浆价回落叠加经营提效，25Q2扭亏为盈

主要观点：

• 公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入43.3亿元，同比增长7.67%；归母净利润1.5亿元，同比增长71.44%。单季度来看，2025年第二季度实现营业收入22.62亿元，同比增长3.95%；归母净利润0.83亿元，同比扭亏。
• 受益于原材料价格回落，叠加公司成本管控持续完善及管理效率提升，公司盈利能力显著增强。
• 生活用纸业务稳健增长，持续优化产品结构，将高端、高毛利的非传统干巾和个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类。
• 原材料价格回落叠加经营管理效率提升，2025H1公司毛利率为32.62%，同比-0.21pct；归母净利率为3.47%，同比+1.29pct。2025年第二季度毛利率为34.25%，同比+2.85pct；归母净利率为3.69%，同比+4.05pct。
• 推出第四期员工持股计划，彰显管理层信心，拟以16,000万元至21,000万元自有资金回购部分公司股票，用于后期员工持股计划或股权激励。
• 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年营收分别为93.94/106.17/113.98亿元，同比增长15.3%/13.0%/7.4%；归母净利润分别为3.03/4.03/4.50亿元，同比增长292.4%/33.0%/11.8%。EPS分别为0.24/0.31/0.35元，对应PE分别为35.30/26.54/23.73倍。
• 风险提示：纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险。