港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 1.国证视点：美联储官员放鹰，美股三大指数齐跌 今日重点 1.国证视点 昨日，港股三大指数低开高走。截至收盘，港股恒生指数涨0.56%，报27073.03点，恒生科技指数涨0.8%，报5981.3点，国企指数涨0.63%，报9599.06点。大市成交金额2,706.73亿元，主板总卖空金额378.28亿元，占可卖空股票总成交额比率为15.62%。南向资金北水方面，港股通交易净流出35.21亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴9988.HK、小米集团-W 1810.HK、华虹半导体1347.HK；净卖出最多的是盈富基金2800.HK、恒生中国企业2828.HK、腾讯700.HK。 美联储官员放鹰，美股三大指数齐跌 2.公司点评 Meta Platforms(META.US)-广告稳健，资本开支持续扩张，关注AI渗透率提升 北向资金方面，11月13日北向资金共成交2254.21亿元，占两市总成交额的11.04%。兆易创新603986.SH、紫金矿业601899.SH、洛阳钼业603993.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为18.35亿、12.21亿、11.98亿；宁德时代300750.SZ、阳光电源300274.SZ、中际旭创300308.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为71.02亿、32.31亿、30.15亿。 板块方面，金属与采矿板块涨势较好，其中赣锋锂业1772.HK涨12.09%，洛阳钼业3993.HK涨5.47%，紫金矿业2899.HK涨4.23%。科技板块方面，阿里巴巴9988.HK涨3.32%，腾讯700.HK跌0.15%，京东集团-SW9618.HK跌0.24%，小米集团-W1810.HK跌0.46%，网易-S9999.HK涨0.9%，美团-W3690.HK涨0.29%，快手-W1024.HK跌0.86%，哔哩哔哩-W9626.HK跌0.28%。 昨夜美股走弱，道琼、标普500与纳斯达克指数全线收跌，主要受美联储官员释出偏鹰派讯号有关。市场重新评估美联储的降息路径，对12月降息预期大幅降温，美股应声重挫。波士顿联邦准备银行总裁柯林斯表示，美国经济仍保持相当强劲，通膨降温的进展可能放慢甚至停滞，因此她支持当前利率水平「在一段时间内维持不变」。她指出，考虑到经济环境的高度不确定性，为兼顾抑制通膨与维持就业，暂不放宽政策是较审慎的做法。柯林斯并强调，目前3.75%到4%的政策利率仍属「略具紧缩性」，在通膨率仍高于联准会2%目标的情况下，这样的水平仍是合适的。若此时再度降息，可能削弱抑通膨的努力，导致价格回到目标速度放慢甚至中断。亚特兰大联邦准备银行总裁波斯提克则指出，通膨仍是美国经济面临的最大风险，在通膨确实朝2%目标稳步回落之前，他倾向维持利率不变。波斯提克将于明年2月届满退休，他在讲话中强调，尽管劳动市场出现放缓迹象，但价格稳定依然是当前最迫切的挑战。 这两位官员的言论进一步强化市场对联准会内部「鹰派声音回升」的判断。根据利率期货市场数据显示，市场目前仅预期12月降息25个基点的机率为45.8%，大幅低于上周的67.8%。此外，由于美国政府停摆已超过40天，可能导致10月的就业与通膨数据无法如期发布，使美联储在12月决策前缺乏足够依据，市场因此预期，决策者将更倾向「观望」而非「行动」。整体来看，在经济数据不明朗、通膨压力仍高的背景下，美联储官员的强硬表态压制了降息预期，也引发了市场避险情绪的再度升温。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2.公司点评 Meta Platforms(META.US)-广告稳健，资本开支持续扩张，关注AI渗透率提升 3季度利润因计提大额税务调整影响同比降83%：3季度总收入同比增26%至512亿美元，超市场预期3%，增速超指引（17%-24%）上线，其中FoA/RealityLabs收入同比增26%/75%。FoA经营利润同比增15%至250亿美元，符合市场预期；RealityLabs经营亏损44亿美元，同比稳定，好于市场预期的52亿美元。净利润27亿美元，同比降83%，因计提一次性非现金税务调整（159亿美元）影响，该部分调整主要反映“大而美法案”在2025年7月生效后对Meta由海外业务累计的递延所得税资产减值的影响。剔除该部分影响后，实际有效税率为14%，公司预计4Q25有效税率区间为12%-15%。 预计广告业务的AI工具渗透率持续提升：3季度广告收入同比增26%，超市场预期3%，广告展示量同比增14%，平均广告价格同比增10%。AI推荐系统带动Q3Facebook/Threads用户时长同比增5%/10%。美国&加拿大市场广告收入同比增23%，仍贡献最主要增量，受益于美国市场Facebook/Instagram用户时长同比双位数增长，主要由视频时长增长、推荐效率优化等驱动。9月，Meta AI上线AI内容制作工具Vibes，用户渗透率快速提升中。商业化角度，ReelsARR（年化收入）提升至超500亿美元水平，端到端AI赋能工具ARR超600亿美元，我们测算约占2025年广告收入的31%，预计渗透率仍有较大提升空间。 2026年资本开支指引强劲：公司指引4季度收入560-590亿美元，同比增16%-22%（含汇率顺风1%）。同时，公司上调2025年CAPEX指引至700-720亿美元（前值：660-720亿美元），同比增78%-84%，指引2026年CAPEX增量将显著大于2025年（2025年增量超300亿美元），对应全年CAPEX超1,000亿美元，同时指引2026年费用（COGS+OPEX）同比增速显著高于2025年。 财务预测调整及估值：鉴于广告业务趋势好于预期，我们上调2025/2026年收入预测2%/5%，考虑税务因素、费用扩张大于此前预期，相应下调2025年/2026年净利润预测23%/14%。将估值基准调整至2026年，考虑美股同业估值及公司前景，给予26x2026E市盈率（vs.此前29x2025E），对比当前纳指市盈率为36.3x/29.3x2025E/2026E，目标价调整至819美元（前值：901美元），维持买入评级。我们认为后续关注重点为，SuperintelligenceLabs在大模型领域的进展及AI工具在广告业务的渗透率提升。 风险：美国宏观走弱影响广告支出；欧盟业务调整影响大于预期；AI竞争激烈。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010