可控力度依然在不断加大，目前市场资金热度相对较高，建议逢低布局。建议关注：（1）受益海内外需求强劲AIOT领域的乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技。（2）AI创新驱动板块，算力芯片关注寒武纪、海光信息、龙芯中科、澜起科技，光器件关注源杰科技、中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技。（3）上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，关注北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科、盛美上海、富创精密、新莱应材、中船特气、华特气体、安集科技、鼎龙股份、晶瑞电材。（4）价格触底复苏的龙头标的。关注存储的兆易创新、江波龙、佰维存储、北京君正；功率板块的新洁能、扬杰科技、东微半导；CIS的韦尔股份、思特威、格科微；模拟芯片的圣邦股份、思瑞浦、美芯晟、芯朋微等。 风险提示：（1）下游需求复苏不及预期风险；（2）国产替代进程不及预期风险；（3）地缘政治风险。 2.财经新闻 1.国务院副总理张国清在贵州、重庆调研时强调，加快制造业数智化转型升级 国务院副总理张国清16日至19日在贵州、重庆调研制造业数智化转型升级、国有企业创新发展等工作。他强调，国有企业要持续提高自主创新能力，以科技创新与产业创新深度融合培育新质生产力、打造竞争新优势。要健全国有企业推进原始创新制度安排，提升基础研究的研发投入占比，加快原创技术策源地布局与建设，在关键核心技术、关键共性技术、前沿技术上取得更多突破。要推动国有企业加快布局建设一批概念验证、中试验证平台，强化软硬件创新与标准研制一体推进，加快应用场景培育和开放，形成技术突破、场景验证、产业应用、迭代升级的良性循环。 （信息来源：新华社） 2.市场担忧日本推出超预期的财政支出计划，日债收益率攀升 据日本共同社报道，日本经济刺激计划预计将超过20万亿日元，为资助日本经济刺激计划而编制的补充预算预计将达到约17万亿日元。 日本10年期国债收益率进一步跃升至了17年来的最高位