3Q25继续减亏，ASH摘要验证Carvykti前线治疗市场潜力；维持买入

传奇生物2025年3季度报告显示公司持续减亏，Carvykti在多个国家市场持续放量，美国治疗中心数量增加，欧洲市场快速上量。公司预计2026年Carvykti销售增长45%至28亿美元，主要受早期复发患者渗透率提升、美国产能扩张及海外市场启动驱动。3季度净亏损0.4亿美元，环比收窄近70%，管理层维持2025年Carvykti商业化盈利及2026年公司整体盈亏平衡的指引。

ASH大会摘要验证Carvykti前线治疗市场潜力，CART-1和CART-4研究显示RRMM患者更长的PFS与更好的免疫适应性相关，标准风险RRMM患者2.5年PFS率达80%，1年MRD阴性CR率达100%，优于CART-1后线治疗数据，且Carvykti组神经毒性生存时间显著优于对照组。上述结论支持Carvykti在MM早线治疗市场提升份额。

盈利预测微调，略微下调DCF目标价至72美元，维持买入评级。预计2026年Carvykti销售增长45%至28亿美元，长期峰值达69亿美元。2025-27年财务预测如下：

• 2025年：营业收入10.17亿美元，毛利润6.05亿美元，归母净利润-3.00亿美元
• 2026年：营业收入14.36亿美元，毛利润9.23亿美元，归母净利润1.24亿美元
• 2027年：营业收入18.11亿美元，毛利润12.11亿美元，归母净利润3.18亿美元