美团优选开启减亏，2024年下半年利润或将优化，维持买入

美团(3690 HK) 美团优选开启减亏，2024年下半年利润或将优化，维持买入 2023年4季度利润超预期。收入同比增23%至737亿元（人民币，下同），小幅高于我们/彭博市场预期，其中核心商业/新业务增27%/11%。调整后净利润44亿元，净利率5.9%，较去年同期大幅提升4.6个百分点。核心商业调整后运营利润率15%，同比下降2.1个百分点，主要因外卖及闪购AOV下降、用户补贴及营销支出上升；新业务运营亏损48亿元，运营效率改善下亏损率同环比收窄。 个股评级 买入 外卖业务维持领先市占。AOV受高基数影响仍维持下降趋势，但我们认为2024年下降幅度将小于2023年。预计2024年外卖单量增13%，收入增13%，AOV下降导致佣金收入增速低于单量增长，但预计将被广告变现部分抵消。UE层面也同样受到AOV影响，预计单均配送成本维持2023年的6.7元，但考虑到2024年补贴策略优化，UE或仍可维持2023年的1.2元/单，对应5970万日单，估计该分部利润258亿元。1季度，我们预计单量同比增20%，收入增15%，UE 1.18元。我们对外卖行业竞争情况持乐观态度，美团仍维持领先市占以及最优配送效率，详见我们此前报告。 资料来源: FactSet 闪购单量增长好于外卖，短期仍不以盈利为目标，通过投入提升品类覆盖及用户下单频次。预计2024年平均日单870万，占整体单量13%，维持微亏（经调整运营利润率-2%）。维持2025年1000万日单、长期达到外卖UE预期不变。 2023年到店GTV超7000亿元（同比100%+），预计2024年增速超40%+。2024年虽然行业竞争仍然激烈，我们认为市场格局或将稳定，核销后美团GTV仍为竞对3倍，维持2025年到店利润率或恢复35%的预期。 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 估值：考虑2024年到店业务的投入和社区团购刚开始减亏，我们认为2025年公司业绩或能反映美团实际价值，我们给予2025年本地商业15倍市盈率，并考虑新业务0.5倍市销率，保守原则不考虑社区团购业务，折现2024年目标价为111港元（原93港元），维持买入。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023年4季度业绩点评 核心本地商业 外卖 日单估算5770万，同比增25%，对比收入增约18%，收入增速慢于单量，主要因AOV在高基数和中小餐厅恢复下同比下降。 UE在AOV压力下同环比下降，估算约0.9元/单。 闪购 日单830万，收入（+30%）增速快于单量（+28%），核心用户交易频次增20%。尽管AOV因高基数同比下降，但线下商户和品牌将更多营销预算投入平台，带动广告收入大幅提升。 UE同比改善，得益于广告变现提升、商户供给增加及规模效应。 到店酒旅 2023年GTV同比翻倍，交易用户/活跃商户增30%/60%。4季度收入（+58%）增速慢于GTV（+170%），主要因商户补贴增加及下沉市场年费调整。 低线城市到店业务代理转向直营模式，估算到店酒旅整体运营利润率约29%，同环比下降，因低线城市投入及营销支出增加获取商家和用户心智。 新业务 美团优选 2023年累计交易用户500亿，收入增速放缓主要因宏观及线下消费恢复下，社区团购行业整体增速放缓。 2023年亏损率仍然较高，由于1）规模增长慢于预期，采购成本难以下降；2）竞争压力下加价率和补贴率难以优化。预计2024年将通过下降用户补贴、提升件均价、关闭部分低效网点大幅降低亏损。 其他 2023年，餐厅管理SaaS业务实现正现金流，快驴实现现金流收支平衡。 资料来源：FactSet，交银国际预测 财务报表 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司及乐思集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。