C2B2C全产业链闭环，供应链壁垒持续构筑

万物新生深度报告总结

公司概况与业务线

万物新生是中国领先的二手消费电子产品交易与服务平台，通过爱回收（C2B）、拍机堂（B2B）、拍拍（B2C）及AHS DEVICE（国际）四大业务线，实现从回收、检测、定级到销售的全流程掌控。公司以自营模式为主，二手手机交易量占比约70%，并积极拓展黄金、二奢等多品类回收业务。

行业前景

• 二手电商市场快速增长，垂类电商有生存空间。2024年二手电商规模超6400亿，yoy+18%，线上渗透率近40%。高货值、低折价率赛道如二手3C电子、二奢等品类有垂类电商生存空间。
• 中国二手手机市场规模近千亿，yoy+22%，受国家“以旧换新”补贴政策驱动，2025年起以旧换新渗透率加速提升，仍有较大提升空间。二手手机市场供不应求，苹果、华为高端机为畅销机型。

公司核心能力

• 货源渠道：京东独家深度绑定，货源壁垒显著。京东占公司二手货源比例接近50%，回收佣金率3%。爱回收是苹果品牌中国以旧换新两个服务商之一，每年可拿到一半苹果官网回收业务。
• 面对面履约交付能力：爱回收自营线下门店和上门交付团队占比约50%，自营占比高，用户体验好。目前爱回收面对面回收GMV占比超过70%。
• 供应链能力：自动化质检与合规翻新驱动效率及毛利双升。自动化质检中心单台质检费用相比人工可降低30%。合规翻新机毛利率约20%，高于普通自营2C业务。

盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年收入分别为264.1 / 328.0 / 407.6亿元，同比增速为25.5% /24.2% / 24.3%；经调整净利润分别为6.50 / 9.15 / 11.73亿元，对应净利率为2.5% / 2.8% / 2.9%，CAGR达34%。
• 公司2025财年已实现GAAP准则下全面盈利。给公司对应2026年17-20xPE，对应公司目标市值16-19亿美金，目标价7.3-8.6美元，股价上升空间36%-59%。
• 考虑公司2025财年实现了GAAP准则下的全面盈利，仍处于利润快速释放阶段，行业龙头地位稳定，收入快速增长，给予公司优于大市评级。

风险提示

• 宏观经济疲软的风险、合作关系恶化风险、拓店不及预期风险、库存管理风险、市场竞争风险、盈利预测风险、估值风险。