银江股份收购亚太安讯点评：收购亚太安讯，打造全产业链服务提供商

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Title 2013年09月06日 银江股份（300020.SZ） Tabl e_Sum m ar y 收购亚太安讯 打造全产业链服务提供商 —银江股份收购亚太安讯点评 事件：银江股份及其全资孙公司北京银江拟通过发行股份和支付现金相结合的方式，以60,000万元购买亚太安讯100%股权。其中以21.33元/股向李欣等13名股东发行2344万股，并以19.20元/股向不超过10名特定投资者发行不超过1042万股配套募集资金。李欣承诺2013-2015年亚太安讯的扣非净利润不低于5,000、5,750和6,613万元。 点评：  亚太安讯是北京本土提供轨道交通智能化系统的领先企业。亚太安讯主营城市轨道交通视频安防监控、石油石化站点视频安防监控及车载GPS运营监控。2012年，亚太安讯实现营业收入1.69亿元，净利润4,130万元。  区域市场占有率高，有望直接受益于北京轨道交通建设。亚太安讯在北京轨道交通领域拥有较高的中标率及市场占有率，而且是相关行业标准的制定者之一。2012年11月，发改委印发了《北京市城市轨道交通近期建设规划调整》，北京未来将新增8号线3期、16号线永丰至榆树庄站、新机场快线、S1线东段等工程，新增项目估算总投资为707亿元，公司有望从中受益。此外，亚太安讯积极开拓北京以外的市场，目前已在长沙地区有所斩获。  收购将整合双方优势，带来新的业绩增长点。收购亚太安讯使公司成功将业务拓展至城市轨道交通领域，进一步巩固其在智能化服务综合业务中的领导地位，成为全产业链服务提供商，并有助于其在以北京为中心的华北地区的业务拓展。此外，未来智能化交通倾向道路、轨道、航空交通等综合性数据整合，本次收购也为未来行业内业务整合提供基础。  投资建议：此次收购对价对应亚太安讯2013年净利润PE约12倍，价格合理。我们假设收购于年底完成，预计2013-2015年EPS分别为 0.68、1.02和1.39元，给予2014年30倍PE，上调目标价至30.6元，维持“买入-A”投资评级。  风险提示：亚太安讯应收账款发生坏账风险；管理团队及核心人员流失风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,029.8 1,461.0 1,961.8 2,810.3 3,697.2 净利润 82.6 116.4 163.3 245.7 336.1 每股收益(元) 0.34 0.48 0.68 1.02 1.39 每股净资产(元) 2.86 3.31 3.81 6.52 7.14 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 66.3 47.0 33.5 22.3 16.3 市净率(倍) 7.9 6.8 5.9 3.5 3.2 净利润率 8.0% 8.0% 8.3% 8.7% 9.1% 净资产收益率 11.7% 13.8% 17.3% 13.5% 16.9% 股息收益率 0.3% 0.2% 0.9% 1.2% 2.7% ROIC 30.6% 26.6% 27.6% 30.6% 22.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 系统集成及IT咨询 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 30.60元 股价（2013-09-05） 22.67元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 5,440.80 流通市值（百万元） 5,320.11 总股本（百万股） 241.43 流通股本（百万股） 236.29 12个月价格区间 9.82/22.67元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 18.97 42.85 95.24 绝对收益 21.75 34.30 101.69 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 侯利 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020031 houli@essence.com.cn 010-66581842 Table_C ontac ter 报告联系人 汤旸玚 021-68765335 tangyy@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 业绩符合预期积极布局智慧城市—银江股份2013年中报点评 2013-08-20 业绩符合预期新签订单大幅增加 2013-04-22 毛利率触底回升现金流首度转正—银江股份2012年年报点评 2013-03-21 -40%-11%18%47%2012-092013-012013-052013-09银江股份计算机沪深300 2 公司动态分析/银江股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司拟收购轨道交通智能化系统提供商亚太安讯。公司及其全资孙公司北京银江拟通过发行股份和支付现金相结合的方式，购买李欣、昆山中科、兰馨成长等13名股东持有的亚太安讯合计100% 股权，其中李欣持有亚太安讯75.03%股权，系原实际控制人。本次交易中亚太安讯作价60,000万元，其中以21.33元/股向李欣等13名股东发行2344万股，并以19.20元/股向不超过10人发行不超过1042万股配套募集资金。 业绩承诺和奖励安排：李欣承诺亚太安讯2013-2015年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不得低于5,000万元、5,750万元和6,613 万元。如亚太安讯于2013-2015年期间实际盈利数累计计算超过各年度承诺盈利数累计总额的，上市公司同意给予李欣现金奖励。奖励金额为实际盈利数累计金额超过承诺盈利数累计金额125%部分的50%，且最高额不得高于1亿元，并在2015年实际盈利数确定后统一结算。 奖励金额 = （各年实际盈利数总和-各年承诺盈利数总和×125%）× 50% 亚太安讯是北京本土提供轨道交通智能化系统的领先企业。亚太安讯主营城市轨道交通视频安防监控、石油石化站点视频安防监控及车载GPS运营监控。2012年，亚太安讯实现营业收入1.69亿元，净利润4,130万元，其中轨道交通视频安防监控业务是其主要收入和利润来源，而石油石化领域安防监控智能化服务及出租车GPS运营监控项目目前的年销售额约在2,000万左右。 表1：亚太安讯合并利润简表 项目 2011年 2012年 2013年1-5月 营业收入 15,745.50 16,900.68 3,810.95 营业成本 8,515.77 8,940.00 2,163.59 营业利润 4,578.75 4,807.55 221.86 利润总额 4,551.15 4,860.48 221.45 净利润 3,928.66 4,129.92 188.08 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 图1：亚太安讯营业收入及净利润情况（单位：百万元） 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 亚太安讯在北京轨道交通领域拥有较高的市场占有率。2010年北京市共有5条轨道交通通信系统招标，亚太安讯参与了4个项目；2011年北京地铁8 号线、9号线、10号线一期、6号线一期等项目公开招标，亚太安讯参与了其中的北京地铁8号线通讯项目；2012年北京地铁7号线、14号线公开招标，亚太安讯参与了其中的7号线项目。综合来看，近三年以来亚太安讯在北京轨道交通领域拥有50%左右的中标比例。 在手订单饱满，受益于北京轨道交通建设。截至2013年5月末，亚太安讯在建轨道交通157.5 169.0 190.4 214.3 241.1 39.3 41.3 50.0 57.5 66.1 050100150200250300201120122013E2014E2015E营业收入净利润 3 公司动态分析/银江股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安防监控项目主要有北京地铁6号线三标安检设备采购项目、昌八线的门禁、CCTV和安检项目以及北京地铁7号线视频监控系统工程，合同金额总计约8,317万元。2012年11月，发改委印发了《北京市城市轨道交通近期建设规划调整》，北京未来将新增8号线3期、16号线永丰至榆树庄站、新机场快线、S1线东段等工程，新增项目估算总投资为707亿元，公司有望从中受益。此外，亚太安讯积极开拓北京以外的市场，目前已在长沙地区有所斩获。 表2：2010-2012年亚太安讯在北京轨道交通安防监控项目具体中标情况 项目 2010年 2011年 2012年 三年平均 投标项目数 中标项目数 投标项目数 中标项目数 投标项目数 中标项目数 中标比例 CCTV系统 5 4 3 1 2 1 54.30% 门禁系统 6 3 2 1 2 1 50.00% 安检系统 2 1 5 2 4 1 38.30% PIS系统 无 无 无 无 2 1 50.00% 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 4 公司动态分析/银江股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Excel2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年09月06日) 利润表 财务指标 （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （百万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 1,029.8 1,461.0 1,961.8 2,810.3 3,697.2 成长性 减:营业成本 761.9 1,078.4 1,446.0 2,041.1 2,696.3 营业收入增长率 44.4% 41.9% 34.3% 43.2% 31.6% 营业税费 23.6 37.0 54.9 75.9 92.4 营业利润增长率 41.9% 27.2% 45.3% 53.4% 35.2% 销售费用 59.4 86.4 123.6 182.7 232.9 净利润增长率 27.3% 41.1% 40.2% 50.5% 36.8% 管理费用 81.1 115.7 156.0 238.9 314.3 EBITDA增长率 45.7% 37.6% 32.0% 48.8% 32.5% 财务费用 -1.0 10.1 5.9 2.5 -2.7 EBIT增长率 44.0% 39.3% 38.6% 49.8% 32.9% 资产减值损失 10.5 14.8 - - - NOPLAT增长率 30.0% 52.2% 34.8% 47.2% 34.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 75.2% 29.6% 33.0% 85.6% -1.7% 投资和汇兑收益 0.7 2.3 - - - 净资产增长率 14.3% 16.4% 13.8% 92.4% 9.3% 营业利润 95.0 120.8 175.5 269.2 363.9 加:营业外净收支 3.4 9.7 10.0 10.0 18.0 利润率 利润总额 98.3 130.5 185.5 279.2 381.9 毛利率 26.0% 26.2% 26.3% 27.4% 27.1% 减:所得税 15.2 15.6 22.3 33.5 45.8 营业利润率 9.2% 8.3% 8.9% 9.6% 9.8% 净利润 82.6 116.4 163.3 245.7 336.1 净利润率 8.0% 8.0% 8.3% 8.7% 9.1% EBITDA/营业收入 9.9% 9.6% 9.4% 9.8% 9.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 9.1% 9.0% 9.