全球复制叠加AI提效

赤子城科技（09911.HK）2025年收入68.9亿人民币，同比增长35.3%，毛利率55.8%，归母净利润9.3亿人民币，同比增长94.6%。社交业务收入61.4亿人民币，同比增长32.9%；创新业务收入7.5亿人民币，同比增长59.3%。

中东变现为基，海外复制为增：SUGO与TopTop在2025年分别录得超过80%及70%的收入增长，利润均超过100%增长。预计MENA市场在2026年仍为主要收入来源，全球复制成为集团增长策略的另一大亮点。SUGO在拉美市场尤其具优势，2025年底月流水较年初增长超300%；TopTop凭借集团强劲本地化能力持续发展，已在日本App Store游戏榜中取得第6位。

多元变现模式逐步成形：创新业务板块正逐步形成多引擎变现模式，包括精品游戏内购与广告、短剧付费观看及广告、社交电商健康产品销售与服务等。

全球复制叠加AI提效：MENA市场仍是SUGO与TopTop收入及现金流基本盘，拉美及日本等海外市场则为未来增量动能。近期股价回落主要反映市场对中东地缘政治紧张的担忧。若集团能在稳定MENA市场表现的同时，持续兑现海外市场复制与本地化突破，市场有望将其估值框架由“中东社交公司”提升为“具备全球复制及扩张能力的社交娱乐平台”。AI应用已涵盖社交匹配、内容供给、内容丰富度及运营效率等多环节数据。

维持“买入”评级，目标价下调至每股11.30港元，以反映近期不確定性。