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PDD财报拆解收入利润均符合此前model预期主站降速主站与TEMU均开

2025-11-19 未知机构任云鹏

PDD财报整体表现符合预期，收入和利润均达到预期水平。具体来看：

主站：

收入同比增长20%，达到743亿元，主要得益于佣金提升，此前百补与黑标会员交易量均有提升。
交易率（TR）达到7.17%，环比提升1个百分点。
利润同比减少4%，为290亿元，毛利率（MR）为39%，同比和环比均有所下降。

买菜业务：

收入为85亿元，利润为4亿元，毛利率为0.5%。
该业务受到补贴影响，但扩展低密度单区域导致履约成本小幅上升。

TEMU：

收入达到254亿元人民币，约合184亿美元，但利润为-14亿元人民币，综合运营利润率（OPM）为-1%。
美区贡献37%收入，欧区贡献49%，其他区域贡献15%。
全托管模式占比44%。
第四季度亮点在于欧区半托管模式及南美市场的增量，美区和欧区盈利水平较好，预计2026年初实现扭亏。

建议：

预计2026年主旋律为高端消费和服务消费，年初可关注海外市场扭亏机会。
当前估值对应2025年9.4倍市盈率，2026年7.9倍市盈率，相对便宜但主要受海外市场催化。

PDD财报拆解收入利润均符合此前model预期主站降速主站与TEMU均开

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