业绩稳健增长，关注海外、高端等边际变化

爱玛科技（603529.SH）摩托车及其他 2025年11月16日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)869.13流通股本(百万股)847.56市价(元)32.81市值(百万元)28,516.09流通市值(百万元)27,808.46 报告摘要 2025Q3业绩：收入利润维持双位数增长 2025Q3公司实现收入80.6亿元（+17.3%），归母净利润7.0亿元（+15.2%），归母扣非净利润6.5亿（+17.6%）。25Q1-Q3公司累计实现收入210.9亿元（+20.8%），归母净利润19.1亿元（+22.8%），扣非净利润18.3亿元（+26.8%）。 两轮车：2025Q3销量增速放缓，主要受国标切换影响 2025Q3公司两轮车销量为382万台（+11%），单车收入2110元（+6.24%），单车利润182元（+4%）。增速环比略有下滑，主要因新国标过渡导致9月起电自销量承压。两轮车目前核心矛盾是新国标过渡，新国标车智能升级和新材料应用增加了卖点，售价也相应提升，建议关注11月后的市场接受度。 高端市场、海外市场创造新增长曲线 两轮车海外市场边际变化较多，越南河内禁摩、印尼油改电补贴政策等推动海外两轮车市场进入可测算阶段，公司在越南的产能在成本优化后产品售价有望趋向当地消费水平，2026有望迎来放量增长。高端市场方面，公司于10月发布子品牌零际，有望实现破圈增长、渠道扩充。 相关报告 1、《爱玛科技25H1：业绩符合预期，下半年确定性依然高》2025-09-07 休闲三轮车放量增长 公司2025Q3三轮车销量为20.4万（+6.5%）。休闲三轮车从农村扩圈至城镇市场，且篷车版本扩大了全天候出行使用场景，2024以来快速放量增长。公司已布局休闲三轮、货运三轮等多种品类，有望打造新增长点。 投资建议 预计公司2025/2026/2027年归母净利润23/24/27亿元，对应当前12/12/10xPE；此前预测为25/32/36亿元。新国标导致短期承压，新增长点看高端、海外，建议持续关注第二增长曲线的兑现度，维持公司“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。