业绩稳健增长，关注海外、高端等边际变化

业绩表现

2025Q3公司实现收入80.6亿元（+17.3%），归母净利润7.0亿元（+15.2%），归母扣非净利润6.5亿（+17.6%）。2025年前三季度累计实现收入210.9亿元（+20.8%），归母净利润19.1亿元（+22.8%），扣非净利润18.3亿元（+26.8%）。

两轮车业务

• 销量与利润：2025Q3两轮车销量382万台（+11%），单车收入2110元（+6.24%），单车利润182元（+4%）。
• 增速放缓原因：主要受新国标过渡影响，9月起电自销量承压。
• 市场接受度：新国标车智能升级、新材料应用导致售价提升，建议关注11月后的市场接受度。
• 海外市场：越南河内禁摩、印尼油改电补贴政策推动海外市场进入可测算阶段，公司在越南的产能优化后产品售价有望趋向当地消费水平，2026年有望放量增长。
• 高端市场：10月发布子品牌零际，有望实现破圈增长、渠道扩充。

休闲三轮车业务

• 销量增长：2025Q3销量20.4万（+6.5%）。
• 市场拓展：从农村扩圈至城镇市场，篷车版本扩大全天候出行场景，快速放量增长。
• 品类布局：已布局休闲三轮、货运三轮等多种品类，有望打造新增长点。

投资建议

• 盈利预测：预计2025/2026/2027年归母净利润23/24/27亿元，对应当前12/12/10xPE。
• 评级：维持“买入”评级。
• 关注点：持续关注高端、海外市场增长曲线的兑现度。

风险提示

• 景气度不及预期、竞争加剧、公司控费效果不及预期、研报信息更新不及时风险。