主站货币化及TEMU减亏继续超预期；预计季度利润300亿元+

拼多多 (PDD US) 在2024年第一季度实现了显著的增长，收入同比增长131%，达到868亿元人民币，超过市场预期的22%和13%。广告和佣金收入分别增长了56%和327%，主要受到促消费政策和节庆时令活动的推动。内地主站的GMV增长了30%以上，广告货币化率提升了约70个基点，得益于商家投放意愿的增加。经营杠杆的释放使得调整后的净利润同比增长202%，达到306亿元人民币，远超市场预期的115%和97%。

TEMU方面，GMV达到了100亿美元，加速了在中东、欧洲、拉美等地区的市场扩展，以降低对单一地区的依赖。预计亏损率缩窄至-9%，表明在亏损控制上取得了积极进展。

展望未来，基于拼多多主站持续扩大市场份额的预期，以及对变现能力的乐观看法，我们预计2024年内地主站GMV和收入将分别增长22%和33%。对于TEMU，我们预计其GMV将在2024年增长200%以上，达到500亿美元，变现率将继续提升，亏损率降至8%。我们预测美国地区有望在2024年实现盈利，并在2025年实现平台整体盈利。

基于此，我们上调了2024年公司总收入和利润的预测，预计增长91%和100%。采用SOTP估值法，我们将目标价从180美元上调至213美元，其中内地业务基于15倍市盈率，TEMU则基于0.8倍P/GMV不变。现价对应的PEG仅为0.2倍，显示了公司明显的竞争优势和利润高速增长潜力，因此我们维持买入评级。