中辉有色观点

金银：数据真空、流动性真空，金银调整震荡 行情回顾 短期交易无锚，利空情绪被放大，白银黄金区间震荡。基本逻辑 ①美国就业若是。在截至10月18日当周，美国首次申请失业救济人数为23.2万人，这是自本月初政府停摆以来该关键劳动力市场指标首次公布；同时续请失业金人数小幅上升至195.7万人。此外，克利夫兰联储初步数据显示，美国企业10月份发出的大规模裁员通知激增，约有39,006人收到预警，创下自2006年有记录以来月度数据的最高水平之一，仅次于2008年、2009年、2020年和2025年5月。②数据真空流动性真空。上一轮宽松政策释放的资金已基本耗尽，而新一轮大规模的货币宽 松却迟迟未能到来。造成这种流动性紧张局面的具体原因有二：一是市场对美联储降息的乐观预期出现变数，美联储态度转向谨慎，同时美国政府的长期停摆导致大量资金被冻结，产生了强烈的紧缩效应；二是美国国内政治局势的变化，迫使前总统特朗普将关注点转向控制通胀，减少了对美联储施加的降息压力。③黄金逻辑主线。高盛报告认为，各国央行11月可能大量购入黄金，金价2026年底或升至 4900美元。报告预估，中国2025年购金数量或为250吨。目前美国没有经济数据公布，市场交易就没有锚点，全是资金面的预期/情绪博弈。长期来看，黄金将受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构，黄金或持续长牛。注意防范情绪波动风险。策略推荐。短期关注国内黄金920支撑，白银11500附近表现，长线价值配置持仓继续持有， 短线谨慎。风险提示。地缘反复、G2关系反复。 铜：海外铜库存累库，铜承压调整 行情回顾 沪铜承压调整 产业逻辑 10月SMM中国电解铜产量环比下降2.94万吨至109.16万吨，环比降幅2.62%，高于预期。SMM预计11月电解铜环比下降0.4万吨。消费进入淡季，中下游开工同比疲软，电解铜制杆企业周度开工66.88%，环比增加4.91%，去年同期为82.8%。全球铜精矿供应紧张持续，海内外铜冶炼行业反内卷，10月电解铜产量下滑，后续产量预期收缩，中长期电力缺口刺激铜需求。但高铜价对需求抑制作用明显，消费进入淡季，中下游企业开工下滑，房地产艰难探底，电力和新能源汽车维持韧性，全球铜显性库存历史同期高位，海外铜库存累库明显。 策略推荐 美联储鹰声嘹亮，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率进一步降至42.9%，随着美国政府停摆结束，预计11月20日将发布9月非农数据，26日公布通胀PCE数据，市场静待关键就业和通胀数据，叠加海外铜库存累库，短期铜承压调整，测试8万5关口支撑。中长期，对铜依旧看好。短期沪铜关注区间【84500，87500】元/吨，伦铜关注区间【10500，11000】美元/吨风险提示：中美关系，需求不足，美联储降息 锌：需求疲软，锌窄幅震荡 行情回顾 沪锌震荡偏弱 产业逻辑 近期海外诸多锌矿产量下滑，锌精矿供应短期收紧，国产锌精矿加工费受冶炼厂冬储备库影响延续回落，最新报2600元/吨，延续下滑50元/吨，精炼锌企业利润亏损1434元/吨。市场预计11月国内冶炼厂因原料紧张，或检修减产。消费逐渐进入淡季，国内锌锭出口窗口打开，海外伦锌库存增加至43525吨，软挤仓风险缓解。锌短期供需双弱，国内锌锭社会库存环比小幅下滑至15.66万吨，镀锌企业周度开工率57.59%，环比增加2.46%，去年同期59.35%。 策略推荐 美联储官员放鹰叠加国内10月宏观数据不佳，宏观和板块情绪转冷，贵金属重挫带动有色普跌，消费淡季需求疲软，锌承压偏弱运行，中长期看，锌供增需减，维持反弹逢高沽空观点。沪锌关注区间【22000，22500】，伦锌关注区间【2950，3050】美元/吨风险提示：海外软挤仓，需求不足，政策刺激 铝：库存出现累积，铝价承压运行 行情回顾 铝价承压表现，氧化铝低位偏弱走势。 产业逻辑 电解铝：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，海外电解铝厂减产21万吨，并预计明年3月继续减产，供应紧张情绪再起。11月最新国内电解铝锭库存64.6万吨，环比上周小幅上升1.9万吨；国内主流消费地铝棒库存14.6万吨，环比上周增加0.6万吨。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上升至62%，市场呈现结构性分化态势。 氧化铝：目前海外几内亚雨季影响结束，铝土矿发运有望持续增加。国内北方地区铝土矿陆续复产，氧化铝厂铝土矿库存环比增至5269万吨。随着氧化铝高成本企业因亏损主动减产，或带来一定支撑。短期来看，氧化铝市场维持过剩格局，关注海外铝土矿端的变动。 策略推荐 建议沪铝短期逢高止盈为主，注意铝锭社会库存变动方向，主力运行区间【21100-21800】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：过剩主导市场，镍价延续疲弱 行情回顾 镍价延续疲弱，不锈钢低位承压走势。 产业逻辑 镍：海外美联储年末降息预期减弱。产业上，印尼能源与矿产资源部计划下调2026年镍产量目标，部分印尼冶炼厂在逐步开启了备货阶段。11月最新LME镍库存攀升至25.2万吨，国内纯镍社会库存约5.3万吨，全球精炼镍库存已超30万吨，创下近五年高位水平。 不锈钢：终端消费领域已经逐步转淡。据统计，11月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅上升至95.22万吨，周环比上升0.71%。国内不锈钢厂减产计划的执行情况不乐观，远期库存仍存在较大累库风险。目前不锈钢市场已步入年末消费淡季，下游需求持续低迷，密切跟踪下游终端消费对库存变动的影响。 策略推荐 建议镍、不锈钢逢低逐步止盈为主，注意下游消费及不锈钢库存变动情况，镍主力运行区间【114000-116000】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 碳酸锂：供需依旧偏紧，低多对待 行情回顾 主力合约LC2601冲高回落。尾盘涨幅收窄至不足1%。 产业逻辑 基本面延续供需偏紧，总库存连续13周去库且去库幅度进一步扩大。国内产量持续创下新高，新产线爬产贡献增量，目前价格上涨刺激厂家生产积极性。辉石原料库存消耗过快限制产量上涨空间。终端市场表现偏强，需求乐观预期难以证伪，磷酸铁锂产量屡创新高，对碳酸锂形成强支撑。目前资金对储能预期较强，相关股票涨幅居前，市场交易侧重于需求端，供应复产的影响边际弱化。关注下游12月排产变化，短期碳酸锂维持偏强运行，回调试多。 策略推荐 等待回调或横盘整理做多机会【91000-94000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！