核心观点
星图测控作为太空服务管理提供商，在航天测控管理、太空态势感知、航天数字仿真等领域全产业链布局，构筑核心竞争壁垒。公司以“洞察者系列平台”为核心，融合AI大模型构建天地一体化航天测控通信与太空交通服务系统，致力于成为特种+民用全球领先的太空管理服务商。
市场背景与行业机遇
- 商业航天快速发展：全球低轨互联网星座快速扩张，火箭发射保持活跃，中国星座发射增速远超全球平均水平。太空管理服务市场空间广阔，预计未来国内商业航天常态化年发射千颗，仅卫星+火箭测运控服务年新增需求有望达到5亿元以上，年累计服务费将在10亿以上。
- 航天数字仿真：为航天任务规划设计、航天器平台和载荷优化等提供仿真环境，有效降低任务执行成本，结合AI算法提升任务效益产出。
公司业务与竞争优势
- 业务布局：公司实控人为中科院空天院，专业从事航天测控管理、太空态势感知、航天数字仿真等，形成标准化产品体系，具有技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成等多种盈利模式。
- 军民双轮驱动：特种领域和民商领域收入占比七三开，特种行业持续扩大服务规模，民商领域强化客户拓展和测控站网建设。2020-2024年营收CAGR达80.7%，毛利率50%以上，净利率30%左右。
- “洞察者平台”：包含一体化全功能地面站网建设（天路）、太空资产管理（天控）、太空态势感知（天感）、航天仿真分析（天仿）、航天业务数字化训练（天训）、太空视景交互（天视）等应用平台。
未来发展计划
- 自有感知星座：计划在明年上半年前完成太空感知星座试验星发射，逐步完成高性能感知骨干星座（一期）及低成本感知增强星座（二期）组网工作，为客户提供星座防碰撞和在轨运营测运控支持。
- 太空计算感知星座：依托“上帝视角”实时建立太空星图，提供星图探测实时处理、测控数据分析等太空计算任务负载。
- 智算平台建设：推进太空云产品体系下的智算平台建设，将大模型、智能体技术体系与“洞察者”平台深度融合，提供多种收费模式。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润1.27/1.59/2.04亿元，同比增长49.0%/25.8%/27.8%；对应EPS为0.79/1.00/1.27元，2025年11月14日收盘价对应PE分别为88.9/70.7/55.3倍。
- 投资建议：公司竞争优势显著，远期太空感知服务市场需求巨大，大股东赋能强劲、治理结构稳定，首次覆盖给予“买入-B”评级。
风险提示
- 大型星座运营商自建测控网络市场需求不及预期。
- 特种领域收入贡献较大波动风险。
- 建设自有感知计算星座资本开支折旧风险。
- 民商领域收入占比提升毛利率下滑风险。
- 首发原股东限售股份解禁相关风险。
