敏华控股：稳扎稳打，经营提效

核心观点与关键数据

• 事件与业绩表现：敏华控股发布2026财年H1业绩报告，总收入82.41亿港元（同比-2.7%），归母净利润11.46亿港元（同比+0.6%）。面对国际贸易摩擦加剧和内需疲软，公司凭借灵活经营策略和稳健财务管理，收入表现平稳，盈利能力逆势提升。
• 内销市场：中国市场收入46.75亿港元（同比-6.0%），毛利率41.0%（同比+0.8pct）。线下门店净减少327家，线上电商收入11.44亿港元（同比+13.6%）。沙发/床收入分别为30.84亿/11.19亿港元（同比-6.1%/-7.4%），沙发销量平稳，均价下滑主要因线上占比提升。
• 海外市场：北美市场收入21.61亿港元（同比+0.3%），欧洲及其他市场收入7.65亿港元（同比+4.3%），海外毛利率39.3%（同比+1.1pct）。公司加速产品迭代、增强客户粘性，全球多元基地布局（越南、墨西哥）有效对冲关税影响，巩固市场份额。
• 盈利能力：FY26H1毛利率/净利率分别为40.4%/14.2%（同比分别+0.9pct/+0.5pct），销售&行政费用率23.7%。公司持续降本增效，未来盈利能力有望维持平稳。
• 股东回馈：FY26H1派利比例为50.8%，延续高比例股东回馈。

研究结论与预测

• 盈利预测：预计FY2026-2028财年归母净利润为23.2/24.4/25.8亿港元，对应PE分别为8.5X、8.0X、7.6X。
• 风险提示：需求复苏不及预期、原材料&汇率波动超预期、贸易摩擦加剧。

财务指标

• 主要财务数据：2025A营业收入16903百万港元，2026E净利润2318百万港元，2028E每股收益0.66港元。
• 财务比率：2025A资产负债率31.83%，2026EROE16.73%，2028EROIC12.54%。