2025年三季报点评：业绩加速增长 国际化布局持续深化

医疗器械2025年11月19日 推荐（维持）目标价：20元当前价：17.29元 药康生物（688046）2025年三季报点评 业绩加速增长，国际化布局持续深化 事项： 华创证券研究所 公司发布25年三季报，25年前三季度营收5.76亿元（+12.92%），归母净利润1.10亿元（+11.90%），扣非归母净利润0.93亿元（+29.21%）。单25Q3，营收2.01亿元（+18.56%），归母净利润0.39亿元（+78.25%），扣非归母净利润0.30亿元（+75.92%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 评论： ❖Q3营收加速增长。2025Q3公司业绩呈现加速增长态势，单季度实现营业收入2.01亿元，同比增长18.56%，主要系报告期较同期产能提高，随着国内外市场的开拓力度增大，业务增长所致。 公司基本数据 ❖国内市场稳步向好，海外维持较好增长。国内科研客户需求稳定，国内药企临床前投入逐步恢复到正常、有序状态，工业客户收入增长逐步向好。海外尤其北美市场经过人员调整后，收入明显提速。2025Q1-3，公司海外收入1.07亿元，同比增长23.62%，其中单Q3海外收入0.39亿元，增速达到63.97%。公司在海外市场渗透率低、基数低，产品及服务具备相当竞争力，预计海外市场收入仍将维持良好增速。 总股本(万股)41,000.00已上市流通股(万股)41,000.00总市值(亿元)70.89流通市值(亿元)70.89资产负债率(%)22.23每股净资产(元)5.3712个月内最高/最低价19.75/10.92 ❖国内产能已满产，海外产能逐步释放。国内产能合计28万笼位，已达到满产状态，通过空间优化，实际产能可达到约30万笼，目前正在优化笼位分配，优先满足高价值品系生产需求。美国设施整体笼位超4000笼，产能爬坡过程中，将拓展代理繁育等业务，欧洲区域产能已在规划中。 ❖毛利率提高与费用控制带动单Q3盈利大幅改善。2025Q1-3，公司毛利率为64.02%，同比增加0.37pct；净利率19.09%，同比减少-0.18pct。单Q3，公司毛利率提高至63.53%，同比增长1.64pct，净利率提高至19.42%，同比增加6.50pct。单Q3公司销售、管理、研发三项费用率合计下降6.75pct，毛利率的提高和费用率的下降带动净利率大幅提高，显示出规模效应和精细化管理的成效。 ❖投资建议：考虑到国内下游需求稳步向好和海外拓展处于加速期，盈利能力仍有较大提升空间。我们预计公司25-27年归母净利润为1.4、1.7、2.2亿元，同比增长29.3%、22.7%和27.2%，EPS分别为0.35、0.43、0.54元。根据DCF测算，可得公司合理估值为83亿元，对应股价20元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《药康生物（688046）2024年三季报点评：短期利润端承压，看好公司国际化和创新两条核心战略》2024-11-12 《药康生物（688046）2023年报及2024年一季报点评：海外市场拓展迅速，种系研发持续领先》2024-05-27《药康生物（688046）2022年报点评：海外业务拓展迅速，品系研发持续领先》2023-04-20 ❖风险提示：小鼠模型行业技术升级迭代；小鼠知识产权保护风险；公司生产运营风险；小鼠模型行业发展不及预期，发展空间受阻。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所