经营效益提升，外销表现较好

公司发布2025-2026财年中期财报，总收入82.41亿港元，同比-2.7%；净利润11.46亿港元，同比+0.6%。

收入端：

• 中国市场：营收46.75亿港元，同比-6.0%，降幅收窄。国内市场销量持平，售价略降（线上占比提升）。公司优化产品组合，加强经销商协同，调整门店策略（线下门店约7040家，较上次减少327家），加大线上投入，巩固竞争优势。
• 海外市场：表现韧性强劲，北美营收21.61亿港元，同比+0.3%；欧洲及其他海外市场营收7.65亿港元，同比+4.3%；Home Group营收3.80亿港元，同比+2.2%（欧洲需求增加）。

分产品看：

• 沙发及配套产品：营收55.50亿港元，同比-4.6%（国内-6.1%，海外-2.6%）；
• 床具及配套产品：营收11.19亿港元，同比-7.4%（消费降级明显）；
• 其他产品（铁架及智能家居）：营收9.31亿港元，同比+11.4%（海外增长）；
• 其他收入（房地产等）：约0.65亿港元，同比-10.1%（房地产收入下降）。

利润端：

• 毛利率40.4%，净利率14.2%，同比分别+0.9pct、+0.5pct。原材料成本下降推动各业务毛利率提升（沙发+1.0pct至41.7%，床具+0.7pct至43.7%等）；期间费用率：销售及分销开支+0.9pct至19.1%（电商及关税影响），行政开支+0.7pct至4.5%（诉讼和解影响），财务成本+0.4pct至0.9%（利息支出增加）。

投资建议：
看好公司中长期发展，调整2026-2028年盈利预测：营收分别为173.52/185.27/198.55亿港元，EPS 0.57/0.61/0.65港元，对应PE 8/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期、原材料价格波动、贸易环境恶化。