多方因素共振导致近期A股调整，风险逐步释放后下方空间有限

2025年11月19日 观点： 分析师：惠祥凤执业证书编号：S0990513100001电话：0755-83007028邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 总量视角 【A股大势研判】 周二亚太市场表现不佳，全球风险偏好降温。A股市场延续近期调整态势，三大指数集体收跌，日线迎来三连阴。盘面上，科技股方向出现分化，AI应用概念股逆势上涨，半导体板块小幅反弹，机器人行业小幅收跌。顺周期方向，前几日表现强势的锂电、煤炭、钢铁、有色等板块跌幅靠前。 近期A股的调整，整体看是多方因素共振形成的。一是外部承压，美联储部分官员反对近期降息，导致市场降息预期回落（不过，我们认为，美联储仍处于降息周期）。与此同时，近期美股回调拖累A股，形成“美股下跌-亚太跟跌-A股承压”的传导态势。同时，地缘政治因素发酵，直接影响市场风险偏好；二是内部看，4000点并非单纯的心理关口，更沉淀了2015年后的大量历史套牢盘，形成坚实的技术阻力带。从近期走势看，沪指多次冲击该点位后均出现短暂回落，背后是获利盘兑现与场外资金观望的分歧。上周五4000点关口得而复失对市场信心造成一定打击。另外，市场内部结构性分化明显，市场风格正经历再平衡，资金面呈现存量博弈特征，板块间快速轮动导致赚钱效应一般。最后，年底机构考核临近，前期获利丰厚的科技股面临资金兑现压力，部分标的估值高企且缺乏进一步基本面支撑，机构拉升意愿减弱。 不过，经历了短期内外部的压力以及指数迎来三连跌，我们认为短期市场的风险逐步释放，在中期向好逻辑支撑下，市场短期的调整有望接近尾声：一是，虽然成交有所缩量，但并未出现恐慌性出逃迹象，这属于健康调整而非趋势性反转；二是，市场对即将在12月召开的两个重要会议抱有较高期待，会议将对明年经济政策进行定调，关于稳增长、促消费、支持科技创新的积极信号都可能成为点燃市场行情的催化剂；三是，10月cpi企稳回升预示着经济内生动能的修复；四是货币政策依旧宽松。美联储整体降息周期下，市场12月仍可能降息，这一外部货币环境的转向将为我国货币政策打开更多空间。另外，央行《2025年第三季度中国货币政策执行报告》明确实施适度宽松政策，保持社会融资条件宽松。我们认为，不排除年末岁初迎来降准乃至降息的可能性，从而为市场提供充裕的流动性支持。综上所述，在政策托底支撑下，指数继续大幅下行的空间有限。 操作上，踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸或是占优策略。无论是科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等），还是顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等），亦或是红利股（银行、公用事业、“大象股”等），尽量选择有业绩支持的标的逢低布局。 研报内容 总量研究 【A股大势研判】 一、周二市场综述 周二晨报提醒，市场在4000点关口反复争夺，可能有以下原因：一是外部承压，美联储部分官员反对近期降息，导致市场降息预期回落。同时，地缘政治因素发酵，直接影响市场风险偏好；二是内部看，4000点关口得而复失对市场信心造成一定打击。市场内部结构性分化明显，市场风格正经历再平衡。资金面呈现存量博弈特征，板块间快速轮动导致赚钱效应一般。 周二早盘，沪深三大指数集体低开，开盘后震荡调整，深成指、创业板指翻红后再度回落。盘面上看，AI应用概念大涨，“AI+电商”方向走势最强，半导体概念表现活跃，机器人概念股局部走强，锂电池、煤炭等板块集体下跌。午后，三大指数继续震荡走低。盘面上看，前几日表现强势的锂电产业链周二出现调整。另外，亚太市场表现不佳，全球风险偏好明显降温。 全天看，行业方面，互联网服务、文化传媒、教育、游戏、软件开发等板块涨幅居前，电池、煤炭、钢铁、能源金属、化肥、贵金属等板块跌幅居前；概念股方面，Sora、Kimi、web3.0、AI语料、ChatGPT、智普AI、AI智能体、短剧互动游戏等概念股涨幅居前，刀片电池、钛白粉、有机硅、氟化工、麒麟电池、磷化工等概念股跌幅居前。 整体上，个股涨少跌多，市场情绪一般，赚钱应一般，两市成交额19261亿元，截止收盘，上证指数报3939.81点，下跌32.22点，跌幅0.81%，总成交额7909.49亿；深证成指报13080.49点，下跌121.51点，跌幅0.92%，总成交额11351.19亿；创业板指报3069.22点，下跌35.98点，跌幅1.16%，总成交额5088.11亿；科创50指报1357.93点，上涨3.89点，涨幅0.29%，总成交额612.24亿。 二、周二盘面点评 一是AI应用概念股继续大涨。周一Sora、ChatGPT等人工智能概念股大涨，软件开发板块也出现大涨。周二Sora、Kimi、AI语料、ChatGPT、AIGC等人工智能概念股逆势大涨。早在2025年1月7日，我们发布了年度策略报告，把泛AI主题排在了主题投资的第一位，从今年一季度看，泛AI主题表现相当亮丽。今年政府工作报告中定调，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。我们认为，人工智能引领新一轮科技革命，将催生众多“AI+”的投资机会：国产AI算力的发展进步较快，催化产业链硬件革命；同时，算力的提升扩展AI的场景化应用面积，AI+应用迎来拐点。AI产业链投资方向有望向AI应用方向持续扩散。从2022年11月ChatGPT发布到2024年“文生视频”大模型Sora开始，再到2025年DeepSeek的横空出世，全球AI产业链发展迅猛，大模型的持续迭代与升级拉动算力增长的需求，带动以半导体为代表的AI制造业蓬勃发展，以硬件进步助推算力增长，在过去两年，AI产业链的投资机会主要在硬件和算力方向。2024年下半年以来，AI应用端产品落地加速，呈现出国内和国外共振的产业趋势。2025年7月，下半年A股市场投资策略报告中，我们提醒，泛AI主题投资后续将进入去伪存真阶段。后续从主题投资转变为有基本面逻辑的新赛道，则需要验证业绩兑现的时间和持续性，观察AI应用落地是否能够对业绩产生较大贡献，精挑有业绩兑现能力的标的，部分科技成长类标的缺乏基本面支撑。从三季度结果看，泛AI主题上涨，特别是算力龙头涨幅较大。2025年10月，四季度A股市场投资策略报告中，我们提醒，展望2025年四季度，软件开发是AI重要的应用方向，算力热度外溢后将成为首先受益的板块。当前AI产业链热度集中在算力等上游方向，待大模型等关键技术进一步成熟后，后续将逐步向中下游扩散，软件开发作为偏中游产业将率先受益，这也是AI最重要的应用方向之一。同时在AI赋能的支持下，软件不仅在开发效率上迎来提升，同时也将成为新的收入增长极（逢低关注有业绩支撑的标的）。 二是文化传媒板块逆势上涨。周二游戏、文化传媒等板块逆势上涨。文化传媒行业有三个细分行业：广告传媒，游戏娱乐和影视动漫。早在2023年初我们重点推荐了文化传媒等板块，当时认为，自2015年那波牛市以来至2022年底，调整了7年多时间，2022年底行业估值处于相对低位，2023年初是长期战略布局的机会。从结果看，2023年上 半年传媒板块以42.75%的涨幅位居第二（数据来源：wind资讯），市场走势验证了我的预判。2023年7月初的下半年策略报告提醒，随着上半年的上涨，传媒的估值较前期低位出现显著修复，下半年性价比降低，从结果看，三季度传媒板块回调15.58%，也符合预期。2023年四季度策略报告，我们又推荐了文化传媒板块的投资机会，2023年四季度大盘走弱，但传媒游戏板块是市场表现最强、最活跃的板块之一，也符合我们的预期。不过，2023年12月下旬，国家新闻出版署发布《网络游戏管理办法（草案征求意见稿）》引发市场重大关注，游戏股带领传媒板块集体大跌，这个是不可抗力。2024年1月初，我们提醒，待上述这个利空消化完毕，后市文化传媒板块仍可择机关注。2024年文化传媒板块表现一般。2025年1月7日，我们发布的年度策略报告中，把文化传媒排在了行业配置的第一位。从1月7之后的市场的表现看，验证了我们的预判，不过，连续上涨后，2月17日报告提醒，提防高位股分化回落，之后传媒板块确实出现回落。4月9日探底回升，近期逐步上行。目前看，随着海内外AI模型的不断研发和进步，作为应用落地端的企业能够提前受益，传媒行业是科技进步中受益较多的下游应用行业。AI在游戏领域应用落地、“谷子经济”及短剧热度高涨。2025年7月我们提醒，展望2025年下半年，在新兴文娱产业趋势发展之下，叠加AI技术发展赋能内容生产，游戏、短剧、互动影游、“谷子经济”等产业的发展前景较好（7月，我们发布的下半年A股市场投资策略报告中，提醒下半年传媒板块仍可逢低关注，三季度传媒板块表现靓丽，符合我们预判。展望四季度，传媒板块仍可逢低关注，不过，板块内部的可能出现分化，具备业绩亮点或增长预期的个股，有望继续引领结构性行情的发展，规避纯粹炒作概念、缺乏实际业绩支撑的个股）。 三、后市大势研判 周二亚太市场表现不佳，全球风险偏好降温。A股市场延续近期调整态势，三大指数集体收跌，日线迎来三连阴。盘面上，科技股方向出现分化，AI应用概念股逆势上涨，半导体板块小幅反弹，机器人行业小幅收跌。顺周期方向，前几日表现强势的锂电、煤炭、钢铁、有色等板块跌幅靠前。 近期A股的调整，整体看是多方因素共振形成的。一是外部承压，美联储部分官员反对近期降息，导致市场降息预期回落（不过，我们认为，美联储仍处于降息周期）。与此同时，近期美股回调拖累A股，形成“美股下跌-亚太跟跌-A股承压”的传导态势。同时，地缘政治因素发酵，直接影响市场风险偏好；二是内部看，4000点并非单纯的心理关口，更沉淀了2015年后的大量历史套牢盘，形成坚实的技术阻力带。从近期走势看，沪指多次冲击该点位后均出现短暂回落，背后是获利盘兑现与场外资金观望的分歧。上周五4000点关口得而复失对市场信心造成一定打击。另外，市场内部结构性分化明显，市场风格正经历再平衡，资金面呈现存量博弈特征，板块间快速轮动导致赚钱效应一般。最后，年底机构考核临近，前期获利丰厚的科技股面临资金兑现压力，部分标的估值高企且缺乏进一步基本面支撑，机构拉升意愿减弱。 不过，经历了短期内外部的压力以及指数迎来三连跌，我们认为短期市场的风险逐步释放，在中期向好逻辑支撑下，市场短期的调整有望接近尾声：一是，虽然成交有所缩量，但并未出现恐慌性出逃迹象，这属于健康调整而非趋势性反转；二是，市场对即将在12月召开的两个重要会议抱有较高期待，会议将对明年经济政策进行定调，关于稳增长、促消费、支持科技创新的积极信号都可能成为点燃市场行情的催化剂；三是，10月cpi企稳回升预示着经济内生动能的修复；四是货币政策依旧宽松。美联储整体降息周期下，市场12月仍可能降息，这一外部货币环境的转向将为我国货币政策打开更多空间。另外，央行《2025年第三季度中国货币政策执行报告》明确实施适度宽松政策，保持社会融资条件宽松。我们认为，不排除年末岁初迎来降准乃至降息的可能性，从而为市场提供充裕的流动性支持。综上所述，在政策托底支撑下，指数继续大幅下行的空间有限。 操作上，踏准板块轮动节奏，采取均衡配置、高抛低吸或是占优策略。无论是科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等），还是顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等），亦或是红利股（银行、公用事业、“大象股”等），尽量选择有业绩支持的标的逢低布局。 【晨早参考短信】 周二亚太市场表现不佳，全球风险偏好明显降温。A股市场延续近期调整态势，三大指数集体收跌，日线迎来三连阴。近期A股的调整，整体看是多方因素共振形成的。一是外部承压，美联储部分官员反对近期降息，导致市场降息预期回落。与此同时，近期美股回调拖累A股，形成“美股下跌-亚太跟跌-A股承压”的传导态势。同时，地缘政治因素 发酵，直接影响市场风险偏好；二是内部看，4000点技术阻力带。另外，市场内部结构性分化明显，板块间快速轮动导致赚钱效应一般。最后，年底机构考核临近，前期获利丰厚的科技