成人和宠物营养业务势头向上，婴配粉业务复苏

成人和宠物营养业务势头向上，婴配粉业务复苏 H&H国际（1112.HK） 2025-11-19星期三 【事件】 2025年11月18日，公司发布2025年前三季度营运数据，25Q1-Q3，公司收入同比增长12.3%至108.1亿元，成人营养与护理用品业务（ANC）/婴幼儿营养与护理业务（BNC）/宠物营养与护理用品业务（PNC）分别同比增长6.0%/24.0%/8.2%至52.43/39.73/15.90亿元。 【点评观点】 相关报告 ➢Swisse中国市场持续增长，东南亚有望成为新的增长点 25Q1-Q3，Swisse中国市场同比增长15.7%，占集团ANC销售额的70.6%，主要得益于渠道拓展持续深化，其中线上跨境电商渠道销售额增长23.1%，抖音渠道销售额增长77.7%。公司顺应消费者对健康需求的细分化，深化“Swisse Mega Brand”品牌战略矩阵，今年“双十一”期间，Swisse在京东和抖音平台实现双位数增长，在天猫、京东、唯品会三大电商平台稳居营养补充品类No.1，增长势能延续。此外，公司推进国际化布局，当前主要市场为新加坡、泰国、印尼，未来目标维持双位数增长。 ➢奶粉业务重拾增长，宠物业务势头向上 公司婴幼儿配方奶粉增长亮眼，25Q1-Q3于中国内地市场销售额同比增长35.2%，远超同期整体婴幼儿配方奶粉市场0.2%的零售跌幅，主要得益于去年新旧国标转化造成的低基数，及早阶段拉新策略持续推进。合生元品牌强化电商渠道及线下母婴店渠道，在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额达16.4%，单三季度市场份额达17.3%，进一步加速渗透。25Q1-Q3公司宠物营养与护理业务于中国市场同比增长8.0%，当前Solid Gold品牌在中国市场进行产品和渠道调整，期待后续表现，Zesty Paws品牌在北美电商渠道和主要零售商渠道持续成功，在北美市场同比增长12.4%。 ➢投资建议 公司婴幼儿营养业务完成新国标转换，重拾增长；成人营养业务凭借Swisse品牌力，在中国市场持续增长，未来东南亚等新兴市场有望贡献新增量；宠物营养业务具备渗透率持续提升的成长潜力。公司三大业务重拾增长，同时持续优化债务结构，盈利能力逐步释放，建议保持关注。 研究部 姓名：李芳芳SFC：BJO038电话：0755-82846267Email：liff@gyzq.com.hk 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk