盈利能力持续改善,滑动轴承发展可期

盈利能力持续改善，滑动轴承发展可期 买入（上调评级） 事件：近日，金雷股份发布2025年三季度报告。2025前三季度，公司实现营业收入21.19亿元，同比提升61.35%，实现归母净利润3.05亿元，同比提升104.59%，实现扣非归母净利润2.92亿元，同比提升117.02%。 2025Q3业绩高增。2025年第三季度，公司实现营业收入8.36亿元，同比增加39.4%，实现归母净利润1.17亿元，同比增加56.5%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比上升61.84%，公司2025Q3业绩实现高增，我们认为主要系行业需求回暖带动公司风电产品销售量同比提升，尤其是铸造主轴产品发货量显著增加，且公司产品价格提升。 作者 盈利能力持续改善。在行业需求回暖、产品价格提升的背景下，公司盈利能力持续改善，同比提升较为显著。利润率方面，2025前三季度，公司毛利率达24.6%,同比+1.9pct，净利率14.4%，同比+3.1pct；2025Q3销售毛利率达26.41%，同比+1.5pct，环比+1.6pct。费用率方面，随着公司铸造产能利用率提升，营收规模扩大，进而带动公司的期间费用率改善显著，2025年前三季度，公司期间费用率为8.58%，同比-1.1pct，销售费用率为0.7%，同比-0.2pct，管理费用率为4.2%，同比-1.3pct，研发费用率为4.4%，同比-0.3pct。 分析师张 磊执业证书编号：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 分析师陈 子锐执业证书编号：S1070525110003邮箱：chenzirui@cgws.com 相关研究 风电需求高景气，公司或核心受益。风电需求高景气，根据每日风电统计的数据，2025年1-9月风电项目中标规模达到130.3GW，同比实现提升；2025年10月北京风能展，《风能北京宣言2.0》正式发布，提出“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机容量不低于1500万千瓦，确保2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦等。在风电建设需求起量的背景下，公司作为风电整机主轴领军企业，或有望率先受益。 其他精密轴稳步增长。近年来，公司依托成熟的生产管理体系和严格的质量控制体系以及优质的交付质量，产品广泛应用于水电、船舶、工业鼓风机、冶金设备、矿山机械等多个领域，公司在工业锻件领域布局持续深化，市场竞争力不断提升，其他精密轴营收规模持续提升，盈利水平稳健增长。2025年，公司其他精密轴类产品发货量显著增加，2025年H1公司其他精密轴业务实现营业收入达1.82亿元，同比增长11.6%，其他精密轴毛利率达34%， 同比+3.0pct。 滑轴加速布局，未来发展可期。近年来公司积极布局滑动轴承领域，于2023年5月成立子公司金雷传动，2023年12月收购辽源市科学技术研究所有限公司67%股权，加速开拓滑动轴承市场。2025年，公司在苏州设立滑动轴承生产线，拟从事齿轮箱轴承供应，2025上半年，公司子公司金雷传动已实现营业收入0.07亿元，且在2025年10月北京风能展，公司重点展示全新研发的齿轮箱滑动轴承和主轴滑动轴承模块，未来或以集成化技术为风电传动系统降本增效。我们认为，随着公司滑轴产品持续开拓市场，该产品未来销量有望实现高增，或成为公司新的业绩增长点。 投资建议：考虑到行业需求景气，公司产能利用率持续提升，公司未来的产品销售量有望提升，以及盈利能力有望进一步提升，我们预计2025-2027年公 司 营 业 收 入 分 别 为28.22/33.85/41.61亿元 ， 同 比 增 长43.4%/20.0%/22.9%；归 母 净 利 润4.08/6.37/8.15亿 元 ，同 比 增 速 为136.2%/55.9%/28.0%，EPS分 别 为1.28/1.99/2.54元 ， 对 应PE为22.6X/14.5X/11.3X，公司作为全球风电整机主轴领军企业，且其他精密轴稳步增长，新产品布局稳步推进，未来或成为公司新的业绩增长点，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动、市场竞争加剧。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com