事件概述
公司发布2024-2025年度末期业绩报告（截止2025年3月31日）。报告期内，公司实现总收入172.49亿港元，同比-8.24%；归属于母公司净利润20.63亿港元，同比-10.41%；扣非后归属于母公司净利润23.50亿港元，同比+1.3%。公司拟派末期股息每股0.12港元，派息比率为50.80%。
分析判断
收入端
- 分地区：中国市场收入-16.49%，北美市场+3.17%，欧洲市场+19.19%，其他海外市场表现理想（Home集团收入+15.30%至7.77亿港元）。
- 中国市场：占比58.70%，受消费复苏缓慢、行业竞争激烈影响，收入端承压，但补贴政策及优化措施有望恢复需求。
- 北美市场：稳步向好，未来销量预计持续增长。
- 渠道：加强下沉市场及一二线城市性价比系列门店布局，线下门店数量增至7367家。
- 分产品：沙发、床具及其他产品收入均下降，主要因中国市场需求趋缓。
利润端
- 毛利率：40.49%，同比+1.12pct；沙发及配套产品、其他产品、Home集团业务毛利率分别+1.30pct、+3.00pct、+3.50pct；床具及配套产品毛利率-1.80pct至42.00%。
- 期间费用率：23.51%，同比-0.78pct；销售费用率+0.19pct至18.19%，管理费用率-0.75pct至4.44%，财务费用率-0.21pct至0.87%。
投资建议
- 看好：公司身处中国市场，未来发展空间大；内销业务中长期稳定发展，外销业务持续恢复和发力。
- 下调盈利预测：预计FY2026-FY2028营业收入分别为180.63/193.69/208.89亿港元，EPS 0.59/0.65/0.71港元。
- 估值：对应2025年5月27日4.18港元/股收盘价，PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 需求增长不及预期；
- 原材料价格大幅波动风险；
- 贸易环境恶化风险。
盈利预测与估值
| 财务摘要 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E |
|----------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(百万港元) | 18411.20 | 16902.63 | 18063.05 | 19368.89 | 20888.90 |
| YoY(%) | 6.11% | -8.19% | 6.87% | 7.23% | 7.85% |
| 归母净利润(百万港元) | 2302.37 | 2062.62 | 2301.41 | 2532.56 | 2755.70 |
| YoY(%) | 20.23% | -10.41% | 11.58% | 10.04% | 8.81% |
| 毛利率（%） | 39.37% | 40.49% | 40.70% | 40.80% | 41.00% |
| 每股收益（港元） | 0.59 | 0.53 | 0.59 | 0.65 | 0.71 |
| ROE | 0.19 | 0.16 | 0.15 | 0.14 | 0.14 |
| 市盈率 | 9.30 | 8.44 | 7.04 | 6.40 | 5.88 |
