收购顺利完成，打造从芯片、产品到服务的全产业链北斗龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 收购顺利完成，打造从芯片、产品到服务的全产业链北斗龙头 事件：公司公告完成对中科雅图100%、广州思拓力100%、吉欧电子100%、吉欧光学100%、上海泰坦65%的股权收购，合计对价108,468万元，现金支付的交易对价41,238万元，发行价格35.54元/股；并且完成向郭信平锁价发行股份募集配套资金10亿元，发行价34.05元/股，用于交易的现金支付和投入标的公司发展主营业务涉及的投资项目。 点评：  收购大幅增厚公司业绩。中科雅图承诺2016~2018年净利润分别不少于5000万、5600万和6200万元；广州思拓力承诺2016~2018年净利润分别不少于400万、520万和676万元；吉欧电子承诺2016~2018年净利润分别不少于1900万、2470万和3211万元；吉欧光学承诺2016~2018年净利润分别不少于0万、300万和450万元；上海泰坦承诺2016~2018年净利润分别不少于人民币630万、710万和1080万元。五家标的公司2016~2018承诺净利润合计不低于7930万，9600万和11617万元。  收购大幅提升公司北斗行业应用能力。中科雅图主要产品围绕空间地理信息技术服务实现产品多元化发展，广泛应用于不动产测绘、智能电网、数字城市、摄影测量与遥感等领域；广州思拓力、吉欧电子和吉欧光学聚焦测量、定位、惯导、激光相关技术与业务，主要产品包括高精度卫星定位测量设备、手持GNSS设备、三维激光扫描系统等，拥有全球化的产品技术标准、瑞士SGS认证标准。上海泰坦是国内早期从事时钟同步网产品的企业之一，提供从时钟精密时钟源、网络时间服务器到高精度时间测量仪和同步管理软件在内的全套解决方案。  打造从芯片、产品到服务的全产业链北斗龙头，协同效应显著。公司为卫星导航系统技术开发、设备和服务提供商，从事的产品及服务：上游的芯片、算法、板卡、天线技术等卫星导航产品基础构件和“中国精度”高精度广域增强系统；中游的各类定位终端、导航终端；下游的面向企业及个人的定位、导航、空间数据服务。收购广州思拓力、吉欧电子和吉欧光学将融合公司的“中国精度”及芯片、算法、板卡、天线技术，其产品性能将会大幅提升；泰坦的产品及服务将弥补公司在卫星应用中授时领域的空白，使其能为客户提供基于时空应用的更全面的服务；收购中科雅图则可强化和扩展公司在空间信息解决方案中的数据服务能力。  投资建议：收购顺利完成，打造从芯片、产品到服务的全产业链北斗龙头，协同效应显著；实际控制人全额认购10亿配套融资，彰显信心。预计2016-2017年EPS分别为0.57元和0.76元，首次给予“买入-A”评级，6个月目标价50元。  风险提示：整合不达预期，北斗行业应用落地不达预期。 Tabl e_Title 2016年09月26日 合众思壮（002383.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 专用计算机设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 50元 股价（2016-09-23） 40.10元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,799.75 流通市值（百万元） 5,809.08 总股本（百万股） 244.38 流通股本（百万股） 144.86 12个月价格区间 27.19/42.40元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.44 11.14 45.75 绝对收益 8.94 13.6 47.45 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 李小伟 报告联系人 lixw2@essence.com.cn 010-83321050 Tab le_Report 相关报告 -17%-7%3%13%23%33%43%2015-092016-012016-05合众思壮 专用计算机设备 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 489.9 757.1 1,408.1 1,717.9 2,078.7 净利润 40.1 60.6 140.4 185.2 225.0 每股收益(元) 0.16 0.25 0.57 0.76 0.92 每股净资产(元) 5.82 7.33 12.00 12.60 13.34 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 244.6 161.8 69.8 52.9 43.6 市净率(倍) 6.9 5.5 3.3 3.2 3.0 净利润率 8.2% 8.0% 10.0% 10.8% 10.8% 净资产收益率 2.5% 3.4% 4.7% 5.9% 6.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 3.2% 5.5% 6.6% 8.7% 10.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/合众思壮 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 489.9 757.1 1,408.1 1,717.9 2,078.7 成长性 减:营业成本 299.4 419.5 753.4 917.4 1,105.9 营业收入增长率 -21.0% 54.5% 86.0% 22.0% 21.0% 营业税费 2.8 2.9 6.8 7.5 8.7 营业利润增长率 -874.2% 94.0% 211.0% 40.4% 25.5% 销售费用 53.7 57.8 108.7 128.3 150.1 净利润增长率 308.7% 51.2% 131.8% 31.9% 21.5% 管理费用 213.3 228.3 423.9 514.6 619.6 EBITDA增长率 86.6% 54.4% 27.0% 31.6% 27.6% 财务费用 2.1 8.2 -20.0 -32.2 -32.0 EBIT增长率 -3080.3% 112.6% 114.0% 36.3% 31.7% 资产减值损失 18.2 11.3 14.8 13.1 13.9 NOPLAT增长率 183.3% 83.0% 70.4% 27.5% 25.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 6.7% 41.9% -2.5% 9.0% 7.3% 投资和汇兑收益 119.6 9.8 - - - 净资产增长率 1.2% 25.5% 62.1% 5.0% 5.8% 营业利润 20.0 38.8 120.6 169.3 212.6 加:营业外净收支 31.9 30.6 32.0 32.0 32.0 利润率 利润总额 51.9 69.4 152.6 201.3 244.5 毛利率 38.9% 44.6% 46.5% 46.6% 46.8% 减:所得税 14.9 6.0 12.2 16.1 19.6 营业利润率 4.1% 5.1% 8.6% 9.9% 10.2% 净利润 40.1 60.6 140.4 185.2 225.0 净利润率 8.2% 8.0% 10.0% 10.8% 10.8% EBITDA/营业收入 13.3% 13.3% 9.1% 9.8% 10.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 4.5% 6.2% 7.1% 8.0% 8.7% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 287.8 267.0 1,111.9 1,081.1 1,098.1 固定资产周转天数 116 50 38 47 47 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 261 194 150 174 173 应收帐款 297.2 338.8 599.2 750.0 896.0 流动资产周转天数 631 443 426 520 480 应收票据 2.9 1.5 5.6 5.2 7.3 应收帐款周转天数 146 108 102 120 121 预付帐款 51.3 43.6 58.3 76.3 104.8 存货周转天数 165 132 116 135 136 存货 228.9 326.5 581.1 710.8 855.0 总资产周转天数 1,340 1,036 765 762 680 其他流动资产 10.5 7.8 -6.1 -12.6 -23.0 投资资本周转天数 924 746 465 393 351 可供出售金融资产 50.4 7.9 7.9 7.9 7.9 持有至到期投资 - 24.4 24.4 24.4 24.4 投资回报率 长期股权投资 137.0 273.6 205.3 239.5 222.4 ROE 2.5% 3.4% 4.7% 5.9% 6.8% 投资性房地产 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7 ROA 2.0% 2.5% 4.0% 4.9% 5.5% 固定资产 103.7 107.3 192.4 253.3 295.0 ROIC 3.2% 5.5% 6.6% 8.7% 10.0% 在建工程 420.3 481.4 385.1 308.1 246.5 费用率 无形资产 151.7 238.6 222.7 207.8 194.0 销售费用率 11.0% 7.6% 7.7% 7.5% 7.2% 其他非流动资产 81.5 321.1 60.4 77.4 96.7 管理费用率 43.5% 30.2% 30.1% 30.0% 29.8% 资产总额 1,867.1 2,489.9 3,495.4 3,778.0 4,073.0 财务费用率 0.4% 1.1% -1.4% -1.9% -1.5% 短期债务 92.2 310.2 - - - 三费/营业收入 54.9% 38.9% 36.4% 35.5% 35.5% 应付帐款 137.3 226.9 376.4 477.3 563.9 偿债能力 应付票据 - 7.7 - - - 资产负债率 21.6% 26.2% 14.8% 17.2% 18.8% 其他流动负债 43.5 56.7 54.6 71.9 86.3 负债权益比 27.5% 35.5% 17.3% 20.8% 23.2% 长期借款 87.5 10.8 10.8 10.8 10.8 流动比率 3.07 1.62 4.87 4.19 3.94 其他非流动负债 29.0 33.1 22.8 17.6 8.9 速动比率 2.27 1.08 3.66 3.05 2.79 负债总额 403.0 652.4 516.4 650.8 765.8 利息保障倍数 10.48 5.72 -5.02 -4.25 -5.63 少数股东权益 41.1 46.8 46.8 46.8 46.8 分红指标 股本 187.2 197.3 244.4 244.4 244.4 DPS(元) - - 0.11 0.15 0.18 留存收益 1,250.5 1,594.4 2,687.8 2,836.0 3,016.0 分红比率 0.0% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,464.2 1,837.5 2,979.0 3,127.2 3,307.1